Las cosas claras y el chocolate espeso, dice la frase hecha. Pero ¿cuál es su origen?

Pues según comentaba el Diario de Navarra hace unos días de lo siguiente, vean esta cita:

"El Monje Fray Aguilar envió plantas de cacao a sus compañeros de congregación en el Monasterio de Piedra.

No gustó por su sabor amargo y fue usado con fines medicinales.

Cuando a unas monjas del convento de Guajaca se les ocurrió agregarle azúcar al preparado de cacao, el producto causó furor. En España se prefería muy cargado de cacao, es decir el chcolate espeso. Y en Francia se prefería más claro y diluido en leche. Los ganadores fueron los que se inclinaron por el chocolate cargado, por lo que la expresión de las cosas claras y el chocolate espeso se popularizó en el sentido de llamar a las cosas por su nombre."

Los mercados están nerviosos. Entre otras cosas por las elecciones del fin de semana en Grecia y en Francia. La historia se repite. Alemania quiere el chocolate de los ajustes muy espeso. El posible ganador, Hollande, lo quiere como siempre lo han querido en Francia, más claro y diluido en leche... Y no se sabe quién ganará esta vez...

Además el mercado que, sin embargo, empezaba con el pie derecho tras una subasta aceptable en España y un cierre mejor de lo esperado en EEUU, bajaba con fuerza tras la decepción casi habitual que causa cada intervención de Draghi en rueda de prensa. Un político muy poco hábil en su comunicación de los mercados, radicalmente diferente a Bernanke en la FED, que suele tener muchas más tablas que él. Pero además no es una cuestión de habilidad, es que el BCE, por duro que pueda parecer, sigue dando la sensación de que gobierna principalmente para un solo país. Tampoco es que se trate de eso, no habría lanzado los LTRO si de Alemania dependiera, ni hubiera comprado bonos, está claro, que tiene a todos en cuenta, pero sus declaraciones hablan de que se ha salvado el crédito, de que se ve atisbos de una recuperación en el segundo semestre, de que está preocupado por la inflación... Todo eso sería si fuera el presidente del Bundesbank, pero realmente es del BCE... y desde luego nada de eso se ve en la eurozona, excepto en muy pocos países.  Parece que Draghi vive en la contradicción de hacer lo que tiene que hacer, pero hacerlo de tal manera que nunca desaire a los dueños de facto, aunque no elegidos democráticamente, de la UE hoy por hoy.

Los mercados se han quedado con la copla de que el BCE no está conectado a la realidad de recesión, e incluso habla de una fantasmal recesión que debería ser la última de sus preocupaciones. Más bien sería una bendición para muchos países, por mucho que a Alemania le dé miedo porque en los años 30 vivió la hiperinflación. Pero si actuáramos todos así, a EEUU le daría miedo que los Apaches ataquen de nuevo, nadie subiría en barco, porque el Titanic se hundió  y en España aún temeríamos la depresión de cuando los problemas de liquidez de cuando Viriato se le puso farruco a Roma y no le dejaron crear Caja Numancia. Cosas de los romanos.

Además mal dato de ISM de servicios en EEUU.

Con todo ello, al cierre ni fu ni fa en Europa, pero todo muy decepcionante, y muy lejos de máximos. Seguimos en un mercado muy volátil lateral-bajista y con visibilidad cero. Vamos con la crónica completa de la sesión.

Se esperaba una apertura moderadamente alcista en Europa, ya que Wall Street cerró más alto que donde estaba al cierre europeo. Pocas novedades en las últimas horas. Estos eran los factores clave en el día.

1- El cierre de EEUU. Así quedaron las cosas según datos del Wall Street Journal.

Last Chg % Chg
DJIA* 13268.57 -10.75 -0.08
DJ Transportation Average* 5334.52 48.55 0.92
DJ Utility Average* 470.01 -2.95 -0.62
Nasdaq* 3059.85 9.41 0.31
Nasdaq 100* 2734.77 7.85 0.29
S&P 500* 1402.31 -3.51 -0.25
S&P 400 Mid-Cap* 997.03 1.92 0.19
S&P 600 Small-Cap* 459.88 2.41 0.53
DJ Total Stock Market* 14688.29 -22.26 -0.15
NYSE Composite* 8124.33 -39.71 -0.49
NYSE Financial* 4675.74 -45.23 -0.96
Russell 2000* 818.60 2.71 0.33
NYSE Amex Composite* 2434.83 -3.19 -0.13
KBW Bank* 48.44 -0.45 -0.92
PHLX Gold/Silver* 162.50 -2.84 -1.72
PHLX Housing Sector* 132.64 2.23 1.71
PHLX Oil Service* 235.47 -2.72 -1.14
PHLX Semiconductor* 416.81 1.94 0.47
* at close

Los valores que bajaron superaron a los que subieron en NYSE en la proporción de 1,7 a 1,3. En nasdaq fue al revés, y los valores que subieron superaron a los que bajaron en la proporción de 1,4 a 1.

En cuanto al volumen, en NYSE quedó un 1% por encima de la media de 10 días y en Nasdaq un 2%

Se cerró finalmente flojo, pero no tanto como parecía inicialmente tras los malos datos de ADP, que hacen pensar que el empleo va a andar débil mañana viernes, y el dato de pedidos a fábrica también realmente débil.

Además el sector de energía tuvo un muy mal día con una bajada de 1,6%, tras el desplome de Chesapeake Energy de nada menos que el 14,6%

A destacar por el lado positivo el comportamiento de Intel que cerró subiendo el 0,8% a máximos desde 2004.

En cuanto a la marcha de la temporada de resultados, según datos de Reuters de 350 compañías del S&P 500 que ya han publicado el 70% ha quedado mejor de lo esperado.

2- La noche ha sido tranquila y no hay noticias de relevancia, por lo que queda claro que el único motivo para la apertura al alza es simplemente un ajuste con Wall Street. A la hora del cierre europeo, estaba más bajo que al cierre definitivo, y simplemente nos ajustamos de forma mimética a ellos. Pero lo que pase después es imposible de saber, porque basta ver un gráfico del futuro del eurostoxx desde el 10 de abril, y nos daremos cuenta de que estamos pasando por un lateral muy confuso, donde cada día se va en una dirección y donde no hay ninguna claridad de ideas.

En general, todo sigue apuntando a un crecimiento débil a nivel mundial y esto no es bueno. Salvo que aparezcan las QE y los LTRO de nuevo, que lo harán sin duda, tarde o temprano, porque la situación macro, especialmente en Europa, sigue siendo muy delicada.

El debate sobre el crecimiento parece hablar por hablar pues Alemania no tiene intenciones reales de hacer absolutamente nada, como de costumbre.

Hoy las citas clave del día están en la subasta de España de deuda vencimiento 2015 y 2017, que como siempre será tomado por el mercado a la tremenda, para bien o para mal.

Por otro lado la reunión del euroesclerótico BCE, que es muy difícil que haga nada, pues ahora le ha dado por decir que está en fase de esperar y ver. Supongo que querrá decir que están esperando a que nos demos otro sopapo monumental, para entonces intervenir....

Por lo tanto, no se esperan cambios en su discurso y, como nos descuidemos, con la que está cayendo y la recesión o depresión en algunos casos en que está entrando Europa, igual hasta salen con que les preocupa la inflación, porque el precio de la pechuga de pollo está imposible.

En realidad, y hablando en serio, sí que habrá que estar atentos porque lo que el mercado descuenta es que dentro de que no diga gran cosa, deje claro que la economía se deteriora y lance algún mensaje de que sigue dejando abiertas la posibilidad de medidas extraordinarias, así que estaremos a partir de las 14h30 donde empieza la rueda de prensa.

No olvidemos que los operadores afilan los cuchillos para la volatilidad que seguramente se montará mañana con el dato de empleo de EEUU, e igualmente que este fin de semana serán las elecciones en Francia y Grecia, lo que no da muchos ánimos para demasiadas complicaciones de vida.

France Telecom da buenas ventas. Infineon ventas mejor de lo esperado. Societe Generale y Hann Re suben en preapertura tras cifras financieras. UBS sube más de 2% por presión alcista tras resultados de ayer.

Europa cierra lejos de máximo con bastantes índices en rojo con el súper sector de recursos básicos como el que más baja con -1,33% afectado por las malas previsiones de Antofagasta y los problemas que se notan en el crecimiento mundial.

Le siguen los bancos que no acaban de encontrar un bid decente incluso con buenos resultados de alguno de los grandes, y es que la incertidumbre sobre lo que se vaya a hacer con los activos inmobiliarios en España es una losa enorme para el dinero.

El que más sube es bienes personales y del hogar ayudado por los buenos resultados de Beiersdorf con +0,86%, seguido de cuidados de la salud y bebidas y alimentación, con poco más del +0,6%. Dos defensivos junto con uno de crecimiento… el dato de empleo de mañana nos nubla las ideas.

Ya se empezó con el pie derecho desde el principio, pues Wall Street cerraba más alto que el cierre europeo, y todos nos ajustábamos al alza.

Posteriormente el factor positivo clave ha sido la subasta de España, que ha quedado con fuerte demandan en los plazos 2015 y 2017. Lo malo es que lo más normal es que se la hayan quedado los propios bancos españoles con lo cual se ha montado un círculo vicioso. Pero el caso es que tras algunas dudas iniciales, al final se lo ha tomado bien, y como estamos en días muy volátiles y confusos, hemos acelerado. Como el día anterior frenamos, el anterior lo contrario, etc.

Creo que si miramos el gráfico adjunto del futuro del eurostoxx desde el 10 de abril, está todo dicho, ceremonia de la confusión cada dos días en dirección contraria de la anterior, y en ese contexto, es en el que tenemos que meter de momento las subidas de hoy.

http://www.serenitymarkets.com/upload/comentarios/352012125473_eurostoxx_grande.gif

Habrá que estar atentos a las 14h30 a la rueda de prensa del BCE, que hoy celebra su reunión en Barcelona.

Veamos con más detalle los resultados de la subasta española:

Vende 979 millones de euros en bonos a 2015 y 764 en bonos enero 2017. Vende 773 en bonos julio 2017.

Bid to cover en 2015 2,9 mejor que el 2,4 anterior. En enero de 2017 3,7 frente al 2,7 anterior

En julio de 2017 3,1.

Recuerden que este ratio es demanda sobre la oferta total, así que demanda muy fuerte

Tipos bonos 2015 al 4,069% desde el 2,748% anterior.

Los bonos 2017 suben de 3,704 al 4,796% y los de julio 2017 quedan al 4,982%.

En total coloca 2.520 millones cuando el objetivo máximo era 2.500.

Como vemos, se cumplen las previsiones: subida de tipos y se coloca más deuda del objetivo inicial y la sospecha sobre el aumento de participación de la banca nacional vuelve a subir, lo que produce un efecto contraproducente en nuestros bancos.

Esta situación no es sostenible porque se asumen muchos más riesgos por ambas partes, bancos por tener deuda nacional que traerá problemas si hay rebajas o reestructuraciones y las subidas de tipos no son asumibles por el estado, por lo que estamos llegando a un punto en donde hay que hacer algo drástico o no tenemos destino bueno.

Igualmente está cotizando de forma positiva en el sector bancario el hecho de que Societe Generale haya dado resultados mejor de lo esperado, lo que le está haciendo subir, y contagia al resto de su sector.

Al final esto es sencillo de entender. Al mercado le damos droga o no sube. El mercado quiere otra QE en EEUU u otro LTRO en el BCE. Si se descuenta que lo habrá subiremos, si se descuenta que no lo habrá o que tardará bajaremos. Hace ya tiempo que la bolsa es absolutamente dependiente de este tipo de medidas. La situación en Europa está tan mal, que es utópico, pensar que el BCE no va a hacer nada más. Lo tendrá que hacer, como siempre cuando estemos en una racha muy mala, cuando a lo mejor es más conveniente planificarlo antes, y no siempre con la soga al cuello. Estamos en lo de siempre, el put gratis llegará, el problema es que no sabemos cual es el strike.

Ayer publicaba Bloomberg un gráfico, que creo resume a las mil maravillas la explicación de que por mucho déficit que se recorte y mucha reforma la economía española puede colapsar porque las empresas se están liquidando por falta de crédito bancario.

Vean en la escala superior cómo la banca española pide más y más dinero al BCE y cómo dan menos y menos financiación a las empresas (escala de abajo). Eso no hay economía que lo resista, es urgentísimo que el gobierno fuerce que se pare el credit crunch de alguna manera y desde luego poniendo peajes de autopistas no creo. No todo tiene que ser contentar a Alemania.

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Como todas las semanas vamos ahora a dar un repaso a como van los vencimientos de las opciones del eurostoxx de la mano de Javier M. Esteban Quebrada.

De nuevo vamos con el estudio de vencimientos del Eurostoxx, que otra vez viene con novedades y continúa su empeoramiento de las últimas semanas con la bajada de strikes en mayo y junio y septiembre aguantando por los pelos.

Empezamos con mayo, que baja de nuevo esta semana desde los 2375 a los 2300, con el 14,78% de opciones en dinero y sin ningún strike a menos de un punto. La semana pasada apuntaba que podía empeorar y por desgracia no me he equivocado. Se observa además en la curva de los strikes como se ha ido desplazando claramente a strikes más bajos y como el porcentaje de opciones fuera de dinero a strikes más altos ha subido de forma considerable. El open interest sube hasta 2.630.024.

Junio baja esta semana desde el strike 2400 al 2300. La semana pasada estaban casi empatados y en esta se ha completado el cambio. Se quedan los strikes 2400 y 2500 a menos de un punto y el open interest sube hasta 6.754.649.

Iniciamos el seguimiento de julio, que tiene un open interest aún muy bajo, tan solo 75.614. El strike coincide con mayo y junio en el 2.300 con tan solo el 0,94 % de opciones en dinero.

Termino con septiembre, que es el único que mantiene el tipo aunque sea por los pelos, con el strike con menor número de opciones en dinero en el 2.500 y los strikes 2400 y 2300 a menos de un punto, concretamente a 0,31 y 0,39 puntos respectivamente, lo que deja margen para empeorar en las próximas semanas.

En resumen, nuevo otra semana que estamos peor que la anterior, y ya van unas cuantas seguidas, con bajada de strikes cerca del novel de cotización del contado. La sobreventa es alta y podría haber rebotes fuertes, aunque el empeoramiento parece apuntar a nuevas caídas tras el rebote (si es que llega).

Respecto a los ratios put/call, quedan esta semana:

Mayo: 0,92 (0,94 la semana anterior).

Junio: 1,11 (1,09 la semana anterior).

Julio: 0,93.

Septiembre: 1,76 (1,78 la semana anterior).

Las explicaciones del estudio, como se hace, interpreta y eficiencia están en la siguiente página.

Vencimientos del Eurostoxx

El saldo de las instituciones sigue muy levemente vendedor, pero casi neutral. En bajos niveles de actividad. No parece que tengan mucho interés ahora mismo.

Hoy se han presentado también los resultados de las ventas de abril de cadenas minoristas importantes y hay sopresas negativas que pueden lastrar al sector:

- Target da ventas en abril en centros con más de 1 año con subida del +1,1%. Las totales suben +2%, peores de lo esperado.

- Macy's da resultados de ventas de abril en centros con más de 1 año con subida de +1,2% peor de lo esperado.

- Walgreen presenta cifras de ventas en abril en centros con más de 1 año con bajadas de -6,4% peores de lo esperado.

- Ross Stores da resultados de ventas de abril en centros con más de 1 año con subida del 7%, más de lo esperado. También sube su perspectiva de beneficios para el primer trimestre.

- GAP presenta ventas de abril en centros con más de 1 año con bajada del -2%, peores de lo esperado.

Costco da resultados de ventas de abril en centros con más de 1 año con subida de +4%. Las totales suben +7%.

Limited Brands da resultados de ventas de abril en centros con más de 1 año del +6%, más de lo esperado.

Los resultados empresariales de hoy en EEUU:

- Cigna da resultados de +1,28$ peores de lo esperado que eran +1,3$ y peores que los del año pasado que fueron +1,51$. Ajustados son +1,24$.

- Lear da resultados de +1,32$ mejores de lo esperado que eran +1,22$ pero peores que las del año pasado que fueron +1,44$. Las venta subieron +3,8% a 3.640 millones.

Las ventas en Europa bajaron -8% mientras en EEUU subieron +15% al igual que el +13% de Asia. Muy calro exponente de cómo están las economías.

Los datos de Europa de hoy:

- Precios de la vivienda en UK bajan 0,2% en el mes cuando se esperaba subida de 0,5%, en interanual bajan 0,9% cuando se esperaba -0,3%.

- PMI de servicios baja de 55,3 a 53,3, mucho peor de lo esperado que era 54,2

- PPI de la eurozona sube 0,5% cuando se esperaba subida de 0,6%. En interanual sube 3,3% cuando se esperaba 3,4%

- Matriculaciones de nuevos coches en España bajan un 22% en abril en la interanual.

- BCE mantiene tipos como se esperaba

- De forma sorprendente los depósitos de las familias en los bancos griegos suben en marzo de 164.380 a 165.360

- El BCE presta a los bancos griegos 73.370 millones de euros frente a los 76.160 millones del año anterior.

Los datos de EEUU de hoy:

- Peticiones de subsidio de paro bajan de 392.000 a 365.000 cuando se esperaba 380.000.

Media de 4 semanas sube de 382.750 a 383.500.

Total de perceptores pasa de 3,329 millones a 3,276 cuando se esperaba 3,311 millones.

Dato de peticiones más bajo desde finales de marzo, mayor bajada en un mes desde mayo de 2011. Bueno para bolsas y malo para bonos

- ISM de servicios baja de 56 a 53,5 mucho peor de lo esperado que era 55,5.

Indicador de actividad de negocios de servicios baja de 58,9 a 54,6 cuando se esperaba 56,9.

Nuevos pedidos baja de 58,8 a 53,5.

Empleo baja de 56,7 a 54,2.

Otro dato malo para la colección.

Malo para bolsas y bueno para bonos.

Vamos con un artículo del Dr. Steenberger:

El tiempo no estructurado como el mejor test de proyección

Los tests de proyección tienen una larga historia dentro de la psicología. La idea básica es sencilla: las personas miran unas imágenes ambiguas, manchas de tinta, en el caso del test de Rorschach; fotografías de personas realizando actividades en el Test de Percepción Temática) y explican lo que ven. Se cree que lo que proyectamos en las imágenes dice algo sobre nuestra forma de ver el mundo; también dice algo sobre cómo organizamos nuestras percepciones y pensamientos.

Considere la imagen de Rorschach que puede ver arriba, que saqué de internet. La primera vez que hice el test durante mi doctorado, vi dos cosas:

1. La parte inferior izquierda y derecha eran “dos caballitos de mar, apartándose el uno del otro tímidamente”.

2. Dando la vuelta a la tarjeta, dije que veía lo que parecían “dos mujeres africanas cocinando sobre un fuego, tal vez como parte de una ceremonia”.
En general, esas son las respuestas que podría esperar de un futuro psicólogo: imágenes armoniosas de personas (o animales personalizados) interactuando juntos. La forma de las respuestas prevaleció sobre el sombreado o el color, lo cual es también típico en mí – un estilo más intelectual que emocional de responder al mundo.

En realidad, no necesitamos tarjetas para valorar a las personas de forma proyectiva. Cada vez que nos enfrentamos a una situación relativamente neutra o ambigua, tendemos a responder con nuestras necesidades, valores y sentimientos.

Puede que el tiempo sea el mejor test de proyección de todos. ¿Qué es lo que hace la gente cuando no tiene nada que *necesite* hacer? El tiempo no estructurado no nos da pistas: tenemos que crear una actividad - y lo que creemos dice algo sobre quiénes somos.

Tras una larga semana laboral, sabía que tendría tiempo libre el sábado. La idea de relajarme durante un día nunca se me pasó por la cabeza. Sabía que mi hija (que tiene diagnosticado algún problema de aprendizaje) estaba teniendo problemas con un par de asignaturas en la universidad, por lo que conduje hasta su universidad y pasamos la tarde estudiando – igual que hacíamos cuando estaba en el instituto. Para otra persona, conducir dos horas tras una larga semana laboral y ponerse a hacer deberes habría resultado una carga muy poco atractiva. Para mí, fue divertido. Fue una oportunidad de estar ahí para alguien que me importa. No podría haber pasado el tiempo en un campo de golf o visitando a los vecinos; a mí eso me habría parecido frívolo.

En otras ocasiones recientes en las que no tenía nada que hacer, Margie y yo viajamos a sitios que no habíamos visitado nunca, incluyendo un barrio étnico en donde parecíamos ser los únicos hablantes de inglés como lengua materna. En otras ocasiones, me he pasado toda una mañana investigando nuevos indicadores de mercado y cómo interactúan con distintas estrategias de gestión del capital.

Lo que casi nunca hago en mi tiempo libre: ir a fiestas, ver la televisión, juntarnos con otras parejas, relajarme en casa o de vacaciones, trabajar en el jardín, nada artístico, practicar deportes por otro motivo que por mantenerme en forma física. Lo que hago a menudo: leer libros, investigar los mercados, escribir, viajar, salir a cenar en sitios nuevos/distintos, visitar a mis familiares, leer las noticias en internet.

Así que se hace una idea: el test del tiempo no estructurado o libre muestra que valoro la actividad intelectual e interpersonal que es más instrumental que expresiva y que se centra en las relaciones íntimas/cercanas más que en las meramente sociales. Si una actividad no tiene un objetivo o propósito y si no me acerca a alguien que me importe, me parece una pérdida de tiempo.

Otras personas, por supuesto, estructuran su tiempo libre de formas muy distintas y a lo mejor valoran la actividad expresiva y social (quedar con amigos, organizar las flores) y el puro relax (un día en la playa, ver la tele por la noche). Aquí no existe lo que está bien o lo que está mal, tan sólo un lienzo relativamente blanco que llenamos con lo que más valoramos.

El mayor lienzo en blanco es la jubilación. Estoy convencido de que cómo estructura alguien su jubilación es una de las mejores ventanas de su alma. Tras haberse independizado los hijos y haber terminado la carrera profesional, la jubilación hace que tengamos libre la mayor parte de nuestro tiempo. ¿Cómo utiliza la gente ese tiempo? ¿En actividades intelectualmente estimulantes? ¿En actividades productivas? ¿Para pasar tiempo con la familia? ¿Para viajar? Todo nos dice algo sobre quiénes somos y sobre cómo nos vemos el mundo y a nosotros mismos?

Una pareja de jubilados se muda a un área para disfrutar de un estilo de vida de club de campo; otra pareja se muda más cerca de sus hijos y nietos; otra pareja más se queda en su casa de toda la vida y monta una organización caritativa. Cuando llega la jubilación, cuando el tiempo no está estructurado por los estudios o el trabajo, la vida en sí se convierte en un gran test de proyección.
Así que si quiere conocer a alguien, no les pida que se describan a sí mismos, simplemente vea lo que hacen cuando no tienen que estar haciendo nada.
Y si quiere conocer a un trader, no le pida una auto-evaluación: simplemente vea lo que hace fuera de las horas de mercado.

(Escrito durante mi tiempo libre un domingo por la mañana).

Traducido del original: Unstructured Time as the Best Projective Test

Resumiendo la sesión, cierre sin muchos cambios en Europa, pero muy alejado de máximos. Las importantes ganancias iniciales se diluían tras ver los mercados decepcionados que Draghi es más optimista de lo esperado, desconectado de la realidad, con lo cual va a retrasar cualquier medida de apoyo, y tras un mal dato de ISM de servicios en EEUU.