Lunes, 24 Julio 2017

El master de José Luis Cárpatos - Serenity Markets

El mundo del crudo es uno de los más apasionantes que existe por el gran número de factores que lo influyen y de todo tipo. Desde el descubrimiento de yacimientos, rendimientos de las refinerías, pasando por los desastres naturales, navegando por las tensiones geopolíticas y aterrizando en la demanda y las condiciones macro que afectan a los precios.

Normalmente este mundo se reduce a ver y operar en los precios del crudo de referencia en EEUU (West Texas Intermediate) o del Brent, el de referencia en Europa, pero existen maneras de adentrarnos en aguas más profundas y especializadas de esta operativa.

Si damos un paso al frente y nos metemos por debajo de lo que representa el precio del crudo nos encontramos con la parte final del mundo del crudo, que son los derivados del refinado de esta materia prima que tiene los días contados, pero que, como los gatos, parece que tiene 7 vidas, extendidas con cada nuevo yacimiento descubierto con la esperanza de que sea más grande que el anterior.

En los días actuales, los precios del crudo han tenido una rebaja considerable afectado por dos vectores:

EEEU lleva mucho tiempo siendo consciente de que hay potencial de daño en la economía por parte de un crudo con un alto precio, pues si los salarios no pueden subir con contundencia, un incremento fuerte y sostenido del precio del crudo reduce la renta disponible para gastar y sostener una economía en donde el consumo es el 70% del total.

Con lo anterior en mente, las nuevas tecnologías se apoderaron de la esfera extractora al ser menos costosa que las tecnologías tradicionales, aumentando de forma considerable la producción de EEUU. Como el precio del crudo estaba alto hace unos años, el beneficio era claro.

Tan clara fue la conclusión anterior que Arabia Saudita sólo vio una solución para acabar con esa fuente de competencia: aumentar la producción hasta límites insospechados para hacer que el precio del crudo cayera por debajo de un nivel en donde toda la nueva tecnología no hiciera rentable la operativa y obligar a todo el sector a cerrar. La estrategia fue un éxito, pero daño las arcas del reino en demasía, hasta el punto de crear algunos impuestos para poder compensar las pérdidas de ingresos por, precisamente, vender mucho más bajara tu preciada materia prima.

Arabia tiene mucho más riñón que cualquier empresa para aguantar ese órdago, y así ha hecho valer su mano de hierro, incluso casi llevándose por delante a algunos países productores como Venezuela, que se quejaba amargamente que la estaban hundiendo en la miseria.

La estrategia fue todo un acierto y el recuento de instalaciones de crudo en activo realizado por Baker Hughes empezó a caer de forma alarmante. Pero todo tiene un fin, y Arabia y otros países se vieron obligados a forzar un recorte de producción para estabilizar el precio en una zona que no deteriorara todavía más las arcas de algunos países importantes.

La cuestión no fue fácil, porque aunque parece que están todos del mismo bando, nada es lo que parece, pues dentro del movimiento también se buscaba daño a Irán, archienemigo de Arabia con juego de ajedrez incluido en Yemen.

Cuando llegó la hora de buscar el acuerdo, todo eran reticencias, pues a Irán se le acababan de levantar las sanciones internacionales y decía que él no quería saber nada de recortes porque estaba claro que su cuota de mercado era mucho más baja y olía la jugada de lejos.

Rusia también tenía cartas en el asunto, pues Arabia y EEUU forman bloque en Yemen e Irán y Rusia lo forman en Siria, por lo tanto, Rusia apoyaba a que Irán se quedase fuera del acuerdo.

Fue como un parto, pero tuvimos acuerdo y el precio del crudo remontó. En cuanto lo hizo, más empresas de EEUU pudieron entrar en beneficios al incorporar actualizaciones en sus instalaciones y permitir la operativa con precios de crudo incluso más bajos. La consecuencia fue la recuperación del recuento de instalaciones activas de crudo realizado por Baker Hughes y un fuerte incremento de la producción de EEUU que ya habla de tú a tú a Arabia.

Con esto, las reservas no paraban de subir porque EEUU compensaba el recorte de la OPEP.

Sin embargo, el verano se aceraba y se empezaba a ver llegar la temporada de más demanda de gasolina, así que la esperanza era ver bajar fuertemente las reservas de gasolina y derivados por consumo y eso hace que las refinerías tengan que comprar crudo para producir.

Fíjense cómo andan la reservas semanales de gasolina y como ya nos metemos de forma importante dentro de la nube que marca el rango medio de los últimos cinco años:

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Con lo anterior, pueden entender que la demanda de crudo por parte de las refinerías Este bastante alta:

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Siempre los ciudadanos nos hemos preguntado cómo puede ser posible que esté bajando el precio del crudo pero sin embargo el precio de la gasolina no lo hace. La respuesta es sencilla: el diferencial que las refinerías están obteniendo es muy alto, por lo que sostienen el precio de la gasolina mientras el precio de la materia prima desciende, por lo que su margen aumenta.

Vean el comportamiento de este ETF que sigue a las refinerías de petróleo:

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Y ahora compárenlo con el comportamiento del sector de energía del SP 500:

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Está claro que las refinerías se están aprovechando de la ventaja que les produce comprar materia prima barata y vender un producto claramente más caro.

Con los datos de reservas que conocimos ayer, en donde las reservas de destilados y gasolinas bajaron mucho, provocaron que uno de los crackspread, tocase máximos desde noviembre de 2016, lo que explica que las refinerías tengan más apoyo que el resto del sector de energía.

Pues bien, visto esto, damos un paso al frente y nos introducimos un poco más allá que el simple precio del crudo.

Como toda materia prima, tenemos que es el punto de partida y hasta que llega a nuestras manos pasa varios procesos, encontrándonos con  compañías que forman parte de cada paso o bien que engloban todas ellas.

Las que más peligro tienen son aquellas que se encuentran en la mitad del proceso, las refinerías, ya que son fachadas a dos calles, deben estar pendientes de los precios a los que compran el crudo y también de los precios a los que venden sus productos, los derivados del crudo.

Una vez el crudo entra en la refinería, a grosso modo, se calienta hasta los 400 grados centígrados y se mete en una instalación de destilación en donde, en función de sus puntos de ebullición, se van sacando los diferentes productos que a su vez se vuelven a tratar para obtener los diferentes productos finales con las calidades marcadas por la compañía.

En este gráfico del CME pueden ver una ilustración del mismo:

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 Ilustración por CME

Como se puede uno imaginar, cuantos más productos nuestra refinería saque a mercado, más frentes de precios tendremos abiertos. Aquí es donde entran los márgenes y donde habita el crack spread.

Nuestra refinería necesita comprar crudo y vender uno o varios productos, por lo que nos interesa comprar el crudo barato y vender el producto alto, algo que no siempre pasa, pero a veces las circunstancias abren una ventana ventajosa para nosotros durante un tiempo, así que es natural que intentemos sacar partido a la misma buscando fijar los márgenes de cara al futuro, por lo que se pueden utilizar productos derivados con entregable como los futuros sobre el crudo, gasolina, diésel y calefacción. Dado que el mercado se mueve y para nuestros intereses tenemos muchos frentes, fijar en todo momento los márgenes de las operaciones es algo vital para saber bien los costes, y utilizando estas operativas, las refinerías pueden saber perfectamente estos costes muy por adelantado. Si a la evolución de estos spreads, le añadimos las reservas, capacidad de utilización y otros indicadores, se puede tener una mejor idea de qué es lo que se le viene encima a las empresas del sector.

No existe un solo crack spread, ya que podemos añadir más productos a la ecuación y tendremos proporciones distintas del mismo. Evidentemente, no todas las refinerías en EEUU tienen las mimas proporciones de refinado pero sí aparecen algunos bastante más usados que otros dependiendo de la región de refinado en la que estemos.

Las regiones están determinadas por el PADD, Petroleum Administration for Defense District.

El PADD 1 (Costa Este) se compone de subdistritos:

  • 1A (Nueva Inglaterra): Connecticut, Maine, Massachusetts, New Hampshire, Rhode Island, Vermont.
  • 1B (Atlántico Central): Delaware, District of Columbia, Maryland, New Jersey, New York, Pennsylvania.
  • 1V (Atlántico Inferior): Florida, Georgia, North Carolina, South Carolina, Virginia, West Virginia.

PADD 2 (Medio Oeste): Illinois, Indiana, Iowa, Kansas, Kentucky, Michigan, Minnesota, Missouri, Nebraska, North Dakota, South Dakota, Ohio, Oklahoma, Tennessee, Wisconsin.

PADD 3 (Costa del Golfo): Alabama, Arkansas, Louisiana, Mississippi, New Mexico, Texas.

PADD 4 (Montañas Rocosas): Colorado, Idaho, Montana, Utah, Wyoming.

PADD 5 (Costa Oeste): Alaska, Arizona, California, Hawaii, Nevada, Oregon, Washington.

Como muestra del daño que hizo el Katrina, vean en este gráfico dónde se concentra la gran mayoría de las refinerías de EEUU en un estudio de la EIA.

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Cada región no es igual a otra, pues unas refinerías tienen mejor acceso a un determinado tipo de crudo o más o menos cercanía a puntos de almacenamiento estratégico de crudo, como Cushing en Oklahoma, y punto de entrega del NYMEX (muy accesible para las del PADD 2). Precisamente estos días ya se está poniendo en marcha un oleoducto que ayuda a pasar crudo de Cushing al Golfo de México, por lo que habrá una mayor circulación de este movimiento de crudo dentro de EEUU.

También, para complicar las cosas más, las refinerías pueden cambiar el tipo de materia prima de utilizan, pasando del WTI (West Texas Intermediate) al LLS (Louisiana Light Sweet) y hacer otro tipo de spread aprovechando su mayor o menor cantidad de sulfuro.

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Fuente: CME

Todo este lío no afecta a valores como Exxon o Chevron porque ellas también extraen el crudo, por lo que sólo se preocupan de los costes de producción y el precio de venta de los productos acabados. Ahora, las refinerías como Tesoro o Valero, son las que andan de cabeza con todo esto.

  • Spread 1:1

Si nuestro negocio, o división, produce sólo un producto, se puede utilizar un básico 1:1, es decir, 1 barril de crudo por 1 barril de producto.

Como siempre compramos crudo y vendemos producto, de forma natural estamos cortos del spread, así que siempre se anda buscando ponerse largo del mismo, por lo que debemos estar atentos a los factores que cierren el spread, como una subida de los precios del crudo y bajada de los precios de las gasolinas, por ejemplo.  Si tenemos unos costes altos que no podemos bajar y el margen de refino cae, el beneficio natural de nuestro negocio se va a resentir mucho, así que más nos vale estar atentos a estas cosas.

Tiene una dificultad añadida pues el crudo se valora en dólares por barril y la gasolina, por ejemplo, hay que multiplicar por 42, ya que son 42 galones por barril. Evidentemente, estamos muertos cuando el precio de la gasolina caiga por debajo del precio del crudo.

Existen varios casos en donde la situación se hace lo suficientemente peligrosa como para tener que abrir posiciones nuevas en el mercado de contado aunque no se necesiten en nuestro día a día, en concreto, venderlo. Imaginemos que nuestro proveedor de crudo es una perforadora de aguas profundas del Golfo de México y nosotros estamos tierra adentro, con un contrato de venta de nuestro producto a una empresa de Europa, por ejemplo. Si nuestro proveedor falla por el huracán Katrina, quizá necesitemos llevar a vencimiento el contrato de crudo y quedarnos con el entregable para compensar.

También está el caso en donde, por ejemplo, podemos tener problemas en nuestras instalaciones y no podemos producir (el proveedor nos da crudo que no podemos almacenar, y no podemos crear producto), por lo que quizá tengamos que hacer alguna jugada y buscar entregable en la pata del producto para poder satisfacer a nuestros clientes, e incluso vender el spread entero para deshacernos del crudo que nos van a dar para producir ese producto  (corto crudo, largo de producto).

El spread anterior es el más sencillo, pero se puede complicar más en función de las proporciones de producción de nuestra refinería. En EEUU, hay varias regiones de refino y cada una de ellas está caracterizada por un spread, como por ejemplo:

Costa Este: 6-3-2-1: (Brent).

Chicago: 2-1-1: (WTI)

Costa del Golfo: 3-2-1 (LLS)

Costa Oeste:  5-3-2

  • Spread 5:3:2 y 3:2:1.

Son de los spread más comunes ya que es normal encontrar que los porcentajes de refinado de las instalaciones son más o menos el doble de producción de gasolina que de diésel , en el caso del 3:2:1. Si el rendimiento del diésel es más bajo, entonces se tiene el 5:3:2. Todo esto parece algo sencillo, pero es que las matemáticas de las refinerías no son exactas en este sentido, por lo que siempre nos sobrará algo en alguna pata.

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Vean aquí un gráfico ejemplo del 3-2-1:

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Y aquí la evolución reciente del 3-2-1:

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Scotiabank

  • Spread 6:3:2:1

Este spread es el menos común y a los 6 barriles de crudo se le añaden en la operativa 3 de gasolina, 2 de diésel y 1 de residuos (fuel oil).

Un operador común del spread anterior es Sunoco utilizando precios de Platts (http://www.platts.com) del Puerto de Nueva York debido a que su producción genera muchos residuos. Aquí tienen un ejemplo.

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Scotiabank

Como la mayoría de los spreads son combinaciones de activos, hay calculadoras para establecer lo que queremos, como la que tiene el CME en este enlace:

http://www.cmegroup.com/tools-information/calc_crack.html

En algunas plataformas de trading existe la posibilidad de poder crear activos sintéticos, así que basta con tener de alta el mercado de energía y crear con las fórmulas los spreads.

¿Y hay algo de esto en opciones?

Sí, claro, pero la opción está estandarizada a un spread 1:1, por lo que es más general que los anteriores. Los otros spreads, al estar hechos con futuros, se adaptan mejor a las necesidades de cada refinería y es el trader el que lo confecciona. El día del vencimiento no hay entregable físico, se entrega un futuro y es éste el que tiene entregable, como las opciones sobre renta fija.

La operativa es la misma pero con las ventajas de las opciones, que da el derecho pero no la obligación.

El Vix se mueve en zona de mínimos históricos. Parece muy difícil pensar que pueda bajar más aún. Y lo es, técnicamente es muy difícil que baje excesivamente de los niveles actuales. Muy pocos días en la historia el VIX se mueve por debajo de 10. Es algo muy inusual. Estos son los períodos históricos en los que se ha movido cerca de ese nivel:

Dec '93 - Jan '94

Jul '05

 Nov '06 - Feb '07

 Feb '17

May '17 - Jul '17

Fuente: https://twitter.com/charliebilello

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Un hecho bastante raro.

Inmediatamente pasa por nuestra mente la idea de que hay que aprovecharlo, y para ello nos lanzamos a comprar futuros del VIX o a comprar algún ETF como el VXX. Parece pescar un barril. Una operación segura, pero la realidad es muy diferente, es más, es algo tremendamente complicado.

Desgraciadamente los etfs, que venden como el VXX o el UVXY no sirven para replicarlo al alza, para quien esté pensando que va a subir,  salvo si va todo muy rápido. Además cuando se ve el folleto, se ve que lo que replican en realidad es el futuro y no el VIX oficial. Y el futuro se mueve de una manera muy muy diferente al VIX.

 Se confeccionan con futuros,  que normalmente están en contango, es decir, con precios más altos conforme avanzan vencimientos. Solo se puede estar dentro de estos productos un tiempo muy corto, o el paso del tiempo lo estropeará todo. Si se aguanta mucho, puede ser devastador: Es más, prácticamente todo lo que no sea operar intradía con este ETF nos puede llevar a un negativo efecto yunque o depreciación, parecido a lo que sucede con las opciones compradas, que insisto puede ser devastador como se aguante ahí dentro. Vean en la actualidad el fortísimo contango que hay entre los vencimientos.

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Como ven no es ninguna broma y los vencimientos son mensuales. Por este factor, los futuros no se comportan como el VIX. El VIX puede bajar o subir mucho y el futuro moverse mucho menos, incluso en movimientos no demasiado pronunciado puede moverse en dirección contraria. No es una réplica del VIX, para nada. De hecho no hay nada negociable en serio que replique al VIX literalmente.

Existen estudios que demuestran que los inversores particulares que compraron estos productos, han perdido casi 4.000 millones de dólares desde su lanzamiento por quedarse demasiado tiempo dentro. Según cálculos oficiales, más o menos el 80% de los días los futuros están en contango, lo cual es perjudicial para el que está dentro. ¿No tendría que estar esto advertido con  mucha claridad en algún sitio?

Los ETFs, que se basan en la compra de estos futuros,  tienen que estar rotando cada día aproximadamente 1/20 de la cartera al vencimiento. Y si ven la tabla de arriba, ya se pueden imaginar lo que pasa. Compran el vencimiento más caro, el siguiente, y venden el más barato es decir el actual. Y así día tras día, y en contango se está el 80% del tiempo. Aquí tienen un gráfico:

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Los cruces de la línea azul por debajo de la línea roja son los escasos períodos en que no están en contango el primer y segundo vencimiento (aunque se habla de contango con al menos tres vencimientos). Como ven no es demasiado frecuente. Siempre que la línea azul esté por encima de la roja, los etfs de “réplica” del Vix pierden dinero cada día simplemente por los roll over.

Este año el contango está siendo muy persistente, lo pueden ver en esta tabla:

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Fuente: https://twitter.com/EzraKarhan

Como vemos, un 92,48% de los días en contango, de momento sería el % más alto desde el 2013, aunque evidentemente estamos a mitad de año y todo esto podría cambiar.

Por eso los ETFS que replican al VIX, como el VXX tienen este gráfico:

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Como ven siempre baja, porque este efecto de roll over perpetuo es devastador. Sí tiene cortos períodos de tiempo, en que sigue al VIX en fuertes subidas, son los períodos en los que el VIX pasa a backwardation, pero son períodos cortos y rápidos con una volatilidad tremenda.

En suma, que por bajo que esté ahora mismo el VIX las estrategias de comprar volatilidad, no son tan sencillas, como podríamos pensar inicialmente, mediante por ejemplo la compra de un futuro. Hay que complicarse más. En el Master anual, por ejemplo, estudiamos varias posibilidades complejas para poder beneficiarse de estas cosas, pero requiere tiempo y aprendizaje y aun así prudencia y poco dinero destinado a esto, porque la volatilidad en este tipo de productos es la más alta que se puede ver. Espero haber cubierto el objetivo que era advertir que no es tan fácil como parece a primera vista mediante los futuros del VIX la compra de volatilidad.

Aquí tienen un ejemplo de la volatilidad extrema de futuros del VIX primer vencimiento en una simulación de 1987 (crash)

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Pues ya ven subida del 380% para luego perderlo casi todo…

Fuente: https://twitter.com/dynamicvol

Aquí tienen el gráfico del futuro del VIX continuo de Visual Chart

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También el VIX tiene pautas estacionales, y una de ellas es que en julio tiende a subir, lo pueden ver en este gráfico:

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La línea negra es la media de lo que ha hecho entre 1990-2016, tiene una clara estacionalidad alcista desde julio hasta octubre, donde vuelve a bajar sin parar, sin duda afectado, porque como saben el último trimestre es muy bueno en las bolsas, y fuerza a la volatilidad hacia abajo. Vamos que o sube ahora, o no sube ya hasta el año que viene J

Aquí lo mismo pero comparado con la bolsa:

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Por último, por experiencia personal, en el VIX y sus futuros se ven manipulaciones, para forzar vencimientos y variaciones del VIX realmente impresionantes. Se ven este tipo de cosas en otros mercados pero aquí es mucho más llamativo, y no es nada difícil quedar atrapado en una de estas manipulaciones, que luego serán investigadas a fondo, pero a fondo perdido como siempre.

La semana pasada hubo un antes y un después de las declaraciones de Yellen. El mercado en este momento ha dejado de preocuparse por las subidas de tipos en EEUU, como demuestra el hecho de que los futuros sobre fondos federales descuentan al 48% tan solo una subida de tipos en diciembre. Antes de que hablara Yellen se descontaba al 63%.

Así que seguimos en una etapa bursátil realmente difícil de ver en la historia, donde los bancos centrales pesan muchísimo. En el siguiente gráfico de Ned Davis se ve lo siguiente:

247 días sin que el S&P 500 sea capaz de corregir un simple 5% que no es nada.

341 sin corregir un 10%

Y nada menos que 2.086 sin corregir un 20%. Como puede verse en el histograma inferior, desde los años 30 es la ocasión en que ha estado más tiempo sin esta corrección, solo superado por los casi 3.500 días que aguantó en los años 90. Un mercado histórico realmente.

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Y no es de extrañar que el mercado tenga tan pocas expectativas de subida de tipos como tiene… Porque no solo es que lo diga Yellen, es que la inflación debido al precio del petróleo sigue muy lejos del objetivo de la FED (Y del BCE). El indicador que mira la FED no es el IPC, el que mira es el PCE, que se deduce del dato de ingresos y gastos personales. Pues bien miren cómo anda

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Pido disculpas por no poner la fuente del gráfico, no me lo anoté y ahora no la encuentro.

Como ven el core PCE, el que mira la FED lejos del objetivo.

Aquí tienen lo mismo visto con más plazo:

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Como ven el PCE anda más bajo que el IPC siempre hablando de subyacentes, es importante que lo tengamos en cuenta, ese 2% del que habla la FED lo quiere ver aquí, en la línea roja vamos.

Se prefiere el PCE porque estudia una mayor muestra de la  variación de los precios de bienes y servicios que compra el consumidor. El IPC se suele basar en cestas fijas. Además las encuestas que se usan en su cálculo está demostrado en muchos estudios, que son más completas y fiables, que las que se usan para el IPC.

Todo esto lo vengo a exponer, para dejar claro que se está muy lejos de los objetivos, más de lo que parece a primera vista, al ver el IPC que no es la referencia para la FED.

Así que tipos bajos durante mucho tiempo aún, casi seguro. Aunque en EEUU igual no son tan bajos como parece, o al menos no tan inusuales, y si no vean este interesante gráfico de largo plazo de PIMCO, la mayor gestora de renta fija del mundo.

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Ahí tienen los tipos de deuda de largo plazo desde nada menos que el año 1714 en EEUU y en UK. En muy numerosas ocasiones se han tenido tipos como estos en la historia, y ahora mismo se estaría dentro de un rango relativamente normal. Interesante la aberración que se produce en los años 70-80. Igual los nostálgicos de las letras del tesoro en España al 14%, tienen que darse cuenta que aquello fue una excepción muy difícil de volver a repetir J

Fuente: https://twitter.com/pdacosta

En cualquier caso, lo que está fuera de toda duda es que la FED sinceramente no acierta una en las previsiones de a dónde va a llevar los tipos en los últimos años. Este gráfico lo demuestra, y es bastante decepcionante, porque es un organismo con muchos medios, como para poder centrar un poco más el tiro.

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La línea punteada es donde están los tipos de verdad, y las líneas de colores, las diferentes proyecciones que se podían hacer según lo que iba diciendo la FED desde 2013. No han acertado ni una por casualidad. La FED lleva muchos años exagerando la verdadera capacidad de subir tipos que tenía. Razón de más para esperar muy pocas subidas más que es francamente lo que esperamos.

Con toda esta historia de que si los tipos bajos o altos, se dice a menudo que el dólar lo pasa mal. Otra leyenda urbana. El dólar sigue gozando de un excelente estado de salud. Sigue siendo la moneda de reserva mundial. Y el euro que todos pensábamos podría darle el relevo en ese rol, o al menos hacerle la competencia en serio, ha fracasado totalmente en esa tarea, y si no vean este gráfico.

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Impresionante. El dólar sigue siendo el rey como moneda de reserva, y esto le seguirá dando una capacidad de resistencia muy importante en el largo plazo. En momentos de debilidad, el dólar seguirá siendo una buena ocasión de compra en el largo plazo.

Eso sí, no siempre ha sido así. Es realmente muy curioso, ver cómo cambian las cosas con el tiempo, y que relativo es todo en la vida. Vean este gráfico que es realmente valioso:

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Fuente: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-07-12/imf-s-ex-china-man-sees-yuan-dominance-doubtful-without-change

Desde mediados del siglo XX hasta la fecha, el dominio del dólar es incuestionable. Pero por ejemplo desde el siglo XIX hasta mediados del 20 era la libra muy claramente. Casi el 60% de las transacciones de comercio global se hacían en libras entre 1860 y 1914… no es de extrañar que el par de forex libra dólar, fuera el primero de la historia.

Y ahora viene lo más curioso. ¿Sabían que antes una moneda española fue la moneda de reserva mundial? Pues sí, así fue, el real de a ocho.

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Fuente: Wikipedia.

Su importancia llegó a ser tan grande que fue moneda de curso legal en EEUU hasta 1857. Y parece que las cotizaciones de Wall Street en octavos tiene mucho que ver con ella.

Vean esta cita de la Wikipedia, donde se ve la tremenda importancia que llegó a tener esta moneda española

Si bien España impedía el libre comercio entre sus colonias y el resto del mundo, el contrabando de diversos productos se hizo común desde el siglo XVII entre colonias españolas y buques de Gran Bretaña y Holanda; ello permitió que las piezas monetarias acuñadas en las cecas de la Monarquía hispánica circularan por sitios ajenos a la jurisdicción española. Las Trece Colonias británicas en América del Norte llegaron a utilizar prontamente los reales de a 8 debido a la fineza de su contenido en plata y a su relativa abundancia en el mercado, mayor que la moneda de su propia metrópoli.

El comercio español con China, utilizando como base a las Filipinas, hizo que el real de a 8 se difundiera también en el Sureste asiático. En una época donde el valor de la moneda estaba determinado por su contenido intrínseco de plata u oro, la fineza del real de a 8 hizo que esta pieza se tornara extraoficialmente en la moneda de cambio para el comercio internacional sostenido en Asia Oriental. La llegada de comerciantes estadounidenses a China a fines del siglo XVIII impulsó más el uso del Spanish dollar, como se denominaba en inglés al real de a 8.

El real de a 8 se convirtió entonces en la divisa de más amplia difusión durante el periodo colonial en América, y por su elevado valor intrínseco así como por su fineza, se siguieron usando en Norteamérica y en el Sudeste asiático hasta el siglo XIX. Cuando estas monedas de plata llegaron a Europa, fueron comparadas con las grandes monedas de plata que acuñaba Austria: el thaler (traducido al español como tálero). No obstante su fama en Europa, el tálero austriaco no tenía la difusión del real de a 8 a nivel mundial, pero su nombre en francés y en inglés (thaller y daller), sirvieron para que en Estados Unidos el real de a 8 recibiera el nombre de Spanish daller, del cual derivó posteriormente la denominación Spanish dollar, reducido luego a simplemente dólar.

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La moneda hoy en día sigue teniendo un alto valor numismático. Una pieza normal puede rondar los 200 euros y llegar a 1.000 en piezas raras. Eso sí, ojo, el gobierno inglés emitió hace varios siglos muchas piezas falsas, y dado el alto valor que tiene hay muchas piezas falsificadas en la actualidad. Pero con el asesoramiento de expertos, una excelente inversión que suele mantener su valor.

Para terminar una idea interesante de nuestro profe en el Master de largo plazo Gonzaga:

Algoritmo 3 días: una técnica de swing trading que gana dinero

https://slowinver.com/algoritmo-3-dias-una-tecnica-swing-trading-gana-dinero/

Vean una cita:

Voy a describir en este post una técnica de swing trading que permite ganar dinero, en promedio. Es una técnica de reversión a la media, esto es, de comprar acciones que han caído mucho porque tienen fuerte tendencia a rebotar.

Es por tanto para el  corto plazo, entendiendo el corto plazo entre 2 días y 10 días. Aunque la mayoría de operaciones estarán en torno a los 2 a 4 días.

La idea de comprar acciones que han caído mucho no es nueva. Pero, ¿cuánto es caer mucho? ¿Cuándo el indicador estocástico está por debajo de 20? ¿Cuándo el RSI está por debajo de 10?

Bien, en este caso, he probado a usar la secuencia de mínimos: compraremos acciones cuyos mínimos estén cayendo al menos tres días…

Bank of America con la subida de Wall Street, y denomina a la subida de este año Icarus trade, pues según ellos las alas de la subida se derretirán pronto, por estar demasiado cerca del sol. Pero ya llevan varios meses comentándolo y el mercado no para de subir. Opinan que los bancos centrales siguen distorsionando mucho los mercados. En este artículo pueden leer sobre el tema:

The stock market trade that could 'pop the bubble' by year-end

http://www.businessinsider.com/stock-market-icarus-trade-could-pop-bubble-2017-7

Ahora comentan que esto es bastante insostenible. Pueden acertar o no, pero lo que me ha parecido muy interesante es el siguiente gráfico, que invite a reflexionar y mucho. Tenemos muchas medidas de la valoración del mercado, pero esto es muy original:

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El gráfico representaría el número de horas por persona necesarias para comprar una unidad del S&P 500. Y como ven ahora mismo se estaría en máximos históricos. Por encima del nivel que se alcanzó antes del pinchazo de la burbuja del 2000 más recesión, y del 2007 donde también se acabó en recesión. La bolsa seguirá subiendo o no, pero que Wall Street no es nada barato a los precios actuales desde luego que es una realidad, como este curioso gráfico que acabamos de ver demuestra.

Pero hay un factor que ya saben puede causar que las bolsas suban, por caras que estén o por sobrecompradas o todo lo que queramos: las recompras de acciones propias. No me cansaré de repetir, que este factor completamente menospreciado por el inversor de a pie (no así por la mano fuerte) es absolutamente vital. Y no solo en EEUU, también en Europa.

Ayer Morgan Stanley decía que tienen claro que el incremento de la confianza en los negocios de las empresas europeas, la buena marcha de los beneficios, el crédito fácil y las buenas estructuras de balance podían causar una subida clara en las recompras de acciones propias, siempre hablando de Europa.

Y atención a lo que decían después:

“El volumen de recompras de acciones propias en Europa, está siendo materialmente mayor, que las entradas de dinero regulares, en la última década, y además estos programas tienden a ser más estables y menos volátiles”

Creo que es muy importante que tomemos nota de estas impresionantes cifras. Morgan Stanley tiene muchos medios, por lo que no hay que dudar de la fiabilidad del cálculo. Y estamos hablando de que entra más dinero por recompras desde hace muchos años que por las causas “naturales” habituales. No sé si somos conscientes de la importancia que tiene esto. Ya podemos hacer cálculos, macro, de valoraciones, de resultados… se van a quedar cojos como no incorporemos la importantísima partida de recompras de acciones propias. Puede estar la macro totalmente en contra, incluso el BCE poniéndose tonto con la QE, que como las recompras no aflojen se seguirá subiendo. Y claro, al revés, ya puede estar todo maravilloso, que si les diera por aflojar…

Y claro está, en EEUU da la sensación que con el fiasco que está dando la administración Trump con todas las cosas que se prometieron en el programa y de las que nunca más se supo, tras 6 meses en el poder, no tardarán en tener la tentación de poner en marcha una medida relativamente fácil, y que puede animar mucho, que sería el poner en marcha el programa de repatriación de beneficios de multinacionales americanas, en el extranjero, mediante bajos impuestos.

Se habla de ponérselo fácil. Entre un 8,75 a 10% de impuestos solamente por repatriarlos. Se calcula que esto podría atraer a nada menos que un billón (de los nuestros) de dinero… y claro, eso haría que se dispararan los pagos de dividendos… y las recompras de acciones propias, a niveles récord. Más leña al fuego. Y ya saben, como acabamos de ver, que esto de las recompras es un factor alcista de primera magnitud, importantísimo, más que las propias compras normales de las manos fuertes.
 
Piensen que solo Apple tiene 230.000 millones de dólares por ahí fuera, que podrían volver. Las recompras serían fortísimas. Microsoft 116.000 millones, Google 53.000, Cisco 61.000, Oracle 50.000, J&J 38.000, Amgen 35.000, Qualcomm 25.200, Gilead 28.000, Merck 22.000, General Motors 15.000, y ahí muchas más estas son solo las más importantes. Como se pueden imaginar este factor es vital.

Y si esto sucede no va a importar mucho que Wall Street esté caro o barato. No podemos analizar las perspectivas sin tener en cuenta este factor, y es más norma que excepción olvidarlo en los análisis. La bolsa puede seguir subiendo contra todo pronóstico solo con este factor.

En los últimos meses, las cosas anduvieron a este respecto algo más flojas de lo normal en EEUU, y puede que esto haya influido en que costara ganar altura en los grandes índices como S&P 500. Ahora ya saben que estamos en el blackout de recompras. Una especie de apagón de las mismas, porque según las leyes actuales de la SEC hay que dejar de hacer recompras desde 5 semanas antes de la publicación de resultados hasta dos días después. Pero hoy por ejemplo publican varios grandes bancos, a partir del miércoles pueden empezar a comprar.

Los últimos datos que hay son del primer trimestre del año en el S&P 500. Las recompras bajaron un 17,5% en interanual. Pero aun así estamos hablando que en tres meses entraron 133.100 millones de dólares de recompras ¡y eso que andaba la cosa floja! Si consideramos 60 sesiones al trimestre, hablamos de que cada día entran por este concepto 2.218 millones de dólares… ¡cada día! Y por ejemplo que entren en los fondos que invierten en renta variable de EEUU, unos 4.000 millones en toda una semana se consideraría una buenísima cifra. Perdonen la pesadez pero las cifras son enormes, o las tenemos en cuenta o nuestro análisis no servirá para mucho, o en el mejor de los casos estará cojo. En interanual 508.100 millones de dólares en recompras.

Aquí tienen una tabla con las recompras totales, entre otros datos en los años anteriores

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Las recompras se concentran muy especialmente en los grandes valores, que con este factor a favor lo tienen mejor que las pequeñas compañías. Aproximadamente las 20 compañías más grandes del índice tienen más del 41% del total de las recompras.

Y además de tenerlo en cuenta en el análisis o no nos van a cuadrar las cuentas, vean este otro dato de Morgan Stanley:

En Europa desde 2012, los valores con recompras regulares lo hacen mejor que el mercado en un 38%.

Esto lo saben los famosos inversores “activistas” que vuelan de flor en flor, que fuerzan y forzarán a las grandes compañías a que aumenten estos programas para rentabilizar sus inversiones lo antes posible. Y así Morgan Stanley en el informe que estamos citando pone el ejemplo de Nestlé. 20.800 millones de dólares en recompras anunciadas por la presión de su inversor activista Third Point.

Todo esto de las recompras, no era algo habitual en tiempos más antiguos. El mercado cambia y no valen los viejos manuales, hay que adaptarse a los nuevos tiempos. Así pues, incluso cara y sobrecomprada la bolsa podría subir, de las recompras va a depender en muy buena medida.

Para terminar, y cambiando de tema, un gráfico interesante. Las empresas y los particulares han hecho los deberes en los períodos de austeridad reduciendo deuda, pero los gobiernos para nada. La pelota de deuda a lo suyo, si ya ni con estas… ese tema se va a cronificar.

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Pues si antes se hablaba de que el QE podría durar 2 años más por lo baja que está la inflación, ahora el WSJ saca la historia de que el BCE podría anunciar el 7 de septiembre que el QE se empezará de forma gradual a desinflarse.

Ojo con esto porque irían en cierto sentido al compás de la FED. La FED parece que aparca las subidas de tipos para tener espacio para reducir la hoja de balance, así que veremos si esa ventana es aprovechada también por el BCE.

Las declaraciones de ayer de Yellen fueron más importantes de lo que parece, y hay que tenerlas muy en cuenta a partir de ahora.

Llevábamos 15 días acogotados porque BCE, FED y Banco de Inglaterra, se habían puesto de acuerdo para hacer repentinamente declaraciones a favor de tensiones en los tipos de interés. Y todos hablaban, especialmente la FED, de factores “transitorios” que mantenían a la inflación baja.

Y ya saben que no estábamos de acuerdo con lo de “transitorios”. Porque la cruda realidad, es que el petróleo hoy por hoy es la clave más importante para la inflación y con mucha diferencia. Y ahora mismo, salvo que cambien bastante las cosas, el petróleo lo tiene muy difícil para subir con fuerza en lo queda de año. Ayer mismo, sonaba a broma cuando la OPEP daba sus cifras mensuales, y al final si uno usaba la calculadora, de la demanda que decían que había y lo que habían producido, no salía lo de la reducción notable de existencias salvo milagro, pero milagro de los gordos. Así que por macro, y más teniendo en cuenta que la OPEP en solitario cada día está más claro que no puede controlar ella sola como hasta ahora el precio, el petróleo lo tiene difícil para subir mucho. Y si no sube con claridad la inflación, pues igual. No hace muchos días ya publicábamos gráficos en los que se ve que la curva de la inflación en la eurozona es casi la misma curva que la de la cotización del petróleo. A título de curiosidad les dejo aquí el gráfico del IPC alemán desde la II Guerra mundial a la fecha, fuente Reuters: 

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En octubre de 1950 -7,6%.

Pues bien, ayer Yellen, abrió la puerta a la lógica, y lo que hizo fue empezar a reconocer, dentro del lenguaje complejo de los banqueros centrales, que se puede estar equivocando y que los presuntos factores “transitorios” que mantienen a la inflación baja, no sean transitorios. No olviden que el índice que de verdad mira la FED es el PCE, el que aparece en este gráfico:

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Y como ven va en dirección contraria al objetivo.

Además del petróleo, otro misterio para la FED es la falta de presión al alza de los salarios según sus previsiones, en este gráfico de Reuters lo tienen.

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Así que ojo, la FED cambia de tercio, y ahora no tiene tan claro que necesite muchas más subidas de tipos. De hecho los futuros sobre fondos federales que descontaban abiertamente una subida más de tipos en diciembre, ahora solo dan un 50% de posibilidades.

La FED francamente parece un poco desconcertada, y con muchas dudas sobre el momento real del ciclo económico en que se encuentran. Han cambiado de opinión varias veces en poco tiempo, y ni les cuento el Banco de Inglaterra que cada semana dice una cosa. Draghi, parece menos cambiante, pero aun así… Los banqueros centrales no son infalibles, de hecho más bien aciertan menos de los que nos creemos a la hora de acertar en el momento del ciclo.

Mucha gente dice cuando la FED lo estima así será por algo… ¿seguro? Veamos un gráfico

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Pues ya ven, la FED no es nada de fiar haciendo pronósticos, y casi nunca acertó cuando se le venían encima las recesiones, ni de lejos…

Pueden leer más sobre todo esto en este interesante artículo:

The Fed often starts worrying about an overheating economy 'just as the recession it never sees is about to start'

http://www.businessinsider.com/feds-optimistic-forecasts-tend-to-miss-recessions-2017-6

El artículo es bastante crítico con la muy baja capacidad de anticipación económica de la FED, a pesar de los medios de los que dispone…Vean esta cita:

A look back at the Fed's policy musings in the most recent pre-crisis era offers a sense of just how disconnected central bankers were from recessionary risks that were in fact imminent.

Here's what Anthony Santomero, ex-president of the Philadelphia Fed, said in November 2000, just two months before the economy entered a brief post-tech bubble slump: "I continue to be concerned about inflation. Measures of inflation continue to accelerate; and not all of the increase is due to oil prices."

Then, in August 2007, just as the credit crunch was starting to erupt in some corners of the market, minutes from the central bank's meeting showed "participants continued to agree that risks to the outlook for sustained moderation in inflation pressures remained tilted to the upside." 

 

Como ven no son nada fiables. Y ayer Yellen dijo también otra cosa, que debemos catalogar en las declaraciones estilo “en Tarragona fa bon sol”, se quedó tan fresca diciendo que “el balance” se habrá normalizado hacia 2022. Eso es menos creíble que decir que antes de ese año, mi equipo el Hércules de Alicante gana la Champions dos veces. Qué más quisiéramos nosotros. Es absurdo, utópico, y una declaración gratuita. Ya muchos analistas escribían debajo de esa declaración… ya sería bastante con que no llegara al doble…. No hay vuelta atrás con esos balances, ningún banco central va a poder reducirlo. Como ningún país redujo en realidad su deuda sobre PIB a pesar de los duros años de austeridad reciente. Cuando la pelota se hace tan grande, ya no hay vuelta atrás, solo hay patadas hacia adelante como en el rugby.

 ¿Quieren una conclusión con aplicación a la bolsa? Los tipos van a seguir bajos durante mucho tiempo más en todas las potencias, posiblemente durante varios años más, y eso no le va a sonar mal a la bolsa, para nada. La gran duda es qué pasará con el tapering en Europa, porque es que aunque quieran, es bastante insostenible porque hay mucha escasez de deuda. Igual optan por una reducción bastante lenta, que puede ser la solución ideal.  Tampoco eso sería mala noticia para las bolsas…

En cualquier caso debemos estar muy mentalizados de que vivimos un momento muy raro de mercados, y de ciclo económico que desconcierta hasta a la FED, y con la volatilidad más baja de la historia en casi todos los mercados ya sean de bolsa, divisas, materias primas o bonos  y en momentos así es muy fácil montarse películas peligrosas, que solo funcionarán en circunstancias tan especiales como las actuales, pero nunca cuando cambien, que a la larga será lo más normal.

Especialmente cuidado con sistemas mágicos que nos parezca que son infalibles. Simplemente podrían estar funcionando en circunstancias tan raras como las actuales. Vean este interesante extracto del libro de New Trading Systems and Methods de Perry Kaufman. Más bien era la situación contraria, es decir miedo a la inflación por alta, al revés que ahora, pero la moraleja es exactamente la misma.
 
La plata y el Nasdaq – demasiado bueno para ser verdad
 
Esta historia sobre el trading de la plata podría aplicarse al índice Nasdaq o al S&P a finales de los 90. La palabra "plata" podría reemplazarse por "Intel". No cabe duda de que las circunstancias reaparecerán de vez en cuando.
 
En 1974, la toma de conciencia pública sobre la inflación causó un interés desbordante en todo tipo de protección frente a la misma, con grandes números de ingenuos inversores comprando plata y oro como protección de su poder adquisitivo. Muchos inversores sofisticados se dirigieron a los mercados de futuros, que ofrecían apalancamiento sobre sus compras; algunos aprendieron cómo utilizar los mercados por sí mismos y otros dependieron de los consejos de terceros.
 
Un sistema de inversión que se vendió en aquella época era más un sustituto apalancado a la compra de lingotes que una estrategia de trading. En el momento en que fue publicado, siempre había funcionado – el patrocinador del sistema lo respaldaba con su reputación. Las reglas del sistema eran:
 
1. Operar con futuros sobre la plata por su valor intrínseco, rendimiento histórico, potencial y demanda fundamental con escasa oferta.
 
2. Utilizar el contrato de futuros que esté a entre tres y siete meses de la entrega para combinar las ventajas de la liquidez y la duración.
 
3. Siempre comprar, nunca vender, porque siempre tiene éxito.
 
4. Compre cuando quiera. Aunque se puede utilizar cualquier método sofisticado, a largo plazo da igual – comprar al azar funcionará igual de bien. Siga el mismo método para añadir a las posiciones o vuelva a entrar tras cerrar una operación.
 
5. Cierre la posición cuando haya un beneficio, no antes.
 
6. Cubra todas las peticiones de garantías adicionales – no permita que el mercado le venza.
 
7. Invierta $5.000 por contrato (5.000 onzas troy). Esto le permitirá un movimiento adverso de $1 por onza (la plata estaba a $4,50 por onza).
 
8. Cuando dude, vuelva a leer el razonamiento de este sistema.
 
9. No permita que nadie ni nada interfiera con el seguimiento de este sistema.
 
¿Cómo les fue a los inversores? Dependió del momento en que empezasen. Comenzar en la primera mitad de 1975, poco después de que fuese publicado el sistema, mostró unos rendimientos por contrato individual entre beneficios de 51 céntimos a pérdidas de 18 céntimos por onza. A continuación, una caída en los precios de la plata produjo pérdidas de hasta $1,02 por onza durante los siguientes 9 meses (ligeramente por encima del 100%), seguidas de una subida de dos meses y pérdidas de nuevo. Este sistema habría funcionado entre 1979 y febrero de 1980 y después habría perdido durante los siguientes 6 años. Un inversor que siguiese estas reglas, entrando al azar, habría tenido una probabilidad de más de 10 a 1 de perder. Cualquier beneficio que hubiese conseguido lo habría perdido después si hubiese persistido en seguir el método.
 
Los mismos resultados se habrían producido operando sobre el Nasdaq. Comprar en cualquier momento durante los 90 habría generado beneficios.
 
Independientemente del método de tendencia, los indicadores, filtros o la diana de dardos que hubiese utilizado, si uno compra y los precios suben, siempre gana dinero. Un trader que continuase comprando entre el 2000 y el 2003, se habría enfrentado a la misma pérdida total que el trader de plata. El único test válido de una estrategia es la capacidad de ganar dinero en distintos tipos de mercados.
 
Al intentar entender cómo un sistema como éste puede tener una posibilidad de llegar al público, recuerde el momento en el que se introdujo. Con los precios aumentando drásticamente, la escasez de comida y la publicidad sobre la devaluación del dólar EEUU, la lógica del sistema parecía justificable. Se habló en serio de crear fondos apalancados de inflación utilizando futuros.

Vimos la misma euforia por parte de los traders inexpertos que compraron el Nasdaq a finales de los 90. No esperaban ninguna pérdida. Estos sistemas cubren una necesidad inmediata, sin importarles las consecuencias a largo plazo. No cabe duda de que, si vuelve a aparecer una inflación alta, u otro mercado alcista, volverán a aparecer sistemas como éste justo cerca del máximo.

Los mercados celebraron el dato de empleo del viernes por todo lo alto. Se celebró que la creación de empleo es enorme. Y es verdad, el paro semanal a mínimos desde los años 70… y esto que para mí es más importante:

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En este gráfico se ve como el número de personas que pasan de estar fuera de la fuerza laboral al estatus de empleado, es el más alto de la historia.

Es posible que estemos dentro o muy cerca de lo que técnicamente se denomina pleno empleo.

Fenomenal ¿no? Pues la economía es muy compleja. De fenomenal nada, pero para nada. Porque el empleo es el indicador más retrasado que existe, el último que da señales de alerta cuando las cosas se ponen feas, y el que siempre se pone perfecto cuando el ciclo está ya a punto de terminar.

Primero se necesita ya una recuperación económica palpable para que los empresarios empiecen a contratar, al final del ciclo pasa justo todo lo contrario. Algunos economistas cifran el retraso habitual del empleo en unos dos o tres trimestres. Es decir el empleo empezaría a repuntar como a los 6 a 9 meses de producirse una recuperación, y llegaría a su plenitud por su retraso habitual muy pegado al final del ciclo económico. Hay que recordar que los datos macro llevan ya tiempo siendo persistentemente malos y que los índices de sorpresas económicas están muy bajos, como no se veía en años. Sírvanse ustedes mismos:

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En el índice de sorpresas económicas de Citigroup, estamos hace poco, en el mayor número de sorpresas desde el año 2011… y el empleo, como va retrasado, pues no se ve afectado en demasía… Y claro si comparamos con el PER de la bolsa…

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Pues la bolsa aún no ha tomado nota de que económicamente las cosas están empeorando…

Fuente gráficos: yardeni.com

Si nos fijamos en un indicador que se confecciona de manera compleja para adelantarse al ciclo y poder predecirlo, el que calcula el Instituto de estudios del ciclo económico ECRI, este sería su gráfico de largo plazo desde los años 60

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Como vemos no estamos en un momento brillante del ciclo, sino más bien en un momento neutral.

Si nos fijamos en el gráfico más detallado de corto plazo, el deterioro reciente es notorio.

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Estaríamos en el peor momento desde hace unos 15 meses y bajando muy deprisa.

Pero volvamos a ese posible pleno empleo en este entorno donde tenemos dudas sobre el momento del ciclo, de momento solo dudas.

El banco francés Natixis publicó ayer una nota, que viene muy bien para este razonamiento, en la que dejaba claro, lo que suele pasar en EEUU en los momentos de pleno empleo, y más teniendo en cuenta que tras muchas dudas, y tras un período expansivo muy largo ahora le ha dado a la FED por ponerse a subir tipos.

El peligro está en este gráfico:

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Vamos a interpretarlo, siguiendo la guía de su autor:

En 1968

En 1973

En 1979

En 1989

En 2000

Y en 2007

Todas las ocasiones en que se llegó a situación parecida de pleno empleo, se vio en breve una ralentización económica en el mejor de los casos, y frecuentemente una recesión.

¡Y justo en este momento sube los tipos la FED y dice que estará bastante tiempo así!

Natixis identifica varios factores que podrían acelerar esta situación:

  • Una bajada de las inversiones de las empresas con bajada de su rentabilidad. A mi modo de ver esto ya se está dando.
  • Un alza importante del precio del petróleo, de momento no parece muy posible
  • Una fuerte bajada de la construcción residencial. De momento no vemos peligro
  • Una recesión en otro país de los grandes. De momento no se ve ninguno.
  • Y ahora el más interesante: Una fuerte corrección de la bolsa dado que en EEUU está caro.

“Pero un momento” dirá el amigo lector. ¿En una situación así puede una caída de la bolsa forzar una recesión? ¡Vaya que si puede! Y de hecho ya ha habido casos en la historia reciente, como tras el crash bursátil del 2008 y gravísima. Hasta no hace muchos años afirmar esto habría sido una herejía económica, pero ya Alan Greenspan cuando era presidente de la FED se dejó de tonterías al afirmar, que en los tiempos modernos, fuertes movimientos de las bolsas arriba y abajo podrían ser los precursores de períodos expansivos y contractivos de la economía, y no al revés como se consideraba hasta entonces.

Natixis llega a afirmar que es imposible con todos estos condicionantes que la economía de EEUU crezca en las circunstancias actuales lo suficiente como para que se justifiquen las previsiones de la FED sobre crecimiento.

En suma, y como resumen, el empleo va muy bien en EEUU, pues vamos a preocuparnos… qué complicado es esto ¿verdad? Históricamente está demostrado que subir tipos a destiempo por parte de los bancos centrales causando ralentizaciones económicas e incluso recesiones, es más norma que excepción. Aún está en la memoria de todos la histórica subida de Trichet muy cerca de lo que sería una gran recesión.

Para terminar una cita, que viene muy al caso de lo que hemos debatido hoy:

Es de Thomas Jefferson de 1.802, que no tiene desperdicio. No olviden la fecha, 1.802...

"Pienso que las instituciones bancarias son más peligrosas para nuestras libertades que ejércitos enteros listos para el combate. Si el pueblo americano permite un día que los bancos privados controlen su moneda, los bancos y todas las instituciones que florecerán en torno a los bancos, privarán a la gente de toda posesión, primero por medio de la inflación, enseguida por la recesión, hasta el día en que sus hijos se despertarán sin casa, y sin techo, sobre la tierra que sus padres conquistaron".

Hace bastante tiempo parecía que era apostar sobre seguro el entrar en spread largos en Europa y cortos de EEUU. Parecía que Europa lo tenía todo a su favor. Yo mismo lo recomendé varias veces, al principio fue muy bien, pero al cabo de varios meses cuando se empezó a poner demasiado de moda, se dio la vuelta y acabó saliendo mal. La popularidad del tema, se puede ver en este curioso gráfico de Zero Hedge, con algo de humor sarcástico, de cuando apareció el asunto en la portada de Barron’s

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El tema como decía antes funcionó bien al principio, pero a partir de hace un par de meses, Europa se cansó de hacerlo tanto tiempo mejor que EEUU, y el spread entró en una clara corrección en la que aún sigue, tras el susto introducido por Draghi. Realmente EEUU parece estar impermeable a los problemas, pero en Europa las cosas no nos van tan bien. Cuando no es por Draghi, es por cualquier otra excusa.

Pero el tema está de nuevo encima del tapete. Y yo creo que con razón. Ayer UBS publicó una pieza sobre este tema que está teniendo mucha repercusión. Vean ante todo estos gráficos:

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Desde 2007 lo que lleva EEUU haciéndolo mejor que Europa parece una enorme exageración. La brecha que se ha abierto es impresionante. Por puro sentido común, no parece, salvo grandes noticias en contra en Europa, que sea algo fácil de sostener en el tiempo. De hecho el problema es que EEUU tiene un exceso de valoración. No se trata de que vaya a bajar o no, sino de que por lógica debería subir menos que Europa. Porque al final si nos fijamos en la caída 2007 a 2009, a la hora de bajar sí que se caía a velocidades muy similares en ambos casos.

En el gráfico de la derecha tenemos lo mismo, pero a corto plazo. Con el tema de las elecciones francesas se empezó a hacer mejor, pero al final de nuevo se está haciendo peor, y la culpa no es de Draghi, porque en el gráfico se ve claro que el declive empezó antes.

Por macro esto no se sostiene, vean este gráfico de comparación de PIB entre ambas áreas:

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UBS comenta además que si nos fijamos en el valor en libros, la infravaloración de Europa frente a EEUU es nada menos que del 36%.  Creen que sería mejor spreads a favor de Europa y en contra de EEUU, en materiales básicos, industriales, valores financieros y energía, por ejemplo.

Lo que podría echar por tierra este planteamiento, es que a EEUU le dé por corregir los excesos de golpe. Me parece que como pasó en 2007 y 2008 en caída es misión imposible que recuperemos el spread. Si Wall Street cae en serio, es francamente difícil que no bajemos a la misma velocidad. En mercado base alcista o lateral, sí que sería posible la recuperación. Y creo que es correcto pensar que Wall Street está más o menos en el punto que se indica en este gráfico:

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Podría ser perfectamente que aún quedará por ejemplo a finales de año un último tirón de euforia, para extremar el dolor de los cortos que hay por ahí esperando la corrección, y ya en la euforia, y sin cortos, llegar los problemas en serio. Por CAPE cuadraría también un escenario así, tenemos las terceras mayores valoraciones de la historia solo superadas en las valoraciones alcanzadas antes de dos grandes crisis, pero la realidad es que aunque muy caras, las valoraciones están aún lejos de las que se alcanzaron antes de las caídas. Para una caída profunda, se necesita extremar mucho más las valoraciones, y que en las crónicas se diga cada día, que esta vez es diferente, y que estamos ante una nueva era de valoraciones. Con las valoraciones actuales, no deberíamos esperar si llegara una corrección más que una corrección… pero de ninguna manera un crash. No se ha extremado todo lo suficiente.

Fuente del gráfico: http://www.marketwatch.com/story/this-chart-screams-get-out-of-the-market-2017-07-03?link=sfmw_tw

Vean este gráfico de Natixis:

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No es fácil sostener estas valoraciones en el medio plazo, nada fácil, y si se corrigen Europa irá detrás, Europa tiene capacidad de subir más en un lateral o alcista, pero difícilmente aguanta las correcciones de Wall Street.

Un factor que va a ser absolutamente clave. Que Trump cumpla o no su promesa fiscal con las empresas. Si no cumple caeremos. Si cumple se puede aguantar. En medio hay muchos matices grises, de cumplirla de aquella manera… que son más posibles que los matices blanco o negro.

En fin, que mercados algo dificilillos, y mientras ¿en qué se mueven las manos fuertes…? Pues en este artículo cuenta algunas cosas interesantes:

GOLDMAN SACHS: Here's how to make money in the most boring market in years

http://www.businessinsider.com/goldman-sachs-how-to-make-money-in-the-most-boring-market-in-years-2017-7

Aquí tienen un gráfico resumen de las inversiones que suelen funcionar mejor en entornos de muy baja volatilidad como el actual:

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El punto naranja sería el nivel actual. Las barritas azul oscuro, es lo que han hecho los diferentes activos desde 1990. Y las barritas azul claro, lo que han hecho desde 1990 esos mismos activos, pero solo en períodos de baja volatilidad. La mayoría de inversiones ideales en estos períodos ya están por encima de la media, con lo que se han quedado sin recorrido, aunque aún quedan algunas cosas. ¡Hasta esto está agotado! Ya ven qué pocas oportunidades quedan. No les extrañe esa apatía de las manos fuertes que comentamos a diario en Mundo hedge fund, con su posición neutral larguísima, desde hace meses, solo interrumpida por un breve período modestamente comprador.

Pero si quieren cosas rebuscadas ¡y que funcionan! Vean esta curiosidad:

A living artifact from the Dutch Golden Age: Yale’s 367-year-old water bond still pays interest

http://news.yale.edu/2015/09/22/living-artifact-dutch-golden-age-yale-s-367-year-old-water-bond-still-pays-interest

Cuenta la historia de este bono holandés, vean esta cita traducida:

El bono de Yale, escrito en piel de cabra, fue emitido el 15 de mayo de 1648 al Sr. Niclaes de Meijer por la "suma de 1.000 Carolus Guilders de 20 Stuivers una pieza". Según sus términos originales, el bono pagaría 5% de interés a perpetuidad . (La tasa de interés se redujo a 3,5% y después 2,5% durante el 17 º siglo.)

Los pagos de intereses se registraron directamente en el bono. La junta de agua utilizó el dinero recaudado para pagar a los trabajadores en un cribbinge recientemente construido, una serie de muelles cerca de una curva del río que regulaba su flujo y evitaba la erosión.

Yale adquirió el bono en 2003. Ese año, Geert Rouwenhorst, profesor de finanzas corporativas y subdirector del Centro Internacional de Finanzas, tomó el bono a los Países Bajos para recaudar 26 años de intereses atrasados.

 

Pues ya ven, emitido en 1648 y ahí está pagando sus intereses casi cuatro siglos después…

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Análisis diarios del mercado con comentarios y opiniones de José Luis Cárpatos y su equipo. 

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