Martes, 21 Noviembre 2017

En los últimos días hemos recibido numerosos ataques e intentos de usurpación de nuestro dominio, probablemente desde servidores extranjeros y de alguno de los antiguos desarrolladores de la página. Parece que nuestra web no es bienvenida en algunos ámbitos. 

Por este motivo y ante la posibilidad de que continúen estas extorsiones y ataques, hemos habilitado el dominio www.serenitymarkets.es que goza de toda la protección y seguridad. Si en algún momento no pudiesen conectar con nosotros a través del dominio habitual les rogamos que contacten con nosotros en www.serenitymarkets.es. Ahora está desactivado. Solo se activaría si cae el otro.

Les rogamos a nuestros lectores y colaboradores disculpen estas molestias y esperamos solucionar los ataques en breve. Les iremos informando de la situación. De ninguna manera se va a silenciar esta web. 

Primero de todo, demos un vistazo al gráfico a días de los futuros principales que seguimos y podemos ver que hoy hemos perdido los soportes de los números redondos de los 10.000 puntos en el futuro del Ibex 35 y los 13.000 del futuro del índice alemán.

Los descensos del día nos han puesto otra vez cerca de un soporte, los mínimos del mes pasado en el Ibex, y la media de 50 sesiones con nocturno en Alemania, mientras rondamos la sobreventa en el europeo.

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El aspecto técnico en Europa se ha debilitado de forma considerable gracias a un fortalecimiento extra del euro contra el dólar en donde están deshaciendo la figura de hombro cabeza hombro que ha estado dibujando durante bastantes meses gracias a las dudas que ha sembrado la reforma fiscal al ver divergencias en la interpretación de los republicanos de la Cámara de representantes con los del Senado.

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Si miramos el mercado por dentro, podemos ver perfectamente dónde están situados los problemas. La mayoría de los supersectores están en negativo y los que se lleva la palma son los de recursos básicos, petroleras y automoción y recambios.

Con respecto a recursos básicos y petroleras, vuelven a tener malas noticias porque el Instituto API cree que vamos a tener un incremento de la reservas de crudo superior a los 6 millones de barriles, malas noticias para el precio que se unen al fuerte incremento del recuento de instalaciones de crudo en activo realizado por Baker Hughes a comienzos de esta semana. Además, recuerden la estimación de la Agencia Internacional de la Energía en el día de ayer diciendo que en pocos años Estados Unidos será el líder de la producción de crudo gracias a las tecnologías de extracción no convencionales. Por lo tanto, los esfuerzos de reducción de la producción por parte de la OPEP, no servirían prácticamente para nada, así que el precio del crudo tiene una altura muy limitada, algo que poco a poco esta calando en el precio en el mercado.

Descripción Último Dif. %
STXE 600 BASIC RES.PR.EUR 424,07 -2,71
STXE 600 OIL+GAS PR.EUR 306,81 -1,55
STXE 600 AUT+PRT PR.EUR 594,27 -1,38
STXE 600 CHEMICALS PR.EUR 946,45 -1,2
STXE 600 MEDIA PR.EUR 260,74 -1,16
STXE 600 BANKS PR.EUR 178,27 -1,13
STXE 600 CONSTR.+M.PR.EUR 450,26 -1,1
STXE 600 TECH PR EUR 443,86 -1,1
STXE 600 FIN.SER.PR EUR 466,05 -1,04
STXE 600 IND. G+S PR.EUR 523,38 -0,78
STXE 600 R. EST.CA PR.EUR 167,82 -0,76
STXE 600 INSURANCE PR.EUR 284,86 -0,7
STXE 600 TR.+LS.GRE.EUR 221,88 -0,68
STXE 600 RETAIL PR.EUR 293,18 -0,67
STXE 600 UTILITIES PR.EUR 299,27 -0,65
STXE 600 HEALTH C.PR.EUR 711,75 -0,59
STXE 600 P.H.GD. PR.EUR 836,27 -0,53
STXE 600 FOOD+BEV.PR.EUR 662,95 -0,49
STXE 600 TELECOM.PR.EUR 277,72 0,26

 

Por lo tanto, si el crudo no ejerce presión suficiente al alza, la inflación se va a quedar sin su principal aliado, así que el dólar está dañado y además cada vez son más numerosas las voces que hablan de preocupación por el mal rendimiento de la inflación en un contexto de crecimiento global. La debilidad del dólar junto con los buenos datos macroeconómicos de la zona euro disparan al eurodólar y eso está haciendo muchísimo daño a las exportadoras europeas, por lo que el super sector de automoción y recambios es uno de los peores de Europa y además el índice alemán es el que peor se está comportando, muestra clara de todo este movimiento.

Poniendo los puntos sobre las íes, debemos fijarnos en un daño claro que ha creado las dudas sobre la reforma fiscal en Estados Unidos y que impactan directamente en uno de los que se suponía iba a ser más beneficiado.

Pues bien, fíjense en esta comparativa entre el Russell 2000 y el ETF de deuda de alta rentabilidad, donde se supone que está la mayoría de la deuda de estas pequeñas y medianas empresas.

Como se podrá observar, a semanas no hemos conseguido superar en el ETF de deuda corporativa de forma significativa la media de 200, y la semana pasada abrimos por debajo de dicha media y el desplome fue considerable, hasta atacar la directriz alcista que viene desde los mínimos de julio de 2016.

Lo anterior significa que hay menos confianza en la tenencia de este tipo de deuda porque se estaba descontando un mejor entorno financiero por esa reforma. Al considerar que no iban a tener tan fácil el entorno financiero, se ha vendido deuda de este tipo y el ETF ha perdido altura de forma significativa y poniendo en jaque su aspecto técnico.

En el momento en que la deuda de alto rendimiento sube los tipos por descenso de los precios, las acciones han tenido que reaccionar y ahora mismo el Russell 2000 está lejos de los máximos anuales y acercándose al primer punto de soporte. Por lo tanto, mucho cuidado con lo que haga el ETF de deuda de alto rendimiento porque caer por debajo de los mínimos de la semana pasada, podría aumentar los tipos de forma significativa y eso ejercer de mano vendedora en los activos de riesgo.

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Descripción Dif. % Último
E-MINI S&P CONTINUOUS -0,49 2,565
MINI DOW JONES CONTINUOUS -0,51 23,256
NASD E-MINI CONTINUOUS -0,48 6,263
     
IBEX35 PLUS CONTINUOUS -0,64 9,941
DAX FUTURE CONTINUOUS -1,19 12,878
DJ EURO STOXX50 FUTURE CONTINUOUS -0,73 3,526
CAC 40 FUTURE CONTINUOUS -0,53 5,287
     
EURO SCHATZ FUTURE CONTINUOUS 0,02 112,28
EURO BOBL FUTURE CONTINUOUS 0,11 131,83
EURO BUND FUTURE CONTINUOUS 0,32 162,91
EURO-BUXL-FUTURE CONTINUOUS 0,82 165,72
     
EURO BONO FUTURE CONTINUOUS 0,05 138,89
LONG-TERM EURO-BTP FUTURE CONTINUOUS 0,15 139,82
EURO-OAT FUTURE CONTINUOUS 0,34 158,14
     
EUR/USD 0,32 1,18353
EUR/JPY -0,28 133,493
EUR/CHF 0,05 1,16796
EUR/GBP 0,33 0,89934
     
GBP/USD -0,01 1,31596
USD/JPY -0,6 112,792
     
MINI-SIZED GOLD CONTINUOUS 0,16 1,285
MINI-SIZED SILVER CONTINUOUS 0,25 17,115

Sí recuerdan hace pocos días estudiábamos un factor muy interesante que distorsionaba el presunto mejor comportamiento de Wall Street respecto a las bolsas europeas. El factor principal que veíamos era el mucho menor peso de las tecnológicas en Europa.

Hoy vamos a profundizar más en explicar más a fondo estas divergencias entre ambas zonas, porque podemos sacar conclusiones interesantes.

Y vamos a dejarnos guiar por un estudio de buena calidad que ha sacado hoy mismo el banco francés Natixis.

Veamos.

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Primer factor distorsionante. Los dividendos.

El tipo medio de dividendo europeo es de 2,9% en el eurostoxx frente al 1,9% en el S&P 500. Ya tenemos un tramo explicado.

En segundo lugar las diferentes monedas en que se aplica y que el euro ha estado mucho más fuerte que el dólar. Se ve muy claro en este gráfico.

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Los gráficos son de Natixis, pero vean este que hemos preparado nosotros, del S&P 500 si cotizara en euros, es la línea roja:

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Como vemos a pesar del tramo de recuperación reciente, la situación cambia de forma radical, si vemos al S&P 500 en euros (línea roja), en el año prácticamente no ha subido nada, frente a la fuerte subida en dólares. Está muy favorecido por el tipo de cambio entre el euro fuerte y el dólar débil. Ya tenemos otro tramo explicado claramente.

Y otro factor más, lo que ya vimos el otro día, el diferente peso de la tecnología. Pero hoy lo veremos de una manera mucho más científica en esta tabla de Natixis

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El efecto de la diferente composición sectorial como vemos perjudica a Europa en el total del mercado en 3,7 puntos porcentuales, un porcentaje muy respetable. Si los dos tuvieran el mismo peso de los sectores, Europa restaría 3,7 puntos a su infraponderación de rendimiento comparada con EEUU. Aunque hay que ver las columnas diferentes una nos indica lo que ha perjudicado a Europa la diferente ponderación entre índices de los sectores y la otra lo que ha afectado el que ese mismo sector lo haya hecho mejor o peor.

Y como ya sabíamos vean la línea de la tecnología, es espectacular, como lo distorsiona todo, 7 puntos nada menos. Por un lado de los 7 puntos, 5,3 serían puros y duros por la diferente ponderación del sector tecnológico, que pesa más que en Europa. Y 1,8 puntos porque encima de que pesa más en EEUU ha subido más el sector en EEUU que en Europa. Creo que con este ejemplo se entienden mejor las columnas.

Este factor por tanto podemos comprobar ya de una manera rigurosa que lo explica todo y muy bien.

El sector financiero por cierto muy neutro en este efecto.

Los sectores cíclicos y de energía han jugado a favor de Europa, pero de manera muy modesta. El efecto tecnología lo eclipsa todo.

Por último hay que tener en cuenta y no es una cuestión menor que el efecto de las recompras de acciones propias es mayor en EEUU que en Europa.

Conclusiones:

La cantinela que todos tenemos in mente de que Europa siempre lo hace peor que EEUU es una leyenda urbana. Y dicha infraponderación presunta está muy distorsionada por:

  • Europa paga más dividendo que EEUU
  • El efecto divisa que perjudica notoriamente a Europa por la fortaleza reciente del euro, aunque ahora se ha compensado algo.
  • El diferente peso de los sectores, especialmente el de tecnología, que al ser el sector de moda y estar con mucha más ponderación en los índices de EEUU se lleva una muy buena parte de la distorsión.
  • El diferente peso de las recompras.

Por lo tanto debemos mirar con otros ojos a las bolsas europeas, que en muchos casos, por ejemplo el Dax, no lo están haciendo de ninguna manera peor que EEUU sino mejor incluso. Al final el estudiar los mercados sólo a base de índices nos induce a errores de apreciación bastante importantes.

Para terminar quisiera citar un buen artículo de la revista Funds People que se publicó ayer donde aparece un fenómeno muy curioso y que también explica parte de esta distorsión, y no en cuantía pequeña precisamente.

Personalmente no tenía ni la menor idea pero es importante que lo conozcan. ¡El banco central de Suiza se ha tirado al monte y está comprando cantidades masivas de acciones de EEUU!

Lo pueden leer aquí:

De cómo el Banco Nacional de Suiza se ha convertido en uno de los dueños del S&P 500

https://es.fundspeople.com/news/de-como-el-banco-nacional-de-suiza-se-ha-convertido-en-uno-de-los-duenos-del-s-p-500

Vean esta cita:

 David Simner, gestor de fondos de renta fija en Fidelity International: “El BNS está comprando acciones. Ya tiene una cartera de alrededor de 85.000 millones de francos suizos (unos 72.700 millones de euros) en acciones y se ha convertido en uno de los mayores propietarios de acciones estadounidenses de todo el mundo”, afirma.

Probablemente empezaron a comprar hace dos años y medio. 

(…/…)

No obstante, la parte más curiosa de este programa de estímulos cuantitativos pasa por la adquisición de acciones estadounidenses, particularmente aquellas que tienen una política de retribución al accionista. Simner cita nombres como Apple, Microsoft o Exxon Mobile. “Todas pagan dividendos, pero esos dividendos están siendo extraídos del país porque se van todos a Suiza, al Banco Nacional de Suiza. Estoy realmente sorprendido de que las autoridades estadounidenses no hayan tomado nota de este movimiento”

Pues ya ven, otro factor a favor de EEUU que no tiene Europa, y este francamente sorprendente. Muy sorprendente…vivan las burbujas de los bancos centrales…imagine si ahora cae Wall Street el palo que se lleva Suiza…De Apple tienen casi el 2,7%, de Microsoft el 2%

En los últimos días Wall Street se muestra inquieto por la posibilidad de que la reforma fiscal de Trump sea mucho menos beneficiosa de lo que se pensaba o incluso que tarde mucho en aparecer. Lógicamente en un mercado con tanta sobrecompra como el actual, cualquier cosa puede forzar a las tomas de beneficio.

Pero creo que hay que hacer varias reflexiones al respecto.

La primera se la comentaba en esta misma sección a mediados de junio de este año, les recuerdo un poco el asunto. Vean este artículo:

Why Is Trump Causing Chaos In Washington But Not In The Stock Market?

https://fivethirtyeight.com/features/why-is-trump-causing-chaos-in-washington-but-not-in-the-stock-market/?utm_source=Daily+AR&utm_campaign=414a7bfa05-RSS_EMAIL_CAMPAIGN&utm_medium=email&utm_term=0_c08a59015d-414a7bfa05-140340669

El autor plantea tres hipótesis, y la primera de ellas me ha dejado muy pensativo y por eso la quería compartir con ustedes. Como pueden ver en el artículo, la primera hipótesis es ¿y si el mercado en realidad no subió por las promesas de Trump?

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Podría ser simplemente que ya se estaba en tendencia alcista, explica el autor, que hubiera un parón por la incertidumbre electoral, y tras las elecciones pues se sigue subiendo… algo así como lo que pasó en las elecciones francesas… Pues podría tener razón, como bien dice, se ha subido después de las elecciones a un ritmo parecido al del 2016. Y este tipo de reacciones de subidas fuertes cuando se despeja una incertidumbre salga lo que salga ya la hemos visto muchas veces. No digo que esta sea la hipótesis correcta, pero sí, que me ha dejado pensativo, quien sabe, ya no lo descarto.

Bueno, vamos a dejarlo aquí.

Pero vamos a hacer una segunda reflexión al hilo de un estudio que publicó ayer el banco francés Natixis titulado ¿La reforma fiscal está ya dentro del precio de las acciones? La respuesta es muy importante. Porque si la respuesta es sí, si ahora falla el asunto podríamos tener una dura bajada casi garantizada. Y si la respuesta es no, la cosa sería menos grave e incluso habría potencial de subida…

Más o menos el impacto sobre los beneficios empresariales sería según sus cálculos subirían gracias a la reforma fiscal si es que se aprueba como está 150.000 millones. Esto subiría un 10% el cash flow más o menos de media, es mucho, pero no es una inmensidad. Pero desde luego el PER caería a poco más de 14 y pico, y las valoraciones serían ya menos caras.

Pero pensemos un poco.

Si todo el tramo de subida que llevamos es por la reforma fiscal, lo lógico sería que las acciones que pagan más impuestos fueran las que más han subido. Eso es lo que piensa Natixis y ha calculado.

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Pues ya ven que inicialmente tras las elecciones el efecto fue claro e indiscutible, los 25 valores que más impuestos pagan lo hacían siempre mejor que el S&P 500 normal. Pero desde mayo más o menos el efecto se diluyó y el último tramo de subida ya no ha cumplido con esto. El S&P 500 normal siempre ha ido por delante.

En el siguiente gráfico se ve como toda la lluvia de comentarios mediáticos sobre el tema no tenían una correspondencia real en los rendimientos del mercado.

s3.jpg

El mercado no está siguiendo tanto este tema desde hace bastantes meses como dicen los medios.

A continuación Natixis estudia a ver si el efecto está por sectores:

s4.jpg

No se ve claro, no hay efecto.

Fuente de todos los gráficos Natixis.

Y por lo tanto las conclusiones, son claras. El mercado no tiene tan descontado lo de la reforma fiscal como se está diciendo, la subida se ha llevado a cabo por otras causas, si tuvo un tramo inicial con la reforma como base pero desde hace muchos meses ya no es así.

Luego el efecto negativo de que la reforma se retrasara y/o fuera más débil de lo previsto es menos pernicioso de lo que parece, sin ser bueno, claro está. Y al revés, si la reforma saliera tal cual está podría ser más beneficiosa de lo que nos creemos, dando como dan erróneamente los medios todo por descontado.

Pongamos algunas cifras entonces.

Si la bajada al 20% se aplicara por igual a todos los sectores atención a esto:
 
Según datos de Reuters:
 
Energía incrementaría los beneficios en 2017, año completo, (este estudio es de hace unos meses, cambiemos a año 2018 y listo) el 66% nada menos.
 
Utilities el 20,5%
 
Consumo discrecional 14,7%
 
Telecos 14,3%
 
Consumo staples 13,9%
 
Financieros 12,7%
 
Materiales 11,6%
 
Industriales 10%
 
Y beneficiaría muy poco a cuidados de salud y tecnología con poco más del 2%
 
Como vemos subidas muy importantes.
 
Si esto se llevara a cabo el PER del S&P 500 bajaría automáticamente a algo más de 14 y se iría a la media histórica, dejaría de estar caro Wall Street.

La clave de todo esto, además está en otro sitio. Puede haber trampa oculta en la bajada de impuestos. Me refiero a las deducciones. Este asunto es clave. Como se ha hecho en muchas otras partes del mundo se puede maquillar una bajada de impuestos con una eliminación importante de deducciones.

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Análisis diarios del mercado con comentarios y opiniones de José Luis Cárpatos y su equipo. 

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