Lunes, 23 Octubre 2017

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Situación de mercados. El misterio del dinero perdido en las bolsas europeas. Sobrecompra histórica en Wall Street

Hoy vamos analizar un estudio interesante del banco francés Natixis, que nos va a llevar a reflexiones importantes sobre las bolsas europeas.

Creo que aunque algunos índices como el Dax en máximos históricos, estaremos de acuerdo en que las bolsas europeas no han seguido el mismo camino alcista de otros índices mundiales como por ejemplo EEUU.

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Este es un gráfico del spread entre el Dow Jones y el stoxx 600. Especialmente desde mayo de 2017 el spread ha empeorado fuertemente en contra del índice amplio europeo.

Y es muy raro sobre todo por una razón, porque los inversores no residentes se han volcado a comprar bolsas europea muy fuertemente

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Ahí lo tienen, justo cuando lo hemos hecho peor más dinero entraba de no residentes.

Las elecciones francesas dispararon dichas compras.

Natixis comenta que estas compras de hecho como venían desde otras divisas influyeron en la fortaleza del euro.

Aquí tienen otros gráficos donde se puede poner todo en contexto

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Como ven hay algo que no cuadra. ¿Por qué esas entradas no han supuesto una notable mejora? Claro podemos pensar, porque los domésticos no compraron. Pero los gráficos no dicen eso, vean el siguiente:

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En este gráfico se comparan las compras de residentes en la eurozona con el índice.

Si comparamos con los gráficos anteriores, vemos que históricamente la bolsa europea ha estado muy altamente correlacionada con las compras de no residentes y muy poco con las compras de residentes.

Bien en el estudio de Natixis se comenta que no es fácil dar con la solución al dilema, pero aventuran una hipótesis basada en este gráfico:

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Creen que el problema estaría, en que son los residentes en la eurozona los que venden, y anulan las compras de los no residentes, debido a que han comprado tanto que han alcanzado el límite máximo de riesgo VAR o el límite regulatorio (solvencia).

En fin, creo que es un estudio para la reflexión, y desde luego el fenómeno ahí queda. Compras masivas en 2017 de bolsa europea en 2017 que no han servido para llevar a estas bolsas a donde hubiera sido lógico ante ese aluvión de dinero.

Pasemos ahora a nuestro deporte favorito, rebuscar en las alcantarillas de las bolsas pistas interesantes.

Vean este gráfico que salía recientemente en un estudio muy comentado de Bank of America:

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Como ven la volatilidad realizada del SPX está en el menor nivel en un mes de octubre, que suele ser un mes volátil desde 1928. ¡El menor de la historia!

Esta es la definición de volatilidad realizada:  Un método sencillo que no se basa en modelos consiste en calcular la desviación típica de los rendimientos de un determinado activo observados durante un horizonte temporal concreto, obteniéndose la llamada volatilidad realizada (a veces denominada histórica)

Fuente: s7.jpg

Y ahora vean esto:

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En Zero Hedge interpretan bien todo este estudio de Bank of America en este artículo:

http://www.zerohedge.com/news/2017-10-10/october-realized-volatility-now-lowest-record

Pues bien, veamos primero qué es el skew de las opciones call o de compra.

Sin embargo, si analizamos la volatilidad implícita de las opciones de diferentes precios de ejercicio de un mismo vencimiento, observamos que éstas varían. Así, definimos la curva skew de volatilidad como la función que relaciona, para un determinado vencimiento, los distintos precios de ejercicio con su nivel de volatilidad. Por otro lado, opciones del mismo precio de ejercicio pero de distinto vencimiento, se valoran también con volatilidades distintas, es lo que denominamos estructura temporal de la volatilidad.

Tanto el Skew como la estructura temporal, varían con las circunstancias del mercado, también lo hace la volatilidad y así, dan lugar a diferentes estrategias que tratan de explotar dichos cambios, al igual que suelen hacer estrategias de gestión activa en renta fija para aprovechar los cambios de pendiente y diferenciales de la curva de tipos de interés.

Fuente: Enrique Castellanos en funds people.

Bien, como vemos el skew de los calls está al menor nivel en mucho tiempo, según Zero Hedge esto significa que hay un muy fuerte posicionamiento de estrategias en opciones que apuntan a una subida bastante fuerte del S&P 500 para finales de año.

Y sigue el artículo enlazando con un comentario de Morgan Stanley diciendo que los inversores están mediante estrategias de opciones apostando por fuertes alzas en las dos últimas semanas que desde 2007. En concreto habla de las mayores compras de delta desde 2007.

Bien ¿y cuál es el problema? Pues que desde 2007 esto ha sido un precursor de problemas, supongo que por la de sentimiento de mercado y extremo de mercado. Pues significa que los operadores no se están poniendo largos en acciones sino en opciones fuertemente apalancados.

Y este es el gráfico clave:

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Y si quieren más muestras de la madre de todas las sobrecompras, vean este otro gráfico:

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Ya no queda mucha más gente para ponerse largo….

Algo complicadillo y rebuscado el asunto, pero en las alcantarillas siempre se ven pistas fiables. No lo saquemos de quicio, es solo un dato, pero desde luego que la sobrecompra empieza a ser histórica es una realidad. De momento sólo eso y lo dejamos aquí.

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