OPCIONES FINANCIERAS
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Puntuaciones en el tablero:
  • Cripto: +7,8%
  • Oro: +7,1%
  • Acciones: +3,8%
  • Materias primas: +3,5%
  • Petróleo: +1,8%
  • Bonos HY (alto rendimiento): +1,3%
  • Bonos IG (grado de inversión): +0,8%
  • Bonos gubernamentales: +0,7%
  • Efectivo: +0,3%
  • Dólar estadounidense: -0,3%
    (Rendimiento en lo que va del año – YTD)

Estado del mercado:

  • El ciclo de relajación monetaria está en su punto máximo.
  • En 2024, los bancos centrales han realizado 164 recortes de tipos frente a 32 subidas (Tabla 1).
  • En lo que va de 2025, ya se han efectuado 10 recortes y 3 subidas.
  • El ritmo de recortes de tipos ha alcanzado su punto máximo (Gráfico 3).
  • Los inversores deberían posicionarse para una curva de rendimientos más plana en adelante.

La oportunidad en precios:

  • El sector manufacturero está tocando fondo.
  • Se espera que los indicadores ISM de EE. UU. y PMI global pasen de la zona de contracción (45-50) a la de expansión (50-55) en el primer trimestre de 2025.
  • Cómo aprovechar esta fase:
    • Posiciones largas en materias primas.
    • Posiciones largas en bonos de alto rendimiento (HY).
    • Posiciones largas en acciones internacionales (especialmente bancos europeos y japoneses).
    • Posiciones largas en sectores cíclicos de la vieja economía (ejemplo: materiales).
    • Posiciones largas en mercados emergentes (si el índice DXY del dólar cae por debajo de 105).
    • Usar el ruido sobre aranceles en EE. UU. en el primer trimestre como oportunidad de entrada en estas estrategias.

El panorama más amplio:

  • El excepcionalismo de EE. UU. está alcanzando su pico.
  • Los vientos de cola como el gasto fiscal excesivo, la inmigración y la burbuja de inversión en IA están perdiendo impulso.
  • Los inversores están sobreexpuestos a EE. UU., ignorando nuevas oportunidades en mercados infravalorados como Japón y bancos europeos.
  • Razones para girar hacia Japón y Europa:
    • Las acciones bancarias japonesas aún cotizan 74% por debajo de sus máximos de los 80 (Gráfico 4).
    • Los bancos europeos están 67% por debajo de sus máximos de 2007 (Gráfico 5).
    • Ambos sectores están rompiendo resistencias al alza, con potencial alcista en nuestra opinión.

Flujos de capital clave:

Movimientos recientes:

  • Bonos HY (alto rendimiento): mayor entrada en 3 meses ($2,1 mil millones – Gráfico 13).
  • Deuda de mercados emergentes: mayor entrada desde enero de 2023 ($1,4 mil millones – Gráfico 14).
  • Tecnología: mayor entrada en 3 meses ($6,5 mil millones).
  • Sector financiero: mayor entrada desde enero de 2022 ($2,7 mil millones – Gráfico 15).

Flujos acumulados en el año (YTD):

  • Efectivo/Fondos del mercado monetario (MMF): entrada récord en enero ($174 mil millones).
  • Bonos del Tesoro de EE. UU.: entrada récord en enero ($17 mil millones).
  • Acciones globales: mayor entrada en enero desde 2018 ($93 mil millones).
  • Acciones de EE. UU.: entrada récord en enero ($76 mil millones).
  • Acciones de gran capitalización en EE. UU.: entrada récord en enero ($66 mil millones).
  • Acciones de mercados emergentes: primer mes de enero con salidas netas desde 2016 (-$3 mil millones).

Clientes Privados de BofA:

  • Total de activos bajo gestión (AUM): $3,9 billones.
  • Asignación de cartera:
    • Acciones: 63,5% (máximo desde marzo de 2022).
    • Bonos: 18,6%.
    • Efectivo: 11,1%.
  • Magnificent 7: Representan 11% del total de AUM y 36% de las posiciones en acciones.
  • Movimientos recientes de clientes privados:
    • Compras: ETFs de préstamos bancarios, bienes de consumo básico y consumo discrecional.
    • Ventas: ETFs de baja volatilidad, salud y dividendos altos en las últimas 4 semanas.

Indicador Bull & Bear de BofA:

  • Aumenta a 4,2 desde 4,0, impulsado por:
    • Ingresos a mercados emergentes de alta beta y bonos de alto rendimiento.
    • Diferenciales de crédito ajustados.
    • Posicionamiento alcista de los hedge funds en futuros de petróleo.

Ciclo de PMI en su punto más bajo (Trough PMI):

  • Las nuevas órdenes en manufactura (EE. UU. y global) suben en relación con inventarios (Gráfico 8).
  • Ratios inventario-envío anticipan un repunte en el ISM de EE. UU. de 49 a 52/53 (confirmado por ISMs regionales – Gráfico 9).
  • El PMI global superará el umbral de 50 en el primer trimestre.
  • Cómo posicionarse:
    • Largo en materias primas, bonos HY, acciones internacionales, mercados emergentes (mientras el dólar no siga apreciándose).
    • Largo en sectores cíclicos de la vieja economía (ejemplo: materiales).

Oportunidad en renta variable internacional:

  • Tres factores clave (3Ps) respaldan una rotación a acciones internacionales (UE/China/EM):
    1. Posicionamiento:
      • Inversores han asignado $1,2 billones a acciones de EE. UU. en la última década frente a solo $0,2 billones al resto del mundo (RoW).
    2. Política:
      • Una posible reelección de Trump en 2025 podría traer relajación fiscal y monetaria en Europa y China, pero no en EE. UU..
    3. Beneficios:
      • La recuperación del PMI global beneficiará a economías exportadoras como Alemania y China.
      • China busca impulsar el consumo como porcentaje del PIB (Gráfico 10).
      • Geopolítica más estable perjudica a las tecnológicas y defensa de EE. UU., pero favorece a Asia y Europa, especialmente sectores dependientes del petróleo.
      • Históricamente, los mejores períodos para las acciones europeas han sido tras periodos de guerra (años 50 y 80).
    • Las mejores oportunidades en renta variable internacional:
      • Largo en consumo y tecnología en China.
      • Largo en bancos de Japón y Europa.

Fin del excepcionalismo de EE. UU.:

  • El PIB nominal de EE. UU. ha crecido un 50% en los últimos 5 años, impulsado por:
    • Gasto gubernamental excesivo ($7 billones en los últimos 12 meses – Gráfico 11).
    • Alta inmigración (84% del crecimiento de 3,3 millones en la población de EE. UU. en 2024 provino de inmigrantes).
    • Burbuja de inversión en IA (se proyecta que el gasto en capex de IA alcance $0,5 billones en los próximos años).
  • Riesgos en 2025:
    • El excepcionalismo estadounidense está extremadamente caro y sobreponderado en carteras.
    • El gasto gubernamental se desacelerará, la inmigración disminuirá (los cruces fronterizos cayeron a menos de 300.000 en el Q4 – Gráfico 12).
    • El rendimiento esperado del capex en IA podría haber alcanzado su punto máximo con el auge de DeepSeek.
    • Segunda ola inflacionaria como principal amenaza para las acciones de EE. UU..
    • Si los rendimientos del Tesoro se mantienen estables y el consumo en EE. UU. sigue fuerte, el excepcionalismo de EE. UU. no desaparecerá por completo, pero su superioridad relativa sí disminuirá.
    • Los “Magnificent 7” podrían transformarse en los “Lagnificent 7” (rezagados), impulsando una mayor diversificación en los mercados de renta variable y crédito.

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Los rendimientos del Tesoro fueron bastante uniformemente más altos en todos los ámbitos hoy (5-6 puntos básicos), pero se desacoplaron drásticamente durante la semana, con el extremo corto rezagado significativamente. El dólar cierra la semana a la baja, pero hoy volvió a repuntar.

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El SPX cerró por debajo de su VT, pero de momento aguanta los 6000 puntos. La nota positiva la puso META, que extiende su racha a 15 días consecutivos al alza. Un final feo de la jornada hizo que todas las principales bolsas entraran en números rojos durante la semana.

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Cierre bastante feo para el SPX en los 6025 por debajo del VT.

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