Puntuaciones en el tablero:
- Cripto: +7,8%
- Oro: +7,1%
- Acciones: +3,8%
- Materias primas: +3,5%
- Petróleo: +1,8%
- Bonos HY (alto rendimiento): +1,3%
- Bonos IG (grado de inversión): +0,8%
- Bonos gubernamentales: +0,7%
- Efectivo: +0,3%
- Dólar estadounidense: -0,3%
(Rendimiento en lo que va del año – YTD)
Estado del mercado:
- El ciclo de relajación monetaria está en su punto máximo.
- En 2024, los bancos centrales han realizado 164 recortes de tipos frente a 32 subidas (Tabla 1).
- En lo que va de 2025, ya se han efectuado 10 recortes y 3 subidas.
- El ritmo de recortes de tipos ha alcanzado su punto máximo (Gráfico 3).
- Los inversores deberían posicionarse para una curva de rendimientos más plana en adelante.
La oportunidad en precios:
- El sector manufacturero está tocando fondo.
- Se espera que los indicadores ISM de EE. UU. y PMI global pasen de la zona de contracción (45-50) a la de expansión (50-55) en el primer trimestre de 2025.
- Cómo aprovechar esta fase:
- Posiciones largas en materias primas.
- Posiciones largas en bonos de alto rendimiento (HY).
- Posiciones largas en acciones internacionales (especialmente bancos europeos y japoneses).
- Posiciones largas en sectores cíclicos de la vieja economía (ejemplo: materiales).
- Posiciones largas en mercados emergentes (si el índice DXY del dólar cae por debajo de 105).
- Usar el ruido sobre aranceles en EE. UU. en el primer trimestre como oportunidad de entrada en estas estrategias.
El panorama más amplio:
- El excepcionalismo de EE. UU. está alcanzando su pico.
- Los vientos de cola como el gasto fiscal excesivo, la inmigración y la burbuja de inversión en IA están perdiendo impulso.
- Los inversores están sobreexpuestos a EE. UU., ignorando nuevas oportunidades en mercados infravalorados como Japón y bancos europeos.
- Razones para girar hacia Japón y Europa:
- Las acciones bancarias japonesas aún cotizan 74% por debajo de sus máximos de los 80 (Gráfico 4).
- Los bancos europeos están 67% por debajo de sus máximos de 2007 (Gráfico 5).
- Ambos sectores están rompiendo resistencias al alza, con potencial alcista en nuestra opinión.
Flujos de capital clave:
Movimientos recientes:
- Bonos HY (alto rendimiento): mayor entrada en 3 meses ($2,1 mil millones – Gráfico 13).
- Deuda de mercados emergentes: mayor entrada desde enero de 2023 ($1,4 mil millones – Gráfico 14).
- Tecnología: mayor entrada en 3 meses ($6,5 mil millones).
- Sector financiero: mayor entrada desde enero de 2022 ($2,7 mil millones – Gráfico 15).
Flujos acumulados en el año (YTD):
- Efectivo/Fondos del mercado monetario (MMF): entrada récord en enero ($174 mil millones).
- Bonos del Tesoro de EE. UU.: entrada récord en enero ($17 mil millones).
- Acciones globales: mayor entrada en enero desde 2018 ($93 mil millones).
- Acciones de EE. UU.: entrada récord en enero ($76 mil millones).
- Acciones de gran capitalización en EE. UU.: entrada récord en enero ($66 mil millones).
- Acciones de mercados emergentes: primer mes de enero con salidas netas desde 2016 (-$3 mil millones).
Clientes Privados de BofA:
- Total de activos bajo gestión (AUM): $3,9 billones.
- Asignación de cartera:
- Acciones: 63,5% (máximo desde marzo de 2022).
- Bonos: 18,6%.
- Efectivo: 11,1%.
- Magnificent 7: Representan 11% del total de AUM y 36% de las posiciones en acciones.
- Movimientos recientes de clientes privados:
- Compras: ETFs de préstamos bancarios, bienes de consumo básico y consumo discrecional.
- Ventas: ETFs de baja volatilidad, salud y dividendos altos en las últimas 4 semanas.
Indicador Bull & Bear de BofA:
- Aumenta a 4,2 desde 4,0, impulsado por:
- Ingresos a mercados emergentes de alta beta y bonos de alto rendimiento.
- Diferenciales de crédito ajustados.
- Posicionamiento alcista de los hedge funds en futuros de petróleo.
Ciclo de PMI en su punto más bajo (Trough PMI):
- Las nuevas órdenes en manufactura (EE. UU. y global) suben en relación con inventarios (Gráfico 8).
- Ratios inventario-envío anticipan un repunte en el ISM de EE. UU. de 49 a 52/53 (confirmado por ISMs regionales – Gráfico 9).
- El PMI global superará el umbral de 50 en el primer trimestre.
- Cómo posicionarse:
- Largo en materias primas, bonos HY, acciones internacionales, mercados emergentes (mientras el dólar no siga apreciándose).
- Largo en sectores cíclicos de la vieja economía (ejemplo: materiales).
Oportunidad en renta variable internacional:
- Tres factores clave (3Ps) respaldan una rotación a acciones internacionales (UE/China/EM):
- Posicionamiento:
- Inversores han asignado $1,2 billones a acciones de EE. UU. en la última década frente a solo $0,2 billones al resto del mundo (RoW).
- Política:
- Una posible reelección de Trump en 2025 podría traer relajación fiscal y monetaria en Europa y China, pero no en EE. UU..
- Beneficios:
- La recuperación del PMI global beneficiará a economías exportadoras como Alemania y China.
- China busca impulsar el consumo como porcentaje del PIB (Gráfico 10).
- Geopolítica más estable perjudica a las tecnológicas y defensa de EE. UU., pero favorece a Asia y Europa, especialmente sectores dependientes del petróleo.
- Históricamente, los mejores períodos para las acciones europeas han sido tras periodos de guerra (años 50 y 80).
- Las mejores oportunidades en renta variable internacional:
- Largo en consumo y tecnología en China.
- Largo en bancos de Japón y Europa.
- Posicionamiento:
Fin del excepcionalismo de EE. UU.:
- El PIB nominal de EE. UU. ha crecido un 50% en los últimos 5 años, impulsado por:
- Gasto gubernamental excesivo ($7 billones en los últimos 12 meses – Gráfico 11).
- Alta inmigración (84% del crecimiento de 3,3 millones en la población de EE. UU. en 2024 provino de inmigrantes).
- Burbuja de inversión en IA (se proyecta que el gasto en capex de IA alcance $0,5 billones en los próximos años).
- Riesgos en 2025:
- El excepcionalismo estadounidense está extremadamente caro y sobreponderado en carteras.
- El gasto gubernamental se desacelerará, la inmigración disminuirá (los cruces fronterizos cayeron a menos de 300.000 en el Q4 – Gráfico 12).
- El rendimiento esperado del capex en IA podría haber alcanzado su punto máximo con el auge de DeepSeek.
- Segunda ola inflacionaria como principal amenaza para las acciones de EE. UU..
- Si los rendimientos del Tesoro se mantienen estables y el consumo en EE. UU. sigue fuerte, el excepcionalismo de EE. UU. no desaparecerá por completo, pero su superioridad relativa sí disminuirá.
- Los “Magnificent 7” podrían transformarse en los “Lagnificent 7” (rezagados), impulsando una mayor diversificación en los mercados de renta variable y crédito.