Inicia su paper con una reflexión sobre la guerra en Ucrania:
Primer aniversario de la guerra entre Rusia, Ucrania y la OTAN (sin que ninguna de las partes haya mostrado hasta ahora mucho interés por la paz); guerra = tema inflacionista de desglobalización = tipos más altos; temas «ganadores» el año pasado: energía 29% (XLE), deslocalización manufacturera 21% (AIRR), defensa/aeroespacial 14% (PPA), recursos naturales 14% (IGE), «perdedores»: Bitcoin -39%, innovación -34% (ARKK), bonos -23% (TLT), dependencia del petróleo -19% (Taiwán/Corea).
Y destaca a los principales beneficiados de esta situación:
los mejores balances públicos del mundo… las economías del Golfo exportadoras de petróleo, principales vencedoras de la guerra, la transición a cero neto, la crisis energética; el superávit por cuenta corriente del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG) es hoy del 15% del PIB (gráfico 2) frente al 4% de EE.UU. y el -1% del G7… de ahí el lanzamiento del primer ETF de bonos en US$ de Oriente Medio (ticker TGCC, que rinde un 5,4%).
Algunas reflexiones sobre los flujos de fondos de la semana:
Entradas en bonos: 4 900 millones de dólares, la mayor racha de entradas en 8 semanas desde noviembre de 21 (gráfico 9);
– Entradas en IG: 9 900 millones de dólares, la mayor racha de entradas en 9 semanas desde octubre de 21 (gráfico 10);
– Salidas en HY: 6.300 millones de dólares, las mayores desde junio de 22 (gráfico 11);
– Salidas de deuda de mercados emergentes: 1.400 millones de dólares, las mayores desde noviembre de 22 (gráfico 12);
– Salidas de la renta variable estadounidense: 9.000 millones de dólares, la tercera semana consecutiva de salidas;
– Se reanudan las salidas en el sector financiero (500 millones de dólares), tras 4 semanas consecutivas de entradas;
Y en la siguiente cita, que es clave, define su estrategia. Sigue pensando que si la rentabilidad de los bonos USA a 10 años llega al 4% y lo sobrepasa el SP500 estará de 3800 hacia abajo.
3,8k para el 3/8: catalizador del endurecimiento de las condiciones financieras mundiales; a los datos de «no aterrizaje» de enero seguirán los de «no aterrizaje» de febrero (publicados a principios de marzo)… los rendimientos suben >4% = SPX <3,8k; las expectativas de tipos de los fondos federales para diciembre de 24 eran del 2,9% antes de las nóminas de enero, ahora son del 3,8% (gráfico 5); los rendimientos de los bonos alemanes a 2 están en máximos de 14 años (gráfico 6); la guerra es inflacionista y provoca un aumento de los rendimientos de los bonos
Una cita para la reflexión. Una reflexión profunda sobre el desastre de la deuda acumulada a nivel mundial y en EEUU especialmente. ¿Cómo podemos decir que todo va bien cuando EEUU se endeuda 218 millones de dólares a cada hora que pasa? ¡A cada hora!
Ganancias a corto plazo, dolor a largo plazo: el pánico del estímulo fiscal (topes/rebajas de los precios de la energía, rescates, nacionalización) logró evitar la recesión a principios de la década de 2020; pero los déficits vuelven a aumentar… El déficit fiscal del Reino Unido en enero de 23 aumentó hasta el 5,2% del PIB, debido al aumento de los subsidios energéticos; los rescates energéticos de la UE > 750.000 millones de dólares en los últimos 12 meses; el déficit federal de EE.UU. aumentó hasta el 6,1% del PIB (era del 3,9% del PIB en julio de 22) debido al gasto en infraestructuras fiscales. 9% del PIB en julio de 22) debido al gasto fiscal en infraestructuras; en el punto álgido de la expansión de 2000, EE.UU. tuvo superávit fiscal; en el punto álgido de la expansión de 2007, el déficit fue del 1% del PIB; en el punto álgido de la última expansión, el déficit fue del 2,5% del PIB; en la última, el déficit fue del 4% del PIB (gráfico 7)… claro deterioro secular… la deuda pública de EE.UU. aumentará >21 billones de dólares en los próximos 10 años = 5.200 millones de dólares cada día, 218 millones de deuda cada hora. La gran ironía de la década inflacionista de 2020 será que en la próxima recesión la Reserva Federal se verá obligada a recurrir al YCC para rescatar al gobierno de EE.UU… y será entonces cuando comience el próximo gran mercado alcista de riesgo.
