LONDRES, 27 de noviembre (Reuters) – Hace un par de semanas eran bonos del Tesoro a 10 años, la semana pasada a 5 años: los fondos de cobertura están cambiando su visión de las tasas de interés de la Reserva Federal y de EE.UU. en proporciones que rara vez se habían visto antes.
Los especuladores en los mercados de futuros de EE.UU. redujeron sus apuestas bajistas en bonos del Tesoro a 5 años la semana pasada en la quinta cantidad más grande desde que la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas comenzó a recopilar datos en 1995.
Esto sigue a la tercera mayor reversión de la historia en los cortos futuros del Tesoro a 10 años de la semana anterior, y subraya la opinión de que la Reserva Federal no elevará las tasas de interés el próximo año casi tanto como ha indicado.
La desaceleración del crecimiento y los mercados bursátiles tambaleantes no lo permitirán.
Los funcionarios de la Reserva Federal, encabezados por el vicepresidente Richard Clarida, han dado un tono más cauteloso y moderado en las últimas semanas. Una subida de los tipos el mes que viene está completamente descontada, pero los futuros de los fondos federales ahora sólo descuentan al 100% un aumento más el año que viene.
La Reserva Federal actualizará sus directrices en su reunión del 18 y 19 de diciembre, pero a partir de septiembre las perspectivas generales apuntaban a tres o incluso cuatro subidas de tipos el año que viene. Es evidente que los especuladores están descontando menos.
Los datos de la CFTC para la semana que termina el martes 20 de noviembre muestran que los fondos y las cuentas especulativas recortaron su posición neta de futuros del Tesoro a 5 años en 124,356 contratos a 446,186 contratos. Desde 1995 sólo ha habido cuatro grandes oscilaciones semanales en favor de los bonos.
La posición corta de los fondos en bonos a 5 años se ha reducido prácticamente a la mitad de la cifra récord de 867.556 contratos en agosto, y el impulso alcista se está acelerando rápidamente. Sólo ha sido mayor en dos ocasiones: a mediados de 2017 y en marzo-junio de 2008.
El rendimiento a 5 años alcanzó un máximo de 3,10 por ciento el 8 de noviembre, pero ha caído de nuevo hasta el 3,00 por ciento desde entonces. Si las perspectivas de un endurecimiento constante y continuado de la Reserva Federal desaparecen, es posible que el rendimiento a 5 años no pase mucho más tiempo por encima del 3,00 pct.
Las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos para el próximo año se han oscurecido en las últimas semanas, debido a que los efectos de los recortes de impuestos y el estímulo fiscal de la administración Trump se habrán desgastado a mediados de 2019, a la disminución del «efecto riqueza» debido a la fragilidad de los mercados bursátiles, a las crecientes tensiones en el comercio mundial y al efecto acumulativo de la subida de las tasas de interés de los últimos tres años. Además, la expansión de Estados Unidos ya está cerca de la más larga de la historia. El fin se está acercando y los fondos están empezando a posicionarse para ello. ¿Puede la Reserva Federal continuar endureciendo la política al mismo ritmo o no hacerlo en absoluto?
Los economistas de Goldman Sachs y JP Morgan así lo creen, y se aferran a sus previsiones de cuatro subidas de tipos para el próximo año. Pero la Reserva Federal de San Francisco sugiere que la política ya puede ser demasiado restrictiva, argumentando que gran parte del repunte de la inflación se debe a «factores coyunturales», y no al fortalecimiento de la economía.
«Si bien los riesgos para las perspectivas de inflación parecen estar ampliamente equilibrados, incluyen la considerable posibilidad de que la inflación no haya alcanzado aún la meta de manera sostenible», dijo el SFR en un artículo publicado esta semana.
Una curva de rendimiento aplanada se interpreta a menudo como una señal de que el mercado de bonos cree que el crecimiento a largo plazo y las perspectivas de inflación están disminuyendo, lo que limitará las posibilidades de obtener tipos de interés más altos.
Y así es exactamente como los fondos de cobertura y los especuladores parecen estar actuando. Los últimos datos de la CFTC muestran que mientras los fondos recortan sus posiciones cortas en bonos a 5 y 10 años, se mantienen con su enorme posición corta en el espacio de dos años.
Recortaron esa posición a 361.057 contratos de un récord de 362.374 contratos la semana anterior. En efecto, los fondos se están posicionando para una curva más plana a través de rendimientos a corto plazo que se mantienen elevados y rendimientos a largo plazo más bajos.
La curva se ha aplanado en los últimos meses, ya que las acciones se han debilitado y los temores de crecimiento se han multiplicado. Aún no se ha invertido -el clásico precursor de toda recesión en Estados Unidos en el último medio siglo-, pero ha vuelto al nivel más bajo de agosto y ahora sólo está a 22 puntos básicos de la inversión.
Por supuesto, las situaciones de tensión, las valoraciones y el momentum suelen ser luces intermitentes para que los fondos de cobertura vayan en contra de la corriente y apuesten en sentido contrario. Sin embargo, aún no lo estamos viendo en el mercado de bonos de los Estados Unidos.
(Por Jamie McGeever, edición por Alexander Smith) Traducido por serenitymarkets.com
