La epidemia del coronavirus – y el colapso de los tipos de interés mundiales que ha provocado – puede haber abierto un agujero en la sabiduría convencional del mercado de que el yen japonés se fortalece durante las crisis, provocando una campana de advertencia para los inversores.
El yen ha sido por mucho tiempo uno de los activos de mayor demanda durante los desastres, cuando las olas de capital en el extranjero tradicionalmente huyen a Japón, empujando la moneda al alza.
Y durante más de dos décadas, la tendencia se ha mantenido.
Desde 1997, una caída del 5% en el índice S&P500 de EE.UU. fue acompañada en un 76% de las veces por la apreciación del yen, según un estudio de Nordea.
A mediados de marzo, cuando el choque de la pandemia estaba en su apogeo, eso no ocurrió. Las acciones de los EE.UU. cayeron un 9% y un 15% en semanas sucesivas, pero el yen también cayó. En las ventas subsecuentes, incluyendo la caída del 4% de las acciones de este mes, la moneda apenas se ha movido.
«La correlación con las acciones no se mantuvo durante la crisis del virus, lo cual es un cambio de juego en cuanto a cómo todos miran al yen», dijo Andreas Steno Larsen, jefe de estrategia global de divisas de Nordea Markets.
La correlación inversa yen-S&P500 de 90 días se ha debilitado desde entonces a casi mínimos de una década, señaló.
Entre el 20 de enero y el 9 de septiembre, el yen se fortaleció en un 2% frente a una cesta de monedas principales, según cálculos de State Street, lo que contrasta con el aumento del 27% durante la crisis de julio-marzo de 2008-9.
Cualquier cambio duradero tiene profundas implicaciones.
Para la economía japonesa, que depende de las exportaciones y que a menudo ha tenido que hacer frente a repentinos picos de yenes, es positivo. Sin embargo, los inversores se enfrentan a la búsqueda de otros refugios seguros, en caso de que el yen pierda ese estatus.
Es una fuente de inquietud para los inversores como Aaron Hurd, gestor principal de la cartera de divisas de State Street Global Markets, que utiliza el yen como contrapeso a los activos de riesgo en algunos modelos de inversión.
Aunque Hurd no cree que el yen haya perdido su papel de refugio seguro, dijo que sus ganancias durante los recientes episodios de riesgo han sido «un poco decepcionantes» y necesitaban ser monitoreadas.
NO MAS CARRY
La reputación del yen se debe a la reserva de activos extranjeros de Japón, que con 3,5 billones de dólares es la mayor posición de inversión internacional del mundo. Pero también está vinculado a una tendencia de mercado bien establecida: el carry trade, en el que las monedas de bajo rendimiento se toman prestadas y luego se venden por activos de mayor rendimiento en el extranjero.
Esto hace que el yen sea propenso a picos periódicos; cuando los mercados mundiales se invierten, también lo hacen las operaciones de carry, lo que alimenta una gran carrera hacia la moneda de financiación para limitar las pérdidas.
Pero las operaciones de carry financiadas con yenes disminuyeron a unos 8 billones de yenes (75.500 millones de dólares) en julio, según las estimaciones de Tohru Sasaki, jefe de estudios de mercado de JPMorgan en Japón, desde los 10 billones de yenes que se mantuvieron estables en los últimos años y los 23 billones de yenes que alcanzaron en 2007.
Lo que ha cambiado es que el colapso mundial de este año en las tasas de corto plazo ha eliminado el descuento de rendimiento que el yen ha tenido desde 1995, cuando las tasas de referencia japonesas cayeron al 0,5%.
Oliver Brennan, macroestratega de TS Lombard, señaló que los tipos de interés de Suiza y de la zona euro estaban por debajo de los de Japón, por lo que «si los cortos de yenes de las operaciones de carry trade van a ser mucho más pequeños… entonces el yen ya no actuaría como moneda de protección de riesgo».
Mientras que las tasas del mercado monetario japonés a tres meses están en -0,1%, las tasas equivalentes de los EE.UU. han caído a -0,2% frente al 2% de hace un año y las tasas del euro están en -0,52%, por debajo del -0,4%.
¿EL EURO REFUGIO?
Aún es pronto; después de todo, la aguda escasez de dólares en marzo hizo que todas las demás monedas se dejaran de lado. Pero adivinar la identidad de la próxima moneda refugio es ya «el tema más candente en los mercados de divisas», dice Steno Larsen de Nordea.
El cambio en la dinámica de los mercados de divisas puede poner a prueba al Banco Central Europeo.
Con una tasa de interés del -0,5%, un superávit en la balanza de pagos, grandes mercados de capital y las recientes mejoras en la cohesión europea, el euro podría ser un candidato para reemplazar al yen.
Un funcionario del banco central recordó el repentino pico del euro a los máximos de 14 meses en marzo, impulsado posiblemente por los comerciantes de carry que lo habían usado para financiarse antes de que estallara la agitación.
«Puede que se deba al hecho de que en el período de tensión de COVID-19 se produjeron algunos cambios en la moneda de financiación preferida para los carry trades y el euro surgió como la moneda en la que se quiere estar corto», dijo.
(Reportando por Saikat Chatterjee, Dhara Ranasinghe en LONDRES y Hideyuki Sano en TOKIO; edición por Sujata Rao y John Stonestreet) Reuters. Traduce serenitymarkets
