Con las idas y venidas que hemos tenido en los últimos días con lo de Turquía ha habido inquietudes respecto a la volatilidad, que además había estado muy baja en fechas recientes. Además ayer mismo publicamos un estudio donde se veía que hay que vigilar este asunto cuidadosamente. Pues bien vamos a profundizar un poco más sobre estas fases de alta y baja volatilidad que tanto cambian nuestra aproximación al mercado.
BlackRock publicó el año pasado un estudio muy interesante, que consigue remontarse a muchos años atrás, nada menos que a 1872.
Lo pueden ver aquí:
Como ven los períodos históricos de baja volatilidad teniendo en cuenta volatilidad realizada, son muy largos y los de alta más rápidos, aunque no por ello también pueden durar años. Atención al pico de volatilidad del crash del 29…impresionante.
Aquí tienen la explicación de Blackrock de como calculan esto.
La volatilidad realizada se calcula como la desviación estándar anualizada de las variaciones mensuales en las acciones estadounidenses durante un período de 12 meses. Utilizando un modelo de regresión Markov-Switching, calculamos dos regímenes de vol: un régimen de alto vol (naranja) y un régimen de bajo vol (verde). Las líneas anaranjadas y verdes trazan el nivel medio de vol durante cada régimen basado en una muestra más amplia de 1872 a 2017
Ya ven que nada garantiza que no se pueda estar bastantes años en una situación similar a la actual, con rápidos repuntes que luego nos vuelvan a llevar a niveles bajos. Aún no está claro que los fuertes repuntes de febrero cambiaran el ciclo.
Blackrock expone una teoría muy interesante sobre cuando se entra o se sale en esos ciclos.
Lo pueden ver aquí:
Como ven dibujan otro gráfico que sería la volatilidad del PIB de EEUU, y más o menos se superpone, aunque no siempre. El ciclo macro es clave, y las recesiones hacen entrar a la bolsa en régimen de volatilidad alta, no parece que estemos en un caso así cercano de momento, al menos en EEUU, donde los datos macro no nos avisan aún.
Pero hay dos picos ahí de volatilidad que no lo explica la macro. Para empezar el pico del 2000, tampoco el pico de 1987, que como sabemos fueron provocados por crash. Y francamente el pico de 2008 no fue provocado por la macro, fue el desplome de la bolsa quien originó la recesión posterior, por mucha herejía que parezca. Ya Greenspan dijo que en los tiempos modernos a veces es la economía quien sigue a la bolsa. Y además pueden aparecer otros catalizadores externos imprevistos, como ya defendíamos el otro día, cuando dijimos que todos éramos conscientes de que la situación actual es un desmadre pero hacen falta catalizadores. Lo de Turquía no parece que tenga fuerza para eso, pero sí lo podría tener la guerra comercial que es un tema muy serio y realmente peligroso, y no parece tener solución cercana.
Lo preocupante de esto, sería, por tanto, que la salida del largo período de baja volatilidad, no es tanto por macro, en mi opinión, como mantiene Blackrock, sino en mayor parte por las propias inercias endógenas de las bolsas o factores externos. Estos factores externos a veces solo provocan picos, sin salir del período de baja volatilidad posteriormente. Por ejemplo lo que pasó en agosto de 2015 con China. Y el problema, es que cuando las bolsas deciden salir de esos largos períodos de volatilidad baja, emplean muy poco tiempo en hacerlo, es todo muy rápido. Y si no vean estos gráficos de PensionPartners.com
Crash de 2008
Crash de 1966
Crash de 1987
Crash de 1929
Pues ya ven, en todos casos, y casi siempre, toda va muy deprisa. Y en todos los casos no hacía mucho que el Dow Jones estaba tocando máximos históricos. Y claro en máximos históricos a ver quién se va a esperar que se salga del régimen de baja volatilidad y a esa velocidad. Y si le unimos el efecto manada ya conocido peor aún.
Pero si se fijan en todos los ejemplos, si hubo una línea de defensa, que nos hubiera protegido del inesperado y repentino desastre provocado por la salida de la fase de volatilidad baja…esa línea azul…Antes de las masacres cerró un día por debajo de la media de 200, Dio aviso en todos los casos antes, a veces por poco pero lo dio.
En los crash más pequeños del 73, 90, 98 etc.
En suma conclusiones:
- Las fases de baja volatilidad pueden durar años, muchísimo tiempo. Es una mala idea ponerse cortos simplemente porque la volatilidad está muy baja, nos puede costar muy caro. El mercado podría seguir subiendo con volatilidad durante mucho tiempo.
- La macro influye, pero solo en parte para el cambio de régimen. De momento parece que en este aspecto está todo tranquilo.
- La mayoría de veces el cambio de régimen es drástico, y es iniciado por las bolsas de manera brutal.
- Y conclusión más importante, cuando se esté en una fase “sospechosa” como puede ser la actual, con muchas divergencias y gran duración de la fase de baja volatilidad, parece que es muy buena idea no arriesgarse cuando el Dow Jones en gráfico diario atraviesa a la baja la media de 200, mucho que perder y poco que ganar. La utilidad de dicha media para estos menesteres es enorme. No es el Santo Grial pero sí una ayuda muy fuerte
Así que dada la conclusión 4 demos un vistazo a como están las cosas actualmente:
Es la línea roja gruesa. Estamos por encima pero desde luego no a una distancia que permita estar demasiado relajado. A vigilar de cerca.
Otro indicador que podría usarse como aviso anticipado como ya hemos visto muchas veces es la inversión de curvas. Pero aún no se ha dado.
Y nunca se sabe.
Vean por ejemplo esto que publicaba ayer Exane y que es muy curioso.
En 1994 se estaba a la misma distancia de la inversión de curvas que se está ahora. Pues bien, tardó en llegar la inversión 4 años y se llegó a subir más del 160% del punto en que se encontraba…
Lo pueden ver en esta ilustración.
