La decisión del Banco Central Europeo de introducir una tasa de interés escalonada puede estar estrechando involuntariamente las condiciones del mercado en lugar de suavizarlas, amortiguando parte del impacto de su decisión de recortar las tasas de interés y reanudar las compras de bonos.
El martes, los futuros del mercado monetario de la zona euro revelaron una reducción de las apuestas sobre otro recorte de tipos a corto plazo del BCE, con una curva significativamente más pronunciada que antes de la reunión del 12 de septiembre del BCE.
La semana pasada, el BCE recortó los tipos de interés en un 0,10%, reanudó un programa de compra de bonos e introdujo tipos diferenciados para los bancos. Esto significa que los bancos están parcialmente exentos de pagar las comisiones anuales del BCE por el exceso de reservas, lo que contribuye a mitigar el efecto de los bajos tipos de interés sobre los beneficios de los prestamistas.
Los analistas y los inversores todavía se están rascando la cabeza por el impacto total de los movimientos del BCE, pero hay dos implicaciones que parecen estar claras.
En primer lugar, en virtud del sistema de tipos escalonados, los bancos están autorizados a mantener un exceso de efectivo de hasta seis veces sus reservas obligatorias sin tener que pagar la penalización. Ahora se les cobrará 0% por estacionar las reservas excedentes hasta ese límite en el banco central, en lugar de la tasa de depósito de -0,50%.
Los mercados han interpretado la medida como un aumento de facto de los tipos de interés.
Esto, a su vez, ha acentuado la curva del mercado monetario, ya que los inversores apuestan a que el BCE se mostrará reacio a recortar de nuevo los tipos de interés en breve.
Los futuros del mercado monetario de Eonia, con fecha de la reunión del BCE de diciembre, muestran sólo un 25 por ciento de posibilidades de recorte de los tipos de interés en 10 puntos básicos.
Otro recorte del BCE no se aplicará plenamente hasta abril de 2020.
«La mejor manera de resumirlo es que la semana pasada vimos una pequeña subida de los tipos, combinada con una orientación a futuro y una mejora de la calidad para que, en general, se convirtiera en un paquete muy atractivo», dijo Kacper Brzezniak, gestor de carteras de Allianz Global Investors.
«Si se toma un promedio ponderado de eso (el sistema de tasas escalonadas) que lleva las tasas a menos 30 puntos básicos, que es la razón por la cual se ha visto que la parte delantera de la curva de rendimiento reacciona de manera bastante negativa».
Otro efecto secundario de la política de tipos diferenciados ha sido la venta de bonos a corto plazo.
En el emisor de bonos de referencia de la zona euro, Alemania, el rendimiento de los bonos a dos años ha aumentado en torno a 10 puntos básicos desde la reunión del BCE para cotizar cerca de los máximos de -0,64% a tres meses.
Los analistas afirmaron que la decisión de establecer niveles reduciría la demanda de bonos a corto plazo de los bancos, dadas las condiciones mucho más favorables que las de comprar activos a corto plazo con tipos de interés negativos.
La jerarquización hace más atractivo para los bancos estacionar parte de su exceso de liquidez en el BCE y reduce la necesidad de mantener bonos del Estado a corto plazo, que tienen rendimientos muy negativos.
«Han reducido efectivamente el exceso de liquidez; ese no es un resultado deseable», dijo Peter Chatwell, jefe de estrategia de tasas de Mizuho.
«La razón por la que la curva de Eonia ha subido es que la jerarquización de la facilidad de depósito fue relativamente generosa en comparación con el recorte de 10 puntos básicos entregado», añadió.
Los analistas afirman que el tipo de interés de los depósitos escalonados y la reciente reacción del mercado sugieren que los tipos de interés oficiales se han aproximado a un límite inferior efectivo.
«El hecho de que el programa de compra de activos sea de duración indefinida puede indicar que el BCE está más dispuesto a ajustar el calendario de la compra de activos que a reducir los tipos de interés de los depósitos», afirmó el estratega de renta fija de Natixis, Jean-Christophe Machado.
En lugar de recortar los tipos de interés, el BCE podría comprar más papel con fecha de caducidad más larga para impulsar el estímulo, sugirió.
El sistema de dos niveles del BCE entrará en vigor a partir del 30 de octubre, justo después de la próxima decisión política del banco el 24 de octubre.
El banco ha dicho que fijará el multiplicador de manera que los tipos de interés a corto plazo del mercado monetario del euro no se vean «indebidamente influenciados». Puede cambiar tanto el multiplicador como la tasa que aplica a las reservas exentas a lo largo del tiempo.
«Si las tasas de Eonia están subiendo, sería un efecto no intencionado, (así que) usted (tendría) que adaptar algunos parámetros», dijo el estratega de tasas de KBC Mathias van der Jeugt.
(Informes de Yoruk Bahceli, informes adicionales de Dhara Ranasinghe; edición por Sujata Rao/William Maclean) LONDRES, 17 de septiembre (Reuters) – Traducido por www.serenitymarkets.com
