Los mercados financieros parecen tener un caso de doble duda: no están seguros de que la Reserva Federal de EE.UU. vaya a retrasar las subidas de los tipos de interés hasta 2024, pero ahora se cuestionan sus propias suposiciones agresivas de un endurecimiento a finales del próximo año.
Los inversores entraron en abril con un estado de ánimo más optimista tras uno de los peores trimestres para los bonos a largo plazo en 40 años.
Los rendimientos de los Estados Unidos están volviendo a bajar en el segundo trimestre, a pesar de que el informe sobre el empleo en los Estados Unidos de marzo fue el más alto de la historia en cuanto a crecimiento del sector de los servicios, los billones de dólares de gasto público que se están tramitando y la constante preocupación por la inflación. Y no está del todo claro por qué.
La respuesta en los próximos meses será fundamental no sólo para el propio mercado de bonos, sino para todo, desde las valoraciones de las acciones tecnológicas hasta las economías emergentes altamente endeudadas o la fortaleza del dólar en todo el mundo.
Una de las razones citadas para el aparente replanteamiento de los rendimientos fue que las expectativas del mercado monetario de una subida de tipos de la Reserva Federal de un cuarto de punto para diciembre de 2022 estaban probablemente sobredimensionadas y que el mercado de bonos tenía un precio más que completo para las subidas de tipos o sus consecuencias.
Si se observan los futuros de los depósitos en eurodólares, parecen extremos y valoran casi 100 puntos básicos de endurecimiento de la Fed antes del punto en el que la mediana de las previsiones de los responsables de la política monetaria de la Fed dice que el banco central empezará a subir los tipos en 2024.
Incluso si la verdad se encuentra en algún punto intermedio, eso deja un margen considerable para el ajuste de la política por parte del mercado.
Y ya, con poco o ningún cambio todavía en ese panorama de futuros, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años -que casi se duplicaron en el primer trimestre- han retrocedido unos 15 puntos básicos desde el máximo de finales de marzo, el 1,77%. Y el retroceso se ha producido en toda la curva, desde los 2 hasta los 30 años.
Frente a estos titulares de política económica y fiscal, el movimiento es o bien una rareza de final de trimestre o bien una reevaluación del riesgo de inflación.
Para los operadores, como Mike Owens de Saxo Markets, el reposicionamiento en torno al final del trimestre de la semana pasada y el aumento sorpresivo de las nóminas estadounidenses de marzo es el culpable más probable del retroceso «engañoso» de los rendimientos de esta semana.
«El sentimiento sigue siendo bajista a largo plazo», afirma Owens.
Algunos analistas, como los de Rabobank, apuntan a la decisión de la Fed del mes pasado de no prorrogar la suspensión de la regla del coeficiente de apalancamiento suplementario de los bancos más allá de la fecha límite prevista del 31 de marzo como la causa principal de la venta de bonos del Tesoro por parte de los operadores primarios durante la mitad del mes.
Si esto desencadenó la fuerte subida de los rendimientos en marzo, es posible que el panorama fundamental que ven los inversores no haya cambiado tanto como parecía en la superficie.
¿DAR UN RESPIRO?
A pesar de toda la angustia razonable sobre lo que ocurre con los precios en una economía a la que se le permite «calentarse» a partir de ahora, no faltan economistas que dudan de la narrativa de la inflación desbocada.
Las expectativas de inflación a cinco años incluidas en los bonos protegidos contra la inflación han rondado por debajo del 2,70% desde mediados del mes pasado, y los tipos a 10 y 30 años se han mantenido durante semanas en niveles mucho más bajos, en torno al 2,30% y el 2,20%.
Aunque estas cifras son las más altas de la última década, no alarmarán a una Reserva Federal que ha tenido problemas para alcanzar su objetivo del 2% durante gran parte de esos 10 años.
De hecho, ahora está apuntando activamente a ese tipo de tasas durante un periodo para tener alguna esperanza de cumplir su nuevo objetivo de una inflación media del 2% a lo largo del tiempo.
Pero las últimas previsiones mundiales del Fondo Monetario Internacional ven pocos indicios de un aumento persistente de la inflación mundial.
Aunque el FMI elevó su previsión de inflación para 2022 en 0,2 puntos porcentuales desde enero para el conjunto de las economías avanzadas, esa previsión sigue siendo de sólo el 1,7%. La previsión trimestral para finales de este año sigue sin superar el 2%.
El FMI insistió en que el aumento de la inflación de este año -debido en gran medida a los efectos de base de los repuntes de los precios del petróleo y de las materias primas durante 12 meses, así como a los cuellos de botella de la oferta relacionados con la pandemia y a la demanda reprimida de servicios- es poco probable que dure.
Los precios de los sectores menos sensibles a las oscilaciones cíclicas muestran pocos o ningún problema subyacente, añadió. Y las denominadas tasas de inflación «media recortada», que eliminan las oscilaciones extremas de los precios, apuntan a una presión inflacionista decreciente en lugar de creciente.
En su informe Perspectivas de la economía mundial, el informe señala que el crecimiento salarial «débil» y el escaso poder de negociación de los trabajadores se han visto agravados por el elevado desempleo, el subempleo y la disminución de las tasas de participación.
E incluso si la holgura económica global es menor de lo estimado, la relación más plana de la «Curva de Phillips» entre el empleo y los salarios durante muchos años significa que hay menos riesgo de bloqueo.
«Por la misma razón que la inflación no bajó mucho cuando las brechas de producción eran grandes y negativas durante la crisis financiera mundial, es poco probable que la inflación aumente mucho (ahora)», dijo
Para los inversores, arar un surco intermedio es la única opción.
La estratega de mercados de JP Morgan Asset Management, Karen Ward, considera que este «experimento masivo» de política económica sorprenderá al alza, ya que es más probable que la inflación se sitúe en una media del 3% en los próximos 10 años que en el 1% y que los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años se acerquen al 2% este año.
Otros pueden estar contentos de tomar el beneficio y correr.
El estratega jefe de Pictet Asset Management, Luca Paolini, reconoce que el miedo a la inflación podría afectar al crédito corporativo, pero considera que las valoraciones del Tesoro son «cada vez más atractivas».
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; Editado por Alexander Smith) Reuters. Traduce serenitymarkets
