Las históricas y llamativas valoraciones de las acciones que surgieron de la pandemia ponen claramente a los analistas de las empresas en un estado de nerviosismo, pero la adopción por parte del mercado de movimientos de acciones a niveles demasiado altos parece mucho más zen.
Una inundación de la oferta monetaria mundial necesaria para mantener a flote las empresas y los hogares a través de la parada económica impuesta por COVID-19 parece que ha hecho estallar burbujas en serie en todo, desde la Gran Tecnología hasta Tesla, desde los bonos hasta el bitcoin, y desde cualquier cosa verde hasta el oro.
La esperada forma en V de las ganancias corporativas a través de la conmoción y el rebote hace más fácil ver más allá de las crecientes relaciones precio/beneficios, temporalmente infladas por las paradas ordenadas por el gobierno en el lado de las ganancias de esa métrica durante el año pasado.
Pero incluso las ganancias futuras de 12 meses, en particular las de los coches eléctricos, siguen siendo alarmantes. Incluso los índices de «catch-all» muestran múltiplos de acciones globales de más de 20 veces, acercándose a los niveles vistos por última vez durante la burbuja de las puntocom.
Y eso es antes de que llegues al 215% de salto en la cripto-moneda en sólo 3 meses, o al 500-1.500% de aumento en las reservas de células de combustible de hidrógeno durante el año pasado – o un salto del 1.000% en sólo días este año por una poco conocida empresa de aplicaciones médicas de EE.UU. después de un tweet malinterpretado por el jefe de Tesla, Elon Musk.
Parece que los inversores están empezando a ver burbujas y espuma en cada esquina.
Una encuesta a clientes del Deutsche Bank esta semana mostró que casi el 90% ve burbujas en los mercados, siendo la más extrema la de bitcoin. La encuesta mensual del Bank of America también vio a Bitcoin y Big Tech como «las operaciones más concurridas» y casi 1 de cada 5 vio una burbuja de Wall Street como el mayor «riesgo de cola».
¿EL MACRO ZEN MUNDIAL?
Y sin embargo, muchos economistas consideran que al hablar de bolsas de aparente sobrevaloración no se tiene en cuenta el panorama general de un horizonte de tipos de interés decreciente, los precios relativos de las acciones y las primas sobre los rendimientos de los bonos más bajos, los descuentos históricamente bajos en las ganancias futuras y, lo que es crucial para algunos, la exposición relativa a las acciones.
«Lo que funciona a nivel micro no funciona necesariamente a nivel macro», escribió el especialista en liquidez Michael Howell de Cross Border Capital.
El aumento del 44% de las acciones mundiales en relación con las ganancias reales del año pasado puede haber puesto a los mercados cerca de un techo de burbuja con precios 27 veces superiores a las ganancias reales. Pero esto no tiene en cuenta la naturaleza de la conmoción, la comparación a futuro y el hecho de que los inversores no han estado persiguiendo agresivamente las acciones en absoluto, dijo Howell.
Cross Border Capital considera que la relación precio-beneficio siempre está distorsionada por las olas de exceso de liquidez y por los cambios en la asignación de activos, tanto los motivados por el sentimiento como los motivados por los fundamentos. Las etiquetas de «barato» o «caro» son muy diferentes en términos de asignación de activos en relación con los puntos de referencia.
Un múltiplo de liquidez global como P/L – exposición de la cartera en efecto – puede ser la mejor medida de valoración, las reclamaciones transfronterizas. Y esta medida ha sido bastante estable durante el último decenio y está muy por debajo de los picos de la burbuja de 1999/2000.
Las variaciones regionales muestran imágenes muy diferentes, con la asignación de activos de los EE.UU. muy sesgada hacia la renta variable mientras que apenas ha cambiado en Europa o en los mercados emergentes fuera de China en los últimos 10 años. Pero incluso en los Estados Unidos, no está en los extremos, Cross Border afirmó
El equipo de flujos de Nikolaos Panigirtzoglou en JPMorgan ha insistido durante dos meses en que el posicionamiento relativo de los inversores no bancarios en acciones, bonos y efectivo implica espacio para otro 20% más de ganancia en las acciones mundiales antes de que surja la indigestión o el exceso histórico.
También minimizan los crecientes temores de que un respaldo gradual en los rendimientos reales de los bonos por sí solo cambiaría el panorama. Mientras no se altere la supuesta «función de reacción» del banco central que se avecina, la liquidez esperada o la expansión de la oferta monetaria son más importantes.
El gerente de fondos de cobertura Stephen Jen de EurizonSLJ toma un rumbo diferente al examinar si el dinero del banco central imprimió influyó en los precios de las acciones en los 12 años anteriores a la pandemia. Curiosamente, descubrió que la relación entre la capitalización bursátil mundial agregada y el producto interno bruto mundial se mantuvo sin cambios entre 2007 y 2019, pero enmascaró grandes variaciones regionales.
Los precios de las acciones de los Estados Unidos superan con creces el PIB, mientras que Europa y los mercados emergentes tuvieron un rendimiento inferior y Jen afirmó que esto se debía en gran medida a cuestiones estructurales como la globalización y la deslocalización, la tecnología y la innovación, y los márgenes y los precios de la mano de obra. Éstos no volverían a tener un significado histórico después de la pandemia y probablemente persistirían los resultados superiores a los de los Estados Unidos en esas puntuaciones, lo que socavaría los argumentos a favor de un dólar más débil a medida que se amplíe la recuperación.
«El impacto de la pandemia en el PIB agregado probablemente resulte ser temporal, pero algunas de sus implicaciones para los diversos sectores pueden ser permanentes y estructurales», dijo Jen.
Entonces, ¿burbuja o no? Elija su medida, su población o su región. Pero cuanto mayor sea la angustia, menos probable será que veamos una sobreexposición masiva. El resto depende entonces de años de políticas fáciles de sostener, que mantengan múltiplos claramente más altos.
(by Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD. Charts by Thyagu Adinarayan. Editing by Jane Merriman) Reuters. Traduce serenitymarkets
