La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, negoció esta semana un difícil compromiso para asegurar el respaldo a un nuevo paquete de medidas de lucha contra la pandemia, pero su batalla para convencer a los escépticos entre sus colegas e inversores no ha hecho más que empezar.
El BCE dio a conocer sus planes para comprar medio billón de euros adicionales en bonos y dar a los bancos subsidios aún mayores para mantener el flujo de crédito, en un intento de apoyar la economía de la zona euro a través del esperado fin del brote de coronavirus.
El paquete, destinado a mantener los costos de los préstamos bajos para los gobiernos, los hogares y las empresas, lleva al BCE más cerca que nunca de la fijación de niveles específicos en los rendimientos de los bonos y los márgenes, sin decirlo tan abiertamente.
Pero las conversaciones con cinco fuentes en o cerca del Consejo de Gobierno del BCE sugieren que la reunión del 9 y 10 de diciembre fue tensa y la propuesta del jefe Philip Lane estuvo a punto de encallar ya que los responsables políticos no estaban de acuerdo con el tamaño de las compras de bonos y los términos de los préstamos subvencionados a los bancos.
Lagarde intervino para orquestar un acuerdo en ambos puntos, ofreciendo concesiones a los disidentes en lugar de dejarlos de lado como hizo su predecesor Mario Draghi en ocasiones, dijeron las fuentes.
En un caso, Lagarde ayudó a convencer a los disidentes haciendo hincapié en que el nivel de referencia de 500.000 millones de euros (608.000 millones de dólares) para la compra de bonos no tendría que ser gastado en su totalidad si las condiciones de financiación seguían siendo fáciles.
Eso tranquilizó a los gobernadores que querían compras de deuda más pequeñas, ya que los rendimientos de los bonos ya están languideciendo en mínimos históricos, los spreads son ajustados y el papel del gobierno es difícil de encontrar en algunos países más pequeños.
Lagarde también dijo que el «envelope» podría ser aumentado. Pero eso requeriría una nueva decisión del Consejo de Gobierno, haciendo que el obstáculo sea implícitamente más alto.
«Ya no es un sobre, sino un techo, una cantidad máxima», dijo una de las fuentes.
Los responsables políticos también estaban en desacuerdo sobre el tamaño de las Operaciones de Refinanciación a Largo Plazo (TLTRO), un servicio cada vez más controvertido por el que se paga a los bancos para que pidan prestado al BCE siempre que no reduzcan sus libros de préstamos.
Los halcones de la política se oponían a la sugerencia inicial de Philip Lane de aumentar la cantidad máxima que los bancos tendrán derecho a pedir prestado del 50% al 60% de sus préstamos elegibles, pero Lagarde logró cerrar un compromiso a mitad de camino en el 55%, dijeron las fuentes.
Al final, el paquete fue respaldado por una gran mayoría.
Un portavoz del banco central se negó a hacer comentarios para esta historia.
¿EL FINAL DEL PRINCIPIO?
Ganar el acuerdo sobre el paquete del jueves puede, sin embargo, ser el primero de muchos desafíos para la presidenta del BCE, que comenzó en el cargo hace poco más de un año.
Primero, algunos escépticos del acuerdo mantuvieron sus reservas, diciendo en privado que era una forma implícita de «control de la curva de rendimiento» y que debía terminar tan pronto como la pandemia terminara.
«Mantener los diferenciales estables es una mala idea», dijo una de las fuentes, argumentando que se debe permitir que los precios del mercado reflejen los fundamentos económicos.
Incluso la TLTRO, que hasta hace poco era uno de los instrumentos más consensuados del BCE, se está convirtiendo en blanco de críticas, ya que subvenciona eficazmente a los bancos y alivia la presión sobre ellos para que vuelvan a estar en forma o se fusionen.
En segundo lugar, al condicionar las compras de bonos al nivel de los costos de los préstamos en lugar de comprometerse con ellos pase lo que pase, el BCE puede estar invitando a los mercados a probar su resolución.
«Ahora que el mercado sabe que el compromiso con el PEPP es blando, espere que desafíe la resolución del BCE a medida que los datos sorprendan al alza y que los halcones se hagan oír más», dijo Marco Brancolini, economista de Nomura.
Este tipo de lenguaje tentativo había sido una fuente de críticas frecuentes al banco central de la zona euro durante la primera parte de la crisis de la deuda de 2010-12, pero fue barrido por Mario Draghi poco después de convertirse en presidente con su promesa de hacer «lo que sea necesario» para salvar el euro.
«El BCE vuelve a sus viejos hábitos de excesiva timidez, ya planificando la salida cada vez que se calma y diluyendo así la eficacia de sus políticas», dijo Brancolini de Nomura. (1$ = 0,8227 euros) (Informe de Francesco Canepa, Balazs Koranyi y Frank Siebelt; Edición de Hugh Lawson) Reuters. Traduce serenitymarkets
