10 de diciembre (Reuters) – El inicio de una recesión en EE.UU. podría tomar más tiempo de lo que se piensa después de que se produzca una inversión de las curvas de tipos, ya que un aumento en la emisión de deuda a corto plazo en EE.UU. ha alterado la dinámica del mercado y otros indicadores muestran que una recesión económica está más lejos.
A medida que la administración Trump acelera las ventas de deuda para cubrir un déficit presupuestario que se prevé que alcance 1 billón de dólares el año que viene, ha llenado la parte delantera de la curva de rendimientos con muchos más bonos nuevos que los de la parte más alejada.
Por su parte, los bancos han mostrado una preferencia por los bonos respaldados por hipotecas frente a los del Tesoro desde la crisis financiera, un cambio que ha elevado la importancia de los movimientos en la curva de rendimiento de esos bonos.
Estos cambios estructurales en la oferta y la demanda han hecho que algunos analistas piensen que esto significa un mayor desfase hasta que comience la recesión tras cualquier inversión de los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos y diez años, lo que históricamente ha llevado de 18 meses a dos años.
Algunos analistas y economistas afirman que otras curvas de rendimiento pueden ser mejores predictores de una inminente recesión económica, y están más lejos de emitir una señal de advertencia que el diferencial del Tesoro a dos años y diez años.
Los rendimientos del Tesoro a corto plazo se invirtieron esta semana por primera vez desde antes de la crisis financiera, comparando bonos a 2 años con los de 3 y 5 años.
El diferencial entre el rendimiento de los bonos a dos años y el de los bonos a diez años se redujo a menos de 10 puntos básicos, la menor diferencia desde 2007, lo que provocó preocupación por la posibilidad de que se produjera una desaceleración económica.
Los analistas dicen que los programas de alivio cuantitativo de los bancos centrales desde la crisis financiera de 2007-2009 han distorsionado la curva de rendimientos, lo que significa que una inversión de bonos a dos y diez años, si ocurre, no debe interpretarse como una recesión necesariamente cercana.
«La curva actual está masivamente distorsionada por el QE y también por los efectos de la relajación monetaria», dijo Thomas Simons, economista del mercado monetario de Jefferies en Nueva York.
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos ha aumentado la oferta de deuda a dos años en 82.000 millones de dólares desde febrero, superando con creces los 22.000 millones de dólares en deuda a diez años que emitió en el mismo período de tiempo.
«Se trata de una cantidad muy significativa de oferta que se ha centrado en la parte delantera de la curva de tipos y que no se ha distribuido equitativamente en la parte larga», dijo Simons.
Esto ha ayudado a que los rendimientos de la deuda a corto plazo sean relativamente más altos, y ha comprimido el margen entre los bonos a dos y diez años.
La demanda de bonos del Tesoro desde la crisis también ha cambiado, y los bancos han recurrido cada vez más a la deuda garantizada por los gigantes hipotecarios Fannie Mae y Freddie Mac como una alternativa.
«Dado que los bancos lo están usando menos que Fannie y Freddie, la importancia de la curva del Tesoro ha disminuido en los últimos nueve años y medio», dijo Brian Reynolds, un analista de Canaccord Genuity.
Los bonos de Fannie y Freddie ofrecen un mayor rendimiento que los del Tesoro, y su rescate por parte del gobierno de Estados Unidos en 2008 les dio una garantía del gobierno.
Los bancos estadounidenses han aumentado sus carteras de deuda respaldada por hipotecas garantizadas por Fannie, Freddie y otras agencias gubernamentales a 2,23 billones de dólares, de 1,16 billones de dólares a finales de 2008, mientras que las carteras del Tesoro han aumentado a 503.000 millones de dólares, de 56.000 millones de dólares durante el mismo período, según datos de la Reserva Federal.
La diferencia entre los rendimientos de Fannie y Freddie a dos y diez años se sitúa actualmente en torno a 24 y 44 puntos básicos, respectivamente, lo que hace probable que cualquier inversión futura sea posterior a la de la curva del Tesoro.
Un estudio económico realizado por el Banco de la Reserva Federal de San Francisco en agosto, mientras tanto, encontró que mientras que la curva de dos años y 10 años es típicamente el foco de los comentaristas financieros, la inversión entre los títulos a tres meses y los bonos a diez años tiene una mejor precisión como predictor de una recesión a 12 meses en el futuro.
Este diferencial se sitúa actualmente en torno a los 50 puntos básicos, lo que indica que se produciría una inversión posterior a la del diferencial a dos años y diez años más comúnmente citado.
«Podrían pasar muchos meses antes de que veamos ese punto de la curva de inversión», dijo Charlie Ripley, estratega senior de inversiones de Allianz Investment Management.
(Reportaje de Karen Brettell; Edición de Dan Burns y Steve Orlofsky) Traducido por serenitymarkets.com
