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Cuando ayer publicaba la señal de H. Omen que se ha producido y que pueden leer aquí:
le empecé a dar vueltas a la cabeza sobre si no estábamos ya demasiado sobrevalorados a nivel de Wall Street tras tantos años de subidas. Así que empecé a buscar documentación y hoy he encontrado esta pequeña joya, que quería compartir con ustedes.
Es el informe trimestral de Crescat Capital del segundo trimestre y que pueden leer aquí al completo:
https://www.crescat.net/crescat-capital-quarterly-investor-letter-q2-2019/
Ellos tienen un modelo de valoración que les da muy alto. Niveles realmente muy altos y no vistos desde los momentos previos al 2000 y al 2008, pero como no conozco bien ese modelo y no sé que grado de fiabilidad tiene lo voy a pasar por alto. Pero sí me ha parecido muy importante que veamos estos otros datos, digamos estándar y que me preocupan.
Vean esta tabla:
Caramba no es tranquilizador, pero especialmente relevante esta cita que viene a continuación:
Hoy escuchamos dos argumentos de valoración opuestos de los toros: 1. Las proporciones P / E son razonables; y 2. Las valoraciones siguen siendo atractivas en relación con las tasas de interés. Vamos a abordarlos a los dos. En primer lugar, los P / Es a menudo parecen razonables en los picos del ciclo económico porque es cuando las ganancias son más fuertes. Por ejemplo, a mediados de 1929, antes de la caída del mercado de valores y la Gran Depresión, las ganancias reales por acción de S&P 500 (en un estándar GAAP) habían crecido a una tasa no sostenible del 20% año tras año, casi tan alta como el fugaz crecimiento del 21% que tuvimos en 2018. De manera similar, los márgenes de ganancia son cíclicos. Se rematan en la cima de una expansión, lo que hace que P / Es parezca artificialmente bajo. Los márgenes de ganancias corporativas de EE. UU. En 2018 fueron los más altos desde 1929. Los P / Es siempre son una trampa de valor potencial en la cima de un ciclo. Pero hoy, P / Es ni siquiera son tan baratos. Si nos remontamos a 1871, hoy tendríamos potencialmente la segunda relación P / E más alta para el S&P 500 en la cima del mercado antes de una recesión, peor que 1929 y la burbuja de la vivienda.
Pues me parece un enfoque muy interesante, y sobre el que la verdad es que no había caído. Además yo añadiría de mi propia cosecha el efecto distorsionante y falseador de esos resultados que da la lluvia de recompras de acciones propias, que reduce las acciones y hace que el beneficio por acción sea más alto de lo que debería, como ya hemos discutido en otras ocasiones.
Sigamos avanzando en el trabajo. De los muchos gráficos que hay también me ha llamado la atención este:
Una divergencia realmente inquietante. Y de hecho esa señal de H. Omen de la que les hablaba antes salta entre otras cosas por este fenómeno precisamente…
En fin, el caso es que ellos llegan a la conclusión de que el mercado está sobrevalorado. Y se preguntan cuánto tendría que bajar para normalizarse. Si no se han tomado la pastilla no sigan leyendo.-
¿Ya se la han tomado? Bueno pues ahí va en el siguiente gráfico:
¡Un 53%! Nada menos.
Y por último otra cita. Refiriendo la relación entre el cobre y el mercado. Este es un tema al que prestan mucha atención las manos fuertes siempre.
Las grietas en el mercado se están expandiendo y podría estar apuntando a una crisis del mercado. El cobre, por ejemplo, ahora se está separando del S&P 500 en más del 35% desde septiembre de 2017. La última vez que esta separación llegó a extremos similares fue en el pico del mercado de septiembre de 2018. El Dr. Copper tiene fama de tener un Ph.D. en economía debido a su capacidad para ayudar a predecir los puntos de inflexión en la economía global. Debido a las aplicaciones generalizadas del cobre, desde hogares y fábricas hasta electrónica y generación y transmisión de energía, el fortalecimiento o debilitamiento de la demanda del metal rojo puede ser un indicador importante para la economía en general. El declive del metal industrial en sí no necesariamente nos dice lo suficiente como para llamar a una desaceleración del ciclo económico. Sin embargo,
Resumiendo, varias señales de alerta en un mercado bastante caro. Los autores del artículo estarán en lo cierto o no, pero el caso es que no es un momento fácil de mercado y está caro, bastante caro. Luego ya cada uno que haga su propio análisis, pero si hay algo cierto es que como dicen en otro apartada del artículo casi todos los mercados hace tiempo que dejaron atrás sus máximos excepto EEUU…a tener en cuenta:
