OpEx HOY… Estimamos que hoy vencen 4,7 billones de dólares en nocional de opciones, incluyendo 2,8 billones en opciones del SPX y 645.000 millones en opciones sobre acciones individuales. No creemos que el panorama de gamma mejore de forma significativa, ya que seguimos muy por debajo de la mayoría de los strikes de call overwriting.
Es interesante destacar que desde el cierre del 10 de marzo, el S&P ha subido 48 puntos, pero el VIX spot ha caído más de 8 puntos. Esto demuestra la destrucción de volatilidad durante la última semana, incluso cuando el mercado en sí no ha recuperado demasiado.
Además, hemos visto compresión de volatilidad en strikes fijos todos los días de esta semana, ya que la oferta de volatilidad no ha disminuido ni un solo día.
ENFOQUE EN FLUJOS – ACTIVIDAD DE MESA…
Nuestra mesa terminó con un resultado de -716 puntos básicos mejor para ventas, frente a una media de 30 días de 117bps.
- Los inversores tradicionales (LOs) fueron vendedores netos por $2.000 millones hoy, acumulando -$8.600 millones vendidos en la semana y -$26.500 millones en las últimas 4 semanas.
- Los hedge funds (HFs) se mostraron equilibrados hoy, lo que deja un saldo de compras netas de +$600 millones esta semana, y +2.000 millones en las últimas 4 semanas. (Crédito a Ari Contessa)
– REBALANCEO DE PENSIONES…
Se estima que los fondos de pensiones de EE. UU. comprarán $30.000 millones en renta variable para el cierre de trimestre.
Esa cifra se sitúa en el percentil 92 en valor absoluto tanto en los últimos tres años como desde enero del 2000, comparado con otras estimaciones de compras y ventas.
– ÚLTIMO REPORTE DE GS PRIME BROKERAGE…
La reciente caída en el apalancamiento neto de los fondos long/short fundamentales en EE. UU. —ahora en mínimos de casi 2 años— ha sido incluso más pronunciada que la de sus homólogos globales.
La ratio agregada long/short (valor de posiciones largas sobre cortas) ha caído al nivel más bajo en más de 5 años (datos al 20 de marzo).
Todavía se necesita una reducción saludable del apalancamiento (de-grossing) para sostener un rally cómodo en los mercados de EE. UU.
– CHINA…
Las importaciones chinas de commodities y coches estadounidenses se desploman en medio de la nueva escalada en la guerra comercial.
SEGUNDO MANDATO DE TRUMP: ENCUESTA A INVERSORES…
Hemos vuelto a encuestar a inversores sobre sus expectativas en materia de comercio, inmigración y política fiscal en una posible segunda administración de Trump, para ver cómo han cambiado las opiniones desde noviembre.
[GIR Link]
En cuanto a aranceles, los inversores asignan una alta probabilidad a las siguientes medidas:
- Aranceles recíprocos: 65%
- Aranceles sobre automóviles: 59%
- Importaciones desde la UE: 57%
- Importaciones críticas: 54%
- Mayores aranceles a Canadá y México: 47%
El inversor promedio ahora espera un aumento de 8,6 puntos porcentuales en la tasa arancelaria efectiva desde comienzos de 2025 hasta finales de ese año.
Nuestra propia estimación también ha aumentado: antes esperábamos un alza de 3pp, ahora prevemos un incremento de 10pp.
…Sobre inmigración, el inversor promedio espera que el ritmo anual de inmigración caiga a 700.000 personas por año, ligeramente por encima de nuestra propia estimación, que recientemente redujimos de 750.000 a 500.000.
La mayoría de los inversores también espera que la represión migratoria provoque que al menos el 10% de los trabajadores inmigrantes sin permiso de trabajo, que ya se encuentran en EE. UU., dejen de acudir a sus empleos o abandonen el país.
…Sobre política fiscal, los inversores esperan aproximadamente 100.000 millones de dólares al año en recortes adicionales de impuestos (más allá de la extensión de los recortes de 2017) y alrededor de 150.000 millones anuales en recortes del gasto público.
En promedio, consideran que el impacto combinado de todos estos cambios en el déficit será mínimo.
