SPX, NDX y RTY lograron cerrar la semana con una leve ganancia a pesar de la volatilidad.
Por debajo de la superficie, la postura se inclinó hacia los sectores procíclicos del mercado (Energía, Financieras e Industriales, todos con subidas entre el +1% y +3%) y se alejó de Tecnología/Mag7, que cayó un 0,70%.
Aunque el posicionamiento sugiere más potencial alcista que bajista a corto plazo, la sensación general es que el apetito por riesgo dependerá del día hasta que los inversores superen el obstáculo de los aranceles del 2 de abril y tengan una visión más clara de los resultados del primer trimestre.
Temas más comentados:
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Liquidez anémica en los niveles top del libro de órdenes.
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Demanda minorista resurgiendo.
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Alivio de la oferta por parte de estrategias sistemáticas.
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Rebalanceo de pensiones de fin de mes, que implica una entrada de $29 mil millones en renta variable estadounidense, en el percentil 89 histórico.
Desde el punto de vista de los flujos, los inversores tradicionales (LOs) terminaron como vendedores netos por $4 mil millones en la semana, tras haber comprado $5 mil millones hoy por el rebalanceo, sumando así $22 mil millones vendidos en las últimas cuatro semanas (~$15 mil millones en lo que va de mes).
Los hedge funds (HFs) compraron ligeramente esta semana (+$200 millones) y llevan +$2 mil millones en las últimas 4 semanas.
La tendencia general ha sido oferta en valores que habían superado al mercado tras las elecciones.
Mayores sesgos de venta: Tecnología, Productos Macro, y Consumo Discrecional.
Ningún sector tuvo compras netas significativas esta semana. Será interesante ver los niveles de liquidez de fondos mutuos próximamente: ¿se está acumulando liquidez para reinvertir o se está rotando hacia el resto del mundo?
Derivados: Día más tranquilo en opciones, con caída moderada tanto en la volatilidad como en el skew en los vencimientos cercanos.
El vencimiento de opciones de hoy implicó $4.7 billones en exposición nocional, pero es poco probable que haya limpiado mucho el perfil gamma, dada la neutralidad reciente de los dealers respecto al spot.
Flujos de clientes mostraron cierto interés en opciones al alza del VIX, especialmente porque el VIX se mantuvo en 19 y el VVIX rompió momentáneamente el nivel 90.
La próxima semana trae datos de PIB y PCE, con una straddle semanal del 1,95%.
Flujos de trading de Prime Brokerage:
Los HFs vendieron acciones estadounidenses por sexta semana consecutiva (11 de las últimas 12), aunque el volumen fue mucho menor que en las tres semanas previas, con divergencias entre Productos Macro y acciones individuales.
Productos Macro tuvieron compras netas por primera vez en 12 semanas, impulsadas por nuevas posiciones largas y coberturas de cortos (3,6 a 1).
Las acciones individuales tuvieron la mayor venta neta en 7 semanas, con ventas en corto superando las compras largas (2,6 a 1).
Los HFs vendieron acciones industriales estadounidenses por cuarta semana consecutiva y al ritmo más rápido en 10 meses (-1,9 desviaciones estándar), impulsados por cortos y, en menor medida, ventas largas (2 a 1).
Por otro lado, compraron financieras de EE.UU., el segundo sector con mejor desempeño en la semana, al ritmo más alto desde diciembre, gracias a compras largas y coberturas de cortos (~4 a 1).
Próxima semana:
El movimiento implícito del SPX hasta el 28 de marzo es del 2,23%.
Menos catalizadores a vigilar, con foco en la confianza del consumidor (martes), lectura final del PIB 4T (jueves) y datos de PCE/Univ. de Michigan (viernes), además de $183 mil millones en subastas del Tesoro (bonos a 2, 5 y 7 años).
Algunos investor days y resultados tardíos de empresas de consumo: KBH (lunes), DLTR y WOOF (miércoles), RH y LULU (jueves).
Reflexiones por sectores:
Tecnología:
El NDX terminó plano en la semana, lo cual se sintió como una victoria tras cuatro semanas seguidas de caídas del 2-3%.
Los flujos en las mesas mostraron poca convicción en el lado largo (modo “esperar y ver”).
Lo más destacado: evento GTC de NVDA (en línea con expectativas = venta con la noticia, NVDA -4% en la semana), resultados de CAN (preocupaciones por gasto del Fed), adquisición de Wiz por $32 mil millones por parte de GOOGL y resultados de MU (otro nombre AI/Semiconductores cayendo tras buenos resultados).
Consumo:
Sigue el enfoque en el gasto del consumidor.
Mejor tono en resultados de SIG, FIVE y DRI (mejor trimestre de lo esperado), mientras que otros siguen preocupados por los datos de marzo (hoteles esta semana, tras aerolíneas la anterior).
Seguimos en modo “esperar” hasta el 2 de abril, ya que el consumidor no ha acompañado los días de alivio del mercado, a diferencia de tech y financieras.
Salud:
Volumen extremadamente bajo; el sector está lejos del epicentro macro.
Enfoque micro en: aprobación de la FDA para ALNY, datos de fase 3 de INCY, volatilidad de SPRT durante la semana, cambios de rating por parte de GS, etc.
Los LOs se mantienen con ponderación neutral en Farma y Seguros Médicos y parecen cómodos con su posicionamiento actual, lo que explica la falta de movimiento.
Financieras:
El CEO de PLD habló en Bloomberg y mencionó un tono más cauteloso en las últimas dos semanas tras un comienzo de año alentador en términos de demanda, lo que presiona a los REITs industriales y podría tener implicaciones para los brokers de CRE.
Actualización intermedia de AJG sobre crecimiento orgánico fue mejor de lo esperado.
Datos de tarjetas de febrero mixtos: DQs en línea, pero NCOs por debajo, aunque se atribuye a menor ritmo en los reembolsos fiscales.
Industriales:
Dentro de los cíclicos, la energía ha destacado con un +7% YTD en el XLE, gracias a una baja exposición, menor riesgo percibido por aranceles y un entorno regulador favorable.
Las utilities también han sido fuertes, con el XLU +4%, por el temor a una recesión y la expectativa de tipos más bajos.
Industriales en general, planos en el año.
Resultados fuera de ciclo flojos: FDX -9% citando incertidumbre macro, LEN -5% por deterioro de márgenes brutos, NUE -5% tras resultados del 1T 40% por debajo del consenso previo.
El grupo se encuentra en fase de rotación, con inversores buscando valor y esperando más certidumbre macro.
El foco se ha desplazado a compañías con exposición a Europa (por el gasto en infraestructuras y refinanciación en Alemania) y China (por posibles estímulos al consumo), reduciendo exposición a EE.UU. por datos más débiles.
Ahora más que nunca, los inversores en el sector buscan oportunidades específicas por empresa que sean atractivas pese a las fluctuaciones macro. Entre ellas: JCI, MMM, BA, APD, GFL, CVX, FTI, entre otras.
