Los datos económicos siguen apuntando a una desaceleración, mientras que las compañías ya empiezan a eliminar guidance y hablar de incertidumbre de cara al segundo trimestre.

No obstante, las principales bolsas cotizaron al alza, impulsadas a media tarde por el optimismo del secretario de Comercio, Lutnick (quien afirma que un acuerdo comercial está cerrado, pero a la espera de la aprobación de los líderes de países no identificados), tras los comentarios positivos del secretario del Tesoro, Bessent, ese mismo día (sobre las negociaciones del acuerdo comercial).

A media tarde, Trump firmó órdenes ejecutivas que flexibilizaron los aranceles a los fabricantes de automóviles y, a última hora del día, el Financial Times informó que Trump anunciará más alivios arancelarios durante su discurso de los “Primeros 100 Días” en Detroit esta noche.

Las acciones subieron por sexto día consecutivo, la mejor racha de ganancias para el S&P 500 desde marzo de 2022.

Con el S&P500 superando los 5560 puntos:

El S&P500 equiponderado se mantiene con gran fortaleza también:

El Nasdaq está ahora a solo un 0,5% de borrar todas las pérdidas posteriores al Día de la Liberación.

Las ganancias de los últimos días son notables, pero los primeros 100 días del presidente Trump han visto una caída del 8% en el S&P 500: esos son los peores “primeros 100 días” desde el mandato del presidente Nixon en 1973.

Renta fija

Los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a caer (cerca de 4 puntos básicos en toda la curva hoy). Este movimiento deja solo el rendimiento del bono a 30 años más alto desde el Día de la Liberación (+12 puntos básicos), mientras que el rendimiento del extremo corto es drásticamente menor (-23 puntos básicos).

El rendimiento a 2 años probó su nivel más bajo en casi siete meses.

Divisas y materias primas

El dólar se mantuvo estable hoy.

El oro cayó durante el día, pero se mantuvo por encima de los 3.300 dólares.

Bitcoin extendió sus ganancias recientes y se mantuvo por encima de los 95.000 dólares.

El petróleo WTI cayó un 2%, luego del comentario de Bessent sobre la guerra comercial con China, la producción de Kazajistán continúa ingresando al mercado y las ganancias del sector energético son pesimistas (CVI, RIG).

Comentarios de acciones

Por sectores

RESULTADOS EMPRESARIALES

• NXP Semiconductors (NXPI): Métricas sólidas en el primer trimestre, pero el CEO Sievers informó al Consejo su intención de retirarse a finales de 2025.
• United Parcel Service (UPS): Superó expectativas tanto en ingresos como en beneficios.
• Honeywell International (HON): Beneficio por acción (EPS) e ingresos por encima de lo esperado; aumentó previsión de beneficios para el año completo.
• Spotify (SPOT): No alcanzó expectativas en EPS, ingresos ni usuarios mensuales activos (MAUs), con previsión débil de ingresos para el próximo trimestre.
• Royal Caribbean Cruises (RCL): Beneficio superior a lo esperado junto con sólidas previsiones para el próximo trimestre y el año completo.
• General Motors (GM): Superó las principales métricas del primer trimestre, pero retiró previsión y pausó recompra de acciones por valor de 4.000 millones USD debido al posible impacto de los aranceles.
• Pfizer (PFE): Superó previsión de beneficios y reafirmó guía para 2025.
• Coca-Cola (KO): Resultados mixtos.
• PayPal (PYPL): Superó en beneficios, pero falló en ingresos; mantuvo la previsión anual debido a la incertidumbre macroeconómica global.
• Corning (GLW): Informe sólido del primer trimestre.
• Sysco (SYY): Falló tanto en EPS como en ingresos, con comentarios pesimistas.

NOTICIAS DE EMPRESAS

• Hims & Hers Health (HIMS), Novo Nordisk (NVO): Anunciaron una oferta conjunta de Wegovy a través de Hims and Hers.
• Amazon (AMZN): Respondió al comentario de la secretaria de prensa de la Casa Blanca, Leavitt, quien calificó de hostil el anuncio de Amazon (según informes, Amazon mostraría el nuevo precio de los productos en su web, reflejando el aumento por los aranceles de Trump). Sin embargo, un portavoz de Amazon afirmó que esa decisión nunca se consideró para la web principal de Amazon;
• Amazon Haul sí ha considerado listar derechos de importación en ciertos productos, según el Washington Post. Más tarde, el subdirector de prensa de la Casa Blanca, Miller, dijo que tomarán la respuesta de Amazon al pie de la letra.
• Wells Fargo (WFC): Anunció un dividendo de 0,40 USD por acción a pagar a partir del 1 de junio y un programa de recompra de acciones por 40.000 millones USD.
• Google (GOOGL): Lanzó herramientas de IA para practicar idiomas mediante lecciones personalizadas, según TechCrunch.

En la sesión asíatica…

Las bolsas asiáticas subieron este martes, alcanzando su nivel más alto del mes, impulsadas por el repunte de algunas tecnológicas chinas y el mejor ánimo tras señales de que EE. UU. modera su retórica comercial. El índice MSCI Asia Pacific avanzó hasta un 0,7%. TSMC y Meituan fueron los mayores impulsores del índice, mientras que Reliance Industries en India continuó su rally tras presentar resultados mejores de lo esperado. Los índices avanzaron en Hong Kong, Taiwán, India y Corea del Sur. Japón estuvo cerrado por festivo.

Australia: el S&P/ASX 200 subió un 0,92% y encadenó su cuarta sesión consecutiva al alza. Los inversores ignoraron la incertidumbre comercial global. Crecen las expectativas de que el Banco de la Reserva de Australia recorte tipos en 25 puntos básicos en mayo. El mercado espera los datos de inflación de este miércoles para anticipar su próxima decisión.

Taiwán: el TAIEX subió un 1% y volvió a liderar la región. El optimismo continúa tras el rally reciente en EE. UU. TSMC ganó un 0,6% y cerró por encima de los TWD 900 por primera vez desde la caída por los aranceles a principios de abril. Las small y mid caps volvieron a superar al índice general, y el índice OTC sumó su sexta subida consecutiva. Las acciones vinculadas a IA y robótica se dispararon.

Corea del Sur: el KOSPI subió un 0,65%, liderado por las compras de inversores locales, que sumaron su tercer día consecutivo como compradores netos. Hoy compraron principalmente tecnológicas (69 millones de USD) y financieras (94 millones de USD), mientras que los extranjeros continuaron vendiendo, especialmente en equipos de transporte (-231 millones de USD), donde se incluyen astilleros, defensa y autos. Hanwha Ocean se desplomó un 12,1% después de que su accionista KDB anunciara una colocación acelerada de hasta 735 millones de USD. Las automotrices coreanas ganaron un 1,6% ante la expectativa de que Trump suavice los aranceles al sector.

Japón: el mercado estuvo cerrado por el Día de Showa y retomará la actividad el 30 de abril.

China: el SHSZ300 cayó un 0,2% en una sesión volátil. La incertidumbre por la relación comercial con EE. UU. pesó en el ánimo de los inversores, especialmente después de que China reiterara que actualmente no hay negociaciones con Washington. Las small caps y tecnológicas superaron a las grandes, pero sin una dirección clara. Innovance subió un 4% tras superar previsiones. El sector salud rebotó: Xinqi Pharma se disparó un 14% tras triplicar sus beneficios en el primer trimestre. Un informe reciente apunta a una posible revalorización del sector, con foco en empresas con ingresos puramente locales como Ping An Good Doctor y Ali Health.

Hong Kong: el Hang Seng subió un 0,2%. Southbound fue vendedor neto por 827 millones de USD, manteniendo la tendencia bajista de la semana pasada. Los gestores activos aprovecharon la liquidez de compras pasivas para vender. Wuxi AppTec subió un 4,2% tras batir expectativas en ingresos y beneficios. Geely también ganó un 4,2% después de que su filial Volvo anunciara planes para reducir costes. En contraste, BYD cayó un 2,6% por la persistencia de dudas sobre la demanda.

Estas son las cinco principales dislocaciones del mercado que Deutsche Bank está observando en este momento

1. Durante el último mes, los inversores han descontado más recortes de tipos por parte de la Fed, junto con una inflación mucho mayor. Esta combinación contradice la función de reacción de la Fed en 2022, así como las recientes declaraciones del presidente Powell. 

Con los anuncios arancelarios, las expectativas de inflación para el próximo año han aumentado considerablemente. Por ejemplo, el swap de inflación estadounidense a un año cerró ayer en el 3,47 %, tras haber permanecido por debajo del 3 % durante gran parte de marzo. Sin embargo, al mismo tiempo, los futuros también han reflejado más recortes de tipos por parte de la Fed, pasando de unos 60 puntos básicos de recortes este año a más de 90 puntos básicos. 

Dados los temores de una recesión, es una reacción comprensible. Sin embargo, el propio presidente de la Fed, Powell, se ha mostrado más agresivo, afirmando que su “obligación es mantener las expectativas de inflación a largo plazo bien ancladas” y asegurarse de que un aumento puntual del nivel de precios no se convierta en un problema de inflación persistente. Además, el consenso en torno a picos de inflación anteriores (tanto de 2021-22 como de la década de 1970) es que la Fed tardó demasiado en endurecer la política monetaria y debería haber actuado antes.

En vista de ello, los mercados corren el riesgo de repetir un error recurrente de los últimos años: anticipar una Fed demasiado moderada en comparación con la realidad. Observamos este patrón en 2022, 2023 y 2024, donde los mercados anticiparon una trayectoria más moderada para la Fed cada año que la realidad. Este patrón también se ha evidenciado en los últimos meses: en diciembre, la Fed solo anunció dos recortes para este año en el gráfico de puntos, en lugar de los tres previstos por el consenso, lo que sorprendió a los mercados.

2. En Europa, los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años han revertido casi por completo sus movimientos tras el impactante anuncio fiscal de principios de marzo. Es evidente que los aranceles estadounidenses han influido en esta reversión, pero dado que muchas otras clases de activos ya han revertido la mayor parte de sus movimientos arancelarios, resulta sorprendente que el movimiento neto de los rendimientos siga siendo prácticamente nulo ante un cambio radical en el régimen fiscal. 

Antes del anuncio del cambio de régimen fiscal alemán, el rendimiento del bono alemán a 10 años se situaba en el 2,49 %. Posteriormente, experimentó su mayor movimiento diario (+30 pb) desde la reunificación alemana en 1990, antes de alcanzar un máximo intradía del 2,94 %. Desde entonces, esa ganancia se ha revertido casi por completo, cerrando ayer el rendimiento del bono alemán a 10 años en el 2,52 %. Mientras tanto, el rendimiento del bono alemán a 5 años cerró ayer en el 2,06 %, claramente por debajo de su nivel del 2,18 % previo al anuncio fiscal.

Claramente, el argumento más sólido para justificar esta medida son los anuncios de aranceles. Pero si observamos lo sucedido en otras clases de activos, la mayor parte de las fluctuaciones posteriores al Día de la Liberación se han revertido. Por ejemplo, el DAX cerró ayer solo un -0,5 % por debajo de su nivel del Día de la Liberación, tras haber caído más de un -12 % en sus mínimos. De igual forma, los diferenciales de crédito de alto rendimiento (HY) en euros han recuperado la mayor parte de su expansión posterior al 2 de abril. 

En vista de todo lo anterior, la fluctuación de los rendimientos de la deuda soberana es sorprendente, ya que no parece reflejar el impacto de un cambio drástico en el régimen fiscal. Además, esto ocurre en un momento en que el BCE se encamina hacia una política monetaria neutral, lo que significa que será más difícil justificar nuevos recortes a partir de ahora, especialmente con la inflación aún por encima del objetivo del BCE.

3. Los dos primeros puntos encajan en una dislocación más amplia, que es que los rendimientos iniciales están descuentando una probabilidad mucho mayor de una desaceleración en comparación con los activos de riesgo. 

A pesar de la ola de ventas, los activos de riesgo no han experimentado movimientos consistentes con una recesión. Por ejemplo, la caída de máximo a mínimo del S&P 500 (-10,0%) no se corresponde con una escala consistente con ninguna recesión reciente. De igual manera, en el crédito, los diferenciales de crédito de alto rendimiento (HY) de EE. UU. cerraron ayer en 368 puntos básicos, lo que dista bastante de los niveles máximos incluso en escenarios sin recesión, como 2022 (583 puntos básicos), 2016 (839 puntos básicos) o 2011 (876 puntos básicos), por no hablar de escenarios de recesión como la COVID-19 (1100 puntos básicos) o la crisis financiera mundial (1971 puntos básicos). Por otra parte, la caída de los precios del petróleo también ha sido mucho menor que la de cualquier recesión reciente. Por lo tanto, es evidente que los mercados no están descontando una recesión como algo inevitable. 

Pero aunque los activos de riesgo han recuperado lo peor de sus pérdidas, esto no ha sucedido con los rendimientos de los bonos soberanos de primera línea. Por ejemplo, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 2 años aún ronda sus niveles más bajos desde principios de octubre. Mientras tanto, en Alemania, el rendimiento a 2 años se sitúa en niveles observados por última vez a finales de 2022. 

Dada esta dislocación, el riesgo es que si los datos se recuperan y continúan apuntando lejos de una recesión, podríamos ver movimientos similares a los del verano pasado, cuando los rendimientos subieron bastante rápido a medida que los inversores reaccionaron a la realidad de una Fed más agresiva y la ausencia de una recesión.

4. Después de negociarse con una correlación muy estrecha, ha habido una clara divergencia entre el EUR/USD y el diferencial entre los bonos del Tesoro a 10 años y los bonos alemanes desde el Día de la Liberación. 

Si analizamos la historia reciente (Figura 7), existe una estrecha correlación entre el diferencial de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años y los bonos alemanes, junto con el EUR/USD. Si el diferencial se redujera, el EUR/USD subiría, y viceversa. Esto tiene sentido, ya que una moneda con un rendimiento relativamente más alto es más valiosa, en igualdad de condiciones. 

Sin embargo, desde el Día de la Liberación, esa correlación se ha roto por completo. De hecho, aunque el diferencial registró su mayor ampliación semanal desde la reunificación alemana en 1990, el euro se fortaleció frente al dólar estadounidense. Esto indica un alejamiento generalizado de los activos estadounidenses, sobre todo porque los inversores cuestionaron si los bonos del Tesoro estadounidense aún pueden actuar como refugio seguro. 

Así que esta medida tiene una clara justificación. Sin embargo, dada la historia reciente, podría ser vulnerable a un repunte en caso de noticias más positivas sobre la guerra comercial. De hecho, solo la semana pasada ya se ha producido una reversión parcial con respecto al pico del euro del 21 de abril. Esto ocurrió cuando Trump indicó que quería llegar a un acuerdo con China y afirmó que “no tenía intención” de despedir al presidente de la Fed, Powell. Además, los datos estadounidenses de la última semana se han mantenido relativamente bien y no apuntan a una recesión. Por lo tanto, en conjunto, esto ya demuestra cómo esa divergencia podría revertirse de nuevo.

5. Los activos alemanes han registrado un sólido desempeño superior desde el Día de la Liberación, a pesar de que su economía es una de las más expuestas en Europa al shock arancelario. 

Dado su superávit comercial, Alemania es una de las economías más expuestas al impacto arancelario estadounidense. Nuestros economistas europeos han señalado anteriormente que presenta una de las mayores proporciones del PIB afectadas por productos arancelados. 

A pesar de ello, desde el Día de la Liberación, los activos alemanes se han situado entre los de mejor rendimiento de Europa. Por ejemplo, en cuanto a la renta variable, el DAX solo ha bajado un 0,5 % con respecto al 2 de abril, mientras que el CAC 40 francés ha caído un 3,6 % y el STOXX 600 europeo ha bajado un 2,6 %. 

Incluso los bonos soberanos han superado marginalmente a sus contrapartes de la zona del euro: los bonos soberanos alemanes han subido un +1,52% en términos de rendimiento total, mientras que los bonos soberanos europeos han subido un +1,47% en términos de rendimiento total. 

Considerando el impacto potencial sobre el crecimiento, resulta bastante sorprendente que los activos alemanes hayan tenido un rendimiento superior en este período.

Además, es difícil argumentar que el cambio de régimen fiscal sea responsable, ya que se anunció cuatro semanas antes, el 4 de marzo, por lo que los mercados ya habían tenido tiempo de digerir esa noticia.