Los futuros de EE. UU. ceden parte del rally del viernes (el mercado descuenta ahora un 85% de probabilidad de recorte de tipos en septiembre), con el foco esta semana en los resultados de Nvidia el miércoles por la noche y el PCE el viernes. Durante el fin de semana, Trump dijo que EE. UU. lanzará una “gran” investigación arancelaria sobre las importaciones de muebles, con un tipo arancelario que se fijará en unos 50 días.
Asia subió durante la sesión nocturna, con China liderando gracias a nuevas medidas de estímulo (Shanghái relajó las restricciones de compra de vivienda / el PBOC inyectó más liquidez en el sistema financiero). Europa cotiza con ligeras caídas y baja actividad, con Reino Unido cerrado por festivo bancario. El índice Ifo de clima empresarial en Alemania subió por octavo mes consecutivo.
Focos de hoy:
- En EE. UU. se publican las ventas de viviendas nuevas a las 10:00h, el índice manufacturero de la Fed de Dallas a las 10:30h y comentarios de Logan (Fed) a las 15:15h.
- El resto de la semana: martes pedidos de bienes duraderos, índice de precios de vivienda FHFA, manufacturas de la Fed de Richmond y confianza del consumidor. Jueves, revisiones del PIB del 2T, solicitudes iniciales de desempleo y ventas pendientes de vivienda. Viernes, el foco en el PCE, donde se espera que el core PCE haya subido un 0,26% en julio.
- En resultados, todas las miradas en Nvidia tras el cierre del miércoles.
- A tener en cuenta también la emisión del Tesoro esta semana con más de 180.000 millones de USD en notas a 2, 5 y 7 años a la venta.
Atentos a esto… nuestra nota de esta mañana sobre Nvidia es bastante táctica y cautelosa, por lo que podría captar atención hoy. Desde GIR: “Seguimos muy alcistas con las perspectivas de Nvidia para impulsar un crecimiento extraordinario en 2026”… Sin embargo, “basándonos en nuestro análisis de patrones históricos de negociación, creemos que puede ser difícil que la acción supere al mercado en los próximos meses dada la posible falta de datos concretos que sirvan de catalizador para revisiones al alza en estimaciones.”
Comentario de GIR sobre el discurso de Powell: en Jackson Hole, Powell dijo que “la perspectiva base y el cambio en el balance de riesgos pueden justificar un ajuste en nuestra postura de política”, señalando además que la “estabilidad de la tasa de desempleo y otras medidas del mercado laboral” permiten al FOMC “proceder con cautela al considerar cambios en la política monetaria”. Vemos sus palabras como consistentes con nuestra expectativa de un recorte de 25 pb en la reunión de septiembre.
Factor Focus – GS PB Update:
- Hedge funds: gestores long/short fundamentales subieron un 0,5% en la semana, +1,7% en agosto y +9,5% en el año según datos de GS PB.
- El libro global fue neto vendedor, impulsado por ventas cortas superiores a compras largas, sobre todo en productos macro.
- Norteamérica fue la región más vendida neta, mientras que EM fue la más comprada neta gracias a compras en acciones chinas.
- Info Tech fue el sector más comprado neto, mientras que Consumo Básico e Industriales lideraron las ventas netas.
China: los índices subieron después de que Shanghái informara de que relajará las restricciones de compra de vivienda en los “suburbios exteriores” y el gobierno anunciara que reforzará los programas de incentivos de recompra (trade-in) y los ampliará a servicios para impulsar el consumo, con programas que ya acumulan más de 2,9 billones de CNY en ventas y respaldados por 138.000 millones de CNY en fondos centrales. A finales de agosto se celebra la reunión económica del Comité Permanente del Politburó, que suele ir seguida de nuevos anuncios de estímulo.
Opciones: el viernes se negociaron 47,3 millones de call options, el segundo mayor volumen de la historia (h/t Cullen Morgan).
Sentimiento… El Indicador de Sentimiento de GS sigue en negativo y cayó aún más la semana pasada hasta -0,7… señalando que los inversores no están totalmente expuestos al riesgo.
Cash back to work… Los fondos han vuelto a asumir riesgo tras la venta masiva del mercado en abril. Los fondos mutuos han recortado los saldos de efectivo hasta casi un mínimo histórico (1,4% de los activos). Los hedge funds también han incrementado sus exposiciones netas, aunque el apalancamiento neto aún se sitúa cerca de los promedios de 1 y 5 años.
A pesar del fuerte short squeeze en las acciones más vendidas en corto, el apalancamiento bruto de los hedge funds sigue siendo extremadamente elevado en comparación histórica. Según datos de Goldman Sachs Prime Services, en relación con los últimos cinco años, el apalancamiento bruto de los hedge funds se ubica cerca del percentil 90.
El interés corto para la acción mediana del S&P 500 también se mantiene elevado, en un 2,3% del free float, lo que corresponde al percentil 96 respecto a los últimos cinco años.
GS Buyback Updates… A comienzos de la semana pasada en nuestro desk los volúmenes estuvieron en línea con la semana anterior, pero vimos un ligero descenso el viernes, mientras el mercado en general subía tras los comentarios de Powell. Los volúmenes en nuestro desk la semana pasada terminaron en 0,6x frente al ADTV acumulado en 2024 y 0,8x frente al ADTV acumulado en 2023, con sesgo hacia salud, financieras y consumo discrecional.
Seguimos en una ventana estimada de recompra abierta hasta aproximadamente el 14 de septiembre; durante esta ventana, esperamos que las compañías usen su discreción para lanzar órdenes de recompra cuando consideren que el precio lo justifica. Estimamos que actualmente alrededor del 92% están en ventana abierta, y que el porcentaje subirá a 94% a finales de esta semana.
A medida que se acerque el periodo de blackout, empezaremos a ver a las compañías entrar en planes 10b5-1, que les permiten realizar compras durante las ventanas de blackout.
SPX estacionalidad… Esto recibirá cada vez más atención a medida que nos acerquemos a la semana reducida por festivo de la próxima semana. Septiembre es, con diferencia, el peor mes estacional del año (según los últimos 25 años), aunque este año podría resultar algo más complicado con la Fed entrando en un régimen de recortes. Es fácil argumentar a favor de vender cerca de los máximos históricos, dado que el mercado ya ha descontado un recorte completo.
