En Wall Street…
Resumen de sesión
Renta variable
Las acciones estadounidenses cotizaron a la baja el martes, comenzando el nuevo “año escolar” con una nota negativa. El presidente Trump aclaró hoy la situación del mercado: “LA BOLSA DE VALORES BAJA POR LA INCERTIDUMBRE”.
Lo cierto es que las ventas encontraron compradores en su punto más bajo, y el SPX logró cerrar por encima de los 6.400 puntos.
La mesa de operaciones de Goldman Sachs señaló que el inicio del mes fue muy ajetreado, con aranceles, conferencias, impulso, OPV y estacionalidad como temas centrales. Los volúmenes de mercado sin duda reflejan la dinámica de la vuelta al cole.
El Nasdaq volvió a cotizar por debajo de su media móvil de 50 días por primera vez desde abril.
El VIX superó los 19 hoy y, si bien el volumen de los bonos está en aumento, sigue significativamente reprimido en relación con el riesgo de las acciones.
Renta fija
Los rendimientos de los bonos del Tesoro comenzaron septiembre al alza, sin un impacto real en la curva (subieron entre 4 y 5 puntos básicos en toda la curva). Los rendimientos cayeron en torno a los datos del ISM.
ZeroHedge
Los rendimientos a 30 años aumentaron hoy y casi alcanzan el 5,00 % por primera vez en siete semanas, impulsados especialmente por el alza de los rendimientos a largo plazo globales, especialmente de Japón, Francia y Reino Unido.
Divisas y materias primas
El dólar subió hoy un 0.65%, aunque se mantiene en rango con las últimas semanas.
El oro salió de su rango y extendió esas ganancias durante el fin de semana largo, superando los 3.500 dólares por primera vez en la historia.
Bitcoin ha caído, pero también ha encontrado compradores manteniéndose por encima de 110.000 dólares.
Bitcoin ha caído ahora a su nivel más bajo en relación con el oro desde mediados de junio.
ZeroHedge
Los precios del petróleo subieron hoy a máximos de un mes.
Comentarios de acciones
Por sectores
Finviz
Lo más destacado
- PepsiCo (PEP): El inversor activista Elliott Management tomó una participación de 4.000 millones de USD en la compañía.
- Constellation Brands (STZ): Recortó su previsión de beneficios para el año fiscal.
- TSMC (TSM): Planea subir los precios de fundición; EE. UU. habría retirado la exención de TSMC para los envíos de suministros de chips a China.
- Tesla (TSLA): Redujo el precio de su Model 3 de largo alcance RWD en China en un 3,7%.
- Apple (AAPL): Está acelerando la automatización en toda su cadena de suministro de fabricación.
- Meta (META): Explora asociaciones con Google (GOOG) y OpenAI para mejorar las funciones de IA en sus aplicaciones.
- Amazon (AMZN): Las suscripciones a Prime en EE. UU. quedaron por debajo del total y objetivo del año pasado.
- Lyft (LYFT): Anunció una oferta privada de 450 millones de USD en bonos convertibles senior.
- Zscaler (ZS): Fue mejorada por Morgan Stanley a ‘Sobreponderar’ desde ‘Peso Igual’.
- Fortinet (FTNT): Fue rebajada a ‘Infraponderar’ desde ‘Peso Igual’ en Morgan Stanley.
EE. UU. revocó las exenciones de larga duración de Samsung y SK Hynix para usar equipos estadounidenses en sus plantas de chips en China.
- Merck (MRK): Presentó una oferta de notas en cinco tramos y una oferta FRN en un tramo, tamaño no revelado. Cabe destacar que en julio anunció la adquisición de la británica Verona Pharma en un acuerdo de 10.000 millones de USD.
- Philip Morris International (PM): Anunció una previsión de BPA ajustado anual de entre 7,24 y 7,37 USD (exp. 7,53).
La multa antimonopolio a Google (GOOGL) en el sector adtech ha sido retrasada mientras la UE se muestra preocupada por una posible reacción del presidente estadounidense Trump.
- Warren Buffett dijo estar “decepcionado” con la escisión de Kraft Heinz (KHC), según CNBC.
- NVIDIA (NVDA): Desmintió rumores que aseguraban que está limitada en suministro y “agotada” de H100/H200. Aclaró que, como indicó en resultados, sus socios cloud pueden alquilar todas las H100/H200 disponibles online, pero eso no significa que no puedan cumplir nuevos pedidos. “Tenemos más que suficientes H100/H200 para satisfacer todos los pedidos sin retraso. El rumor de que H20 redujo nuestro suministro de H100/H200 o Blackwell también es categóricamente falso: vender H20 no afecta nuestra capacidad de suministrar otros productos de NVIDIA”.
- Amazon (AMZN): Reprime el uso compartido del envío gratuito de Prime, según CNBC.
- General Motors (GM): Las ventas de vehículos eléctricos en agosto alcanzaron un récord mensual de más de 21.000 unidades, combinadas entre Chevrolet, Cadillac y GMC.
- Apple (AAPL): Pierde a su principal investigador en robótica de IA, que se marcha a Meta (META), según Bloomberg; ahora Apple debate internamente si depender más de tecnología externa en lugar de solo modelos propios.
En la sesión europea…
Resumen de sesión
Las bolsas europeas cerraron el martes cerca de mínimos de un mes tras una venta masiva generalizada, impulsada por la subida de los rendimientos de los bonos, mientras los inversores mostraban una creciente preocupación por las presiones fiscales en las economías a nivel mundial.
El STOXX 600 cayó un 1,47% hasta los 543,35 puntos, con el sector inmobiliario —sensible a los tipos de interés— como el mayor lastre, con un descenso del 3,5% que lo llevó a mínimos de casi cinco meses. Los inversores temen por la situación fiscal de varios países en Europa y en el mundo, lo que provocó una oleada de ventas en los bonos alemanes y franceses a más largo plazo.
Los rendimientos de los bonos alemanes a 30 años alcanzaron su nivel más alto desde 2011, mientras que sus homólogos franceses tocaron máximos no vistos desde 2009. (Los rendimientos de los bonos se mueven de forma inversa a los precios).
En el plano político, el partido de extrema derecha Reagrupamiento Nacional en Francia se prepara para la posibilidad de elecciones anticipadas, tras anunciar el lunes que derribará al gobierno minoritario en la moción de confianza del 8 de septiembre.
“Una gran parte de la historia en el primer trimestre fue la expectativa de que los gobiernos empezarían a gastar dinero… y que eso generaría rentabilidad corporativa”, señaló Marija Veitmane, jefa de investigación de renta variable en State Street Markets.
“Hoy parece ser el día en que los inversores miran mucho más de cerca al mercado de bonos y se dan cuenta de que quizá no todo es tan positivo como pensaban”, añadió Daniel Coatsworth, analista de inversiones en AJ Bell.
En septiembre y octubre se prevé una emisión de bonos europeos superior a los 100.000 millones de euros (117.000 millones de USD).
Casi todos los sectores del STOXX 600 cerraron en rojo, salvo el índice regional de lujo, que avanzó un 0,5% después de que HSBC elevara su recomendación sobre Kering y LVMH de “mantener” a “comprar”. Las acciones de Kering subieron un 3,8% y las de LVMH un 1,8%.
Algunos comentarios de acciones
- Entre valores individuales, la suiza Nestlé cayó un 0,7% después de que su CEO, Laurent Freixe, fuera destituido por no revelar una relación sentimental con una subordinada.
- Ferrari avanzó un 1,9% tras recibir una mejora de recomendación a “comprar” desde “mantener” por parte de Deutsche Bank.
- La polaca InPost se desplomó un 12,5% tras reportar una caída en su beneficio operativo trimestral y una desaceleración en su crecimiento.
- La francesa Technip Energies subió un 3,2% después de que JPMorgan mejorara su recomendación a “sobreponderar”, destacándola como un operador de “primera clase” bien posicionado para ganar contratos.
En la sesión asíatica…
Las bolsas asiáticas retrocedieron ligeramente, presionadas por la toma de beneficios en las tecnológicas chinas tras el reciente repunte. Los índices de Japón y Corea del Sur operaron al alza. El MSCI Asia Pacific Index cayó hasta un 0,3% en una sesión volátil.
Samsung Electronics y Xiaomi estuvieron entre los valores que más impulsaron al índice de referencia, mientras que las tecnológicas chinas, incluidas Alibaba, fueron el principal lastre tras las fuertes subidas de la sesión anterior.
El optimismo en las tecnológicas ha contribuido a sostener las ganancias en los activos de riesgo de Asia este año, con el ánimo reforzado por los resultados empresariales y los avances en inteligencia artificial. El sentimiento alcista en los mercados chinos se mantuvo, con las operaciones con margen alcanzando un nuevo récord de 2,28 billones de yuanes (320.000 millones de USD) el lunes.
Según Xin-Yao Ng, gestor de fondos en Aberdeen Investments, es esperable cierta corrección tras la fuerte subida de las acciones, aunque los vientos de cola de liquidez podrían persistir en el corto plazo. Un subíndice de tecnológicas regionales acumula ya más de un 14% de avance en 2025.
En otros mercados de la región, el índice bursátil de Indonesia rebotó después de que la ministra de Finanzas del país prometiera intensificar las políticas del gobierno, un movimiento visto como un intento de calmar tensiones políticas. El Jakarta Composite Index subió más de un 1% tras la fuerte caída del lunes.
En India, las acciones no lograron mantener las ganancias iniciales, y el índice de referencia NSE Nifty 50 retrocedió hasta un 0,4%.
¿Está el Tesoro de Estados Unidos provocando un incendio forestal en los mercados mundiales de bonos?
La estrategia del Tesoro estadounidense de reprimir la volatilidad de los bonos está creando el potencial para un movimiento abrupto al alza en el indicador , arrastrando consigo los rendimientos y la curva.
Los incendios forestales y el mercado del Tesoro no son compañeros de cama evidentes. Ambos se autorregulan cuando no se les presta atención, pero ambos pueden ser víctimas de una microgestión que da una impresión de estabilidad que, en última instancia, conduce a la inestabilidad. Las políticas del Tesoro, consistentes en recompras de bonos y una menor dependencia de la deuda a largo plazo para financiar el déficit, buscan mantener baja la volatilidad y evitar que la curva de rendimiento se empine, pero podrían acabar teniendo el efecto contrario.
Los incendios forestales son comunes en el oeste de Norteamérica. Sin embargo, existe una marcada diferencia entre Estados Unidos y México. Son menos frecuentes en California, pero suelen ser desastrosos cuando ocurren. En México, los incendios son más comunes, pero de menor magnitud.
Una política de microgestión en California extingue los pequeños incendios que queman la maleza, mientras que en México se deja que se extingan por sí solos. Por lo tanto, cuando se enciende una chispa en California, los resultados pueden ser catastróficos. La estabilidad conduce a una inestabilidad masiva.
Los objetivos del Tesoro con las recompras son impulsar la liquidez y facilitar la gestión de efectivo. La política consiste en comprar valores en circulación menos líquidos y sustituirlos por valores en circulación. En la última refinanciación trimestral de julio, el Tesoro anunció que duplicaría la frecuencia de las recompras en los tramos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años, de dos a cuatro veces por trimestre.
Las cantidades están aumentando. Las recompras de este año suman aproximadamente 138.000 millones de dólares hasta la fecha, en comparación con los 79.000 millones de dólares previstos para 2024.
Es difícil decir exactamente qué impacto están teniendo las recompras en la estabilidad del mercado de bonos, pero hay pocas dudas de que la iliquidez en las emisiones fuera de circulación estaba atascando el mercado.
La menor demanda provenía de los fondos de bonos, que utilizan cada vez más futuros de bonos para cubrir su duración, y las posiciones cortas no deseadas probablemente estaban contribuyendo a saturar los balances de los intermediarios. Los intermediarios son facilitadores clave de la liquidez en el mercado del Tesoro.
La medida de liquidez del Tesoro de Bloomberg, que observa hasta qué punto los bonos individuales se alejan de una curva de rendimiento idealizada, ha mejorado y, últimamente, la cantidad de inventario del Tesoro que los distribuidores tienen en sus balances ha estado cayendo (ver el gráfico anterior).
Los montos de recompra pueden ser pequeños, pero es muy posible que la demanda creciente y constante de títulos fuera de circulación sea suficiente para alentar a más participantes del mercado a realizar transacciones con ellos, lo que permitiría mejores condiciones de liquidez en el mercado en su conjunto.
Además de eso —y que también se espera que ayude a reducir la volatilidad—, ha estado la aversión del Tesoro a financiar más a largo plazo. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha dejado claro que no ve sentido en aumentar el endeudamiento a plazos más largos cuando las letras son una alternativa más económica. Esto es especialmente cierto cuando su jefe está ejerciendo una presión extraordinaria sobre la Reserva Federal para que recorte los tipos de interés.
La emisión de letras se disparó a finales de 2022 y sigue siendo significativamente mayor en términos brutos que la de bonos. Se ha estabilizado en los últimos 18 meses y, en términos netos, se acerca a cero, pero es probable que esto cambie a medida que la Reserva Federal baje los tipos de interés.
La opinión es que emitir menos deuda a largo plazo mantendrá los rendimientos a raya y ayudará a reprimir la volatilidad de las tasas, ya que los movimientos al alza de los rendimientos suelen ser más volátiles que los a la baja.
Se espera que la represión de la volatilidad reduzca la probabilidad de que el comercio de base se dispare de nuevo. Así ocurrió en marzo de 2020, persuadiendo a la Reserva Federal a una expansión masiva de su balance que aún no ha revertido por completo.
Pero las políticas del Tesoro están destinadas a conducir a una mayor volatilidad, peores condiciones de liquidez, mayores rendimientos y una curva de rendimiento más pronunciada.
¿Por qué? La combinación de recompras y una menor dependencia de la deuda a largo plazo reducirá el WAM del Tesoro (el vencimiento promedio ponderado de su deuda en circulación). Esto suele generar una curva de rendimientos más pronunciada , ya que la demanda de pasivos a corto plazo, como las letras, es bastante inelástica. En general, las tasas a corto plazo no fluctúan mucho ante el aumento de la oferta de letras, mientras que, marginalmente, desvían la demanda de bonos a largo plazo. La curva se empina.
Una curva de rendimiento más pronunciada es un anatema para la baja volatilidad de los bonos. Curvas más pronunciadas implican que los tipos forward son más altos que los tipos spot y, por lo tanto, existen muchas más posibilidades de que los primeros converjan con los segundos (como es natural). La volatilidad de los bonos aumenta para reflejar esta mayor incertidumbre.
La curva de rendimientos está relativamente plana actualmente. Ya sea que suba o se invierta (aunque esto último es menos probable), es probable que la volatilidad de los bonos aumente.
La corroboración es una buena señal. Obtenemos exactamente el mismo mensaje si observamos la creciente proporción de facturas pendientes de pago en relación con la deuda pública total, que suele presagiar una mayor volatilidad. Deberíamos ver que esa proporción vuelve a aumentar ligeramente.
El aumento de la emisión de letras también es inflacionario. En el pasado, un mayor número de pasivos similares al dinero en el sistema ha provocado un aumento estructural de la inflación. Esto probablemente sería bien recibido por el Tesoro, ya que contribuiría a reducir la ratio deuda/PIB (con la condición principal de que el déficit presupuestario primario se estabilice).
La volatilidad de los bonos también empieza a parecer baja en comparación con la volatilidad realizada. El índice Move se mantiene la mayor parte del tiempo notablemente por encima de la volatilidad realizada, pero ha caído hasta situarse casi a la par.
Además, la volatilidad de los bonos es baja en comparación con otros activos. En comparación con el mismo período del año pasado, el Move es inferior al de la volatilidad del crédito, el VIX, la volatilidad cambiaria, la volatilidad del petróleo y la volatilidad del VIX.
La volatilidad de los bonos no es diferente a la de otros activos, en el sentido de que cuando es históricamente baja y cae persistentemente, no es un signo de resiliencia del mercado sino de fragilidad, y es probable que las reversiones sean violentas y abruptas en lugar de incrementales.
El Tesoro está intentando evitar que se inicie un incendio, pero sus acciones aumentan la probabilidad de que se produzca una conflagración mayor en el futuro.
