La temporada de resultados del tercer trimestre de 2025 del S&P 500 comenzará la semana del 13 de octubre.
Para finales de este mes, el 68% de las empresas, que representan el 72% de la capitalización del índice, ya habrán publicado sus resultados. NVIDIA (NVDA), la empresa más grande del índice, tiene previsto reportar el 19 de noviembre.
El consenso espera que el crecimiento interanual de los beneficios del S&P 500 se desacelere hasta el 6%, desde el 11% del segundo trimestre.
Esperamos que el crecimiento supere esta previsión, como suele ocurrir, gracias a un mayor crecimiento de ventas del que estima el consenso y a sorpresas positivas del grupo “Magnificent 7”.
Sin embargo, el crecimiento del beneficio por acción (BPA) probablemente se desacelere ligeramente respecto al trimestre anterior debido a un menor impulso del tipo de cambio, mayores pagos de aranceles y el efecto de un cargo extraordinario que infló el crecimiento interanual en el segundo trimestre.
La expectativa del consenso de que el crecimiento de ventas del S&P 500 se desacelere del 6% en el 2T al 4% en el 3T parece demasiado conservadora a la luz de los datos económicos del trimestre.
Nuestros economistas estiman que el PIB nominal creció un 4,7% interanual en el 3T, prácticamente igual al 4,6% del 2T.
Los aranceles probablemente fueron un obstáculo mayor para los beneficios en el 3T que en el 2T.
Los derechos de aduana totalizaron 93.000 millones de dólares en el trimestre, un aumento del 33% respecto al 2T.
Esperamos que las empresas hayan mantenido sus márgenes de beneficio cerca de los niveles recientes, aunque una expansión sustancial de márgenes parece poco probable.
Las estimaciones de los analistas muestran de nuevo una fuerte desaceleración en el crecimiento de beneficios del grupo Magnificent 7, estableciendo un listón bajo para las megacaps este trimestre.
El consenso estima un crecimiento del BPA del 14% para el 3T, lo que supone la mitad del ritmo de crecimiento observado en el 1T y 2T.
El gasto de capital (capex) relacionado con la IA ha sido un tema clave en las conversaciones con clientes en las últimas semanas.
Los comentarios de los hiperescalares (grandes proveedores de nube) sobre la demanda de IA y el gasto en capex serán cruciales para medir la sostenibilidad del rally de la IA.
Las estimaciones del consenso apuntan a que el capex de los hiperescalares seguirá siendo sólido este trimestre, con un crecimiento del 75% interanual, pero se desacelerará bruscamente al 42% en el 4T y a alrededor del 20% en 2026.
No obstante, el gasto en IA ha superado de forma constante las estimaciones en los últimos trimestres.
La temporada de resultados del tercer trimestre del S&P 500 comenzará la semana del 13 de octubre.
Las grandes entidades financieras, incluyendo Citi, JPMorgan y Wells Fargo, publicarán sus resultados el martes 14 de octubre.
Para el 31 de octubre, el 68% de las empresas del S&P 500, que representan el 72% de la capitalización bursátil del índice, ya habrán presentado sus resultados.
NVIDIA (NVDA), la empresa más grande del mercado, tiene previsto publicar el 19 de noviembre.
El consenso espera un crecimiento interanual del BPA del S&P 500 del 6% en el 3T.
Nosotros esperamos que las empresas superen esta previsión, como de costumbre. En los últimos doce trimestres, el crecimiento de beneficios del S&P 500 ha superado las estimaciones del consenso en una media de 4 puntos porcentuales.
Aunque las previsiones del consenso para el 3T reflejan un deterioro significativo del crecimiento de la demanda real, los datos económicos publicados en general apuntan a un ritmo de crecimiento saludable durante el trimestre.
También esperamos que el grupo Magnificent 7 mantenga su tendencia reciente de sorpresas positivas en el BPA.
Aun así, aunque las previsiones del consenso parezcan demasiado bajas, esperamos que el crecimiento del BPA del 3T se desacelere respecto al 11% registrado en el 2T.
Desde una perspectiva macro, es probable que el dólar estadounidense aporte un impulso menor a las ventas del S&P 500 en el 3T en comparación con el 2T.
Además, los aranceles probablemente hayan supuesto un mayor obstáculo en el 3T que en el 2T.
Desde una perspectiva micro, el cargo por deterioro de WBD en el 2T de 2024 añadió 2 puntos porcentuales al crecimiento interanual del BPA del S&P 500 en el 2T de 2025.
El consenso espera que el crecimiento de las ventas se desacelere del 6% en el 2T al 4% en el 3T, una previsión que parece demasiado conservadora.
Las estimaciones del consenso implican que el crecimiento real de las ventas pasará del 2,5% en el 2T al 0,9% en el 3T.
Esta previsión contrasta con los sólidos datos económicos observados durante el 3T.
Nuestros economistas estiman que el PIB creció un 2% interanual en el 3T, prácticamente igual al 2,1% del 2T.
Sin embargo, el dólar estadounidense se mantuvo prácticamente estable durante el trimestre, lo que sugiere un menor impulso cambiario en comparación con el 2T.
Los aranceles probablemente fueron un obstáculo mayor para los beneficios en el 3T que en el 2T.
En parte debido a los retrasos iniciales en la aplicación, los derechos de aduana ascendieron a 69.000 millones de dólares en el 2T, pero esa cifra aumentó hasta 93.000 millones en el 3T, lo que equivale aproximadamente al 2,4% del total de los beneficios corporativos estadounidenses de 2024 durante ese trimestre.
Esperamos que las empresas hayan mantenido en general sus márgenes de beneficio cerca de los niveles recientes, aunque una expansión significativa de márgenes en el 3T parece poco probable.
En las conferencias de resultados del trimestre anterior, las compañías destacaron diversas estrategias de mitigación para compensar el impacto de los aranceles, incluyendo ajustes de proveedores, revisiones de precios y reducción de costes.
Los márgenes netos del S&P 500 se mantienen actualmente cerca de máximos históricos, en torno al 12%.
El consenso espera que los márgenes permanezcan prácticamente sin cambios respecto al trimestre anterior y que hayan aumentado en unos 20 puntos básicos interanuales.
Es probable que los resultados de este trimestre muestren una amplia dispersión en las tasas de crecimiento del BPA a nivel sectorial.
En términos ponderados por capitalización, las estimaciones del consenso apuntan a un crecimiento interanual positivo del BPA en solo 6 de los 11 sectores.
El débil crecimiento de beneficios en algunas grandes compañías —como VST en Utilities, UNH y PFE en Health Care, y GM y TSLA en Consumer Discretionary— lastrará el crecimiento agregado de beneficios de sus respectivos sectores.
El crecimiento de ventas dentro del sector de Consumer Staples también se verá distorsionado por la adquisición de WBA, y sería positivo si se excluye ese efecto.
Se espera que la acción mediana en 8 de los 11 sectores registre crecimiento positivo del BPA, siendo las excepciones los sectores de Communication Services, Consumer Staples y Energy.
Las estimaciones del consenso vuelven a mostrar una fuerte desaceleración en el crecimiento de beneficios del grupo “Magnificent 7”, estableciendo un listón bajo para las megacaps en este trimestre.
Los analistas esperan actualmente que el grupo aumente sus beneficios un 14% en el 3T, la mitad del ritmo de crecimiento del trimestre anterior y muy por debajo del promedio del 30% registrado en los últimos cuatro trimestres.
El consenso mostraba una desaceleración similar antes del 2T, pero finalmente las compañías reportaron un BPA un 11% por encima de las estimaciones.
En los últimos tres años, la sorpresa trimestral mediana en los beneficios del grupo Magnificent 7 ha sido del 8%.
Aunque esperamos que los resultados de este trimestre superen en general las estimaciones del consenso, no prevemos una repetición del amplio aumento de revisiones al alza que caracterizó la temporada de resultados del 2T.
Las revisiones positivas durante el 2T se debieron principalmente a que las previsiones corporativas y las estimaciones de los analistas pasaron de reflejar aranceles elevados —anunciados justo antes del inicio de esa temporada— y una mayor incertidumbre económica, a unas tasas más bajas y una mejora en las perspectivas de crecimiento durante el verano.
Desde el inicio de la temporada de resultados del 2T, los beneficios del S&P 500 se han revisado al alza un 2%, mientras que las estimaciones del S&P 493 (excluyendo las siete mayores) han subido un 1%.
Esto contrasta con el patrón histórico típico, donde las estimaciones de BPA a 12 meses suelen revisarse ligeramente a la baja.
Dado que no ha habido cambios significativos recientes en las perspectivas de aranceles o de la economía, esperamos que las revisiones sean mucho más moderadas en este trimestre.
Los resultados del 3T deberían confirmar el reciente cambio en las prioridades de gasto corporativo.
El crecimiento del capex del S&P 500 se aceleró en el 2T, mientras que el crecimiento de las recompras de acciones se detuvo por completo.
Esta tendencia se vio amplificada por los hiperescalares de IA, aunque una dinámica similar se observó también en la empresa mediana del índice.
Las estimaciones del consenso apuntan a que este patrón se mantuvo durante el 3T.
La debilidad generalizada en las recompras ha sido un viento de cola para el cada vez más reducido grupo de empresas que siguen devolviendo efectivo a los accionistas, como las llamadas “Buyback Aristocrats”, que han superado al S&P 500 equiponderado en 5 puntos porcentuales en lo que va de año (+15% frente a +10%).
Los comentarios de los hiperescalares este trimestre sobre la demanda de infraestructura de IA y el gasto de capital (capex) previsto serán cruciales para evaluar la sostenibilidad del rally de la IA.
En nuestras conversaciones con clientes antes del trimestre, el foco ha estado nuevamente en la durabilidad del gasto en capex de IA y en la trayectoria de crecimiento de los beneficios asociados a esas inversiones.
Las estimaciones de los analistas indican que el crecimiento del capex de los hiperescalares se desacelerará del 75% en el 3T al 42% en el 4T, y hasta un 20% en 2026.
Sin embargo, los analistas han subestimado sistemáticamente este gasto en los últimos años: en cada uno de los dos ejercicios anteriores, proyectaban un crecimiento del capex cercano al 20% en el mismo punto del año, cuando finalmente el capex creció más de un 50% en 2024 y 2025.
