Este sigue siendo uno de los entornos de mercado más dinámicos que he visto en mi vida, con los riesgos al alza y a la baja manifestándose claramente en las últimas semanas.
En contexto, tras varios meses en los que apenas había que pensar en los aranceles, volvemos al modo “ruleta de titulares” / “ping pong”.
Dejando ese tema a un lado por un momento —volveré sobre él más adelante—, aquí van algunos puntos que destacan esta semana:
1. Los bancos estadounidenses
Como prueba de fuego para muchas de las grandes preguntas actuales —la salud del consumidor estadounidense, los riesgos para el crédito y el crecimiento del préstamo, y las intenciones sobre uso de capital—, creo que las conclusiones de los resultados del tercer trimestre fueron muy alentadoras.
Según el experto Richard Ramsden, los beneficios de los grandes bancos ofrecieron un mensaje ampliamente tranquilizador sobre el estado del consumidor estadounidense, los riesgos de morosidad corporativa y la trayectoria general de beneficios y rentabilidad.
Ningún banco reportó un deterioro significativo en la calidad crediticia: los consumidores y pymes fueron descritos como sanos y resilientes, y el gasto del consumidor sigue creciendo a un ritmo de un solo dígito medio interanual.
Varios bancos señalaron que las cancelaciones netas y morosidades de consumo están disminuyendo, con una mayor confianza corporativa tras el Liberation Day.
Es importante destacar que la mayoría de los grandes bancos tienen muy poca exposición a prestatarios subprime, donde se concentran las preocupaciones de los inversores, y habrá que esperar a los resultados de las compañías de financiación al consumo para ver si la situación ha cambiado en los últimos meses.
La mayoría de los bancos se muestran cómodos con su exposición crediticia a instituciones financieras no bancarias, gracias a carteras de colateral diversificadas y contrapartes mayoritariamente de grado de inversión.
También destaca que el crecimiento del crédito está repuntando (impulsado por un aumento de la inversión en capex de IA y cierta relajación en los estándares de concesión), y los bancos son optimistas respecto a su capacidad para reducir el coste de los depósitos tras el reciente recorte de tipos, lo que mejora las previsiones de margen de interés neto (NII) para 2026.
Otro punto positivo son los mercados de capitales, donde la mayoría de los bancos superaron las altas expectativas previas a resultados.
Los equipos directivos se muestran optimistas sobre el camino de la reforma regulatoria, la capacidad de apalancar balances (mediante más recompras y crecimiento del balance) y planean reducir colchones de capital, lo que debería impulsar una mayor rentabilidad sobre el capital (ROE) con el tiempo.
En conjunto, los ROTCE se situaron en 16,5%, +180 puntos básicos interanual, con varios bancos alcanzando máximos post-crisis financiera, y el beneficio por acción (EPS) creció 24% interanual.
2. El oro
Sigue subiendo y subiendo.
En 2025 se ha convertido en el activo casi perfecto: ha subido en 9 de los últimos 10 meses y acumula un +60% en el año.
A diferencia de posiciones más volátiles como Bitcoin o los rincones más especulativos del mercado bursátil, el comportamiento del oro desde el viernes pasado dice mucho sobre la naturaleza de quienes lo compran.
Ya sea por una demanda inelástica (principalmente de bancos centrales) o porque no depende de balances apalancados, la estabilidad del movimiento es notable.
No sé dónde acabará —así es la vida con un activo que no tiene valor intrínseco ni rendimiento—, pero desde luego no tengo intención de ir contra la tendencia dominante.
3. Divisas
El podcast de esta semana cuenta con Praneet Shah, uno de nuestros principales gestores de riesgo.
En la conversación abordamos la historia de las estrategias de devaluación, la secuencia de posicionamiento del dólar y las recomendaciones de cara al cierre del año.
4. A partir de ahí
Este es el gran movimiento en el índice del dólar que he estado siguiendo de cerca durante el último mes.
Sigue en una posición delicada, aunque por ahora aún del lado correcto de la línea.
5.
Como he mencionado varias veces últimamente, ha sido un entorno especialmente peligroso para estar corto en las acciones más populares entre los bajistas.
Si miramos la evolución reciente de nuestra cesta de valores con alto interés en corto, su precio se ha más que duplicado desde los mínimos de abril y, lo más importante, ha registrado el tercer rally semestral más fuerte de los últimos 30 años —solo superado por (ejem) marzo de 2000 y enero de 2021.
6.
Por último, en un momento en el que el mundo está produciendo gráficos realmente sorprendentes, este está entre los mejores: el del sector de metales y minería del S&P.
Piensa en acciones ligadas al oro, cobre, tierras raras, etc. (es básicamente el ETF XME, dicho de otro modo).
Como me dijo Dominic Wilson, “hace que las Magnificent Seven parezcan bonos del Tesoro estadounidense”.
