Coppersmith afirma que en las estrategias sistemáticas, el riesgo de cola izquierda sigue siendo significativo : el nivel de referencia a corto plazo del CTA para el SPX se sitúa en 6725, y el de medio plazo en torno a 6440. Las posiciones largas ya se han reducido desde principios de octubre (de 224.000 millones de dólares a 212.000 millones al inicio del viernes), y si bien los flujos a partir de este punto son pequeños, un movimiento bajista de 1 sigma podría provocar ventas globales de acciones por valor de hasta 165.000 millones de dólares. Dicho de otro modo: este grupo de posiciones conlleva un riesgo de cola izquierda considerable esta semana.
La volatilidad de la renta variable se ha estabilizado ligeramente. Nuestro Índice de Pánico se sitúa cerca de 8 este viernes: elevado, pero aún lejos del nivel de “estrés real” superior a 9 observado en abril y nuevamente hace un mes. Hay nerviosismo, pero no miedo.
Los sectores de alto crecimiento finalmente han cedido. El sector tecnológico no rentable ha caído entre un 15 % y un 20 % en lo que va del mes, los sectores especulativos (drones, tecnología cuántica y sector espacial) han bajado entre un 25 % y un 30 %, y las criptomonedas continúan su propio descenso. El índice GSPUMENP (MegaCap Tech vs Non-Profitable Tech) registró su mejor semana desde febrero, lo que nos recuerda que la esperanza es menor que la realidad cuando las posiciones se ajustan.
El índice MegaCap Tech vs Non Profitable Tech (GSPUMENP) tuvo su mejor semana desde febrero de 2024.
Nuestros flujos reforzaron la tendencia defensiva. El sector de la salud fue el sector estadounidense con mayor volumen de compras netas por segunda semana consecutiva, y los fondos de cobertura han acumulado compras en este sector durante nueve semanas seguidas, lo que ha impulsado la relación posiciones largas/cortas en el sector de la salud estadounidense a su nivel más alto en más de tres años. Los inversores se inclinan por la idea de que el sector de la salud representa la expresión de crecimiento defensivo más clara, en un contexto donde la confianza en la IA se ha enfriado notablemente y la incertidumbre macroeconómica se está ampliando.
El sector energético fue el opuesto. Fue uno de los de mejor desempeño de la semana, pero experimentó la mayor venta neta en casi cinco meses. Los inversores están aprovechando la fortaleza del sector para reducir el riesgo en lugar de buscar oportunidades. Esto se ajusta a la tendencia general: el sector energético también figuró entre los sectores con menor número de menciones de productividad de IA en las presentaciones de resultados del tercer trimestre (enlace). En un mercado que se inclina hacia sectores defensivos afines a la IA (Salud, Servicios de Comunicaciones, Finanzas), la falta de aprovechamiento de la IA en el sector energético ayuda a explicar por qué su desempeño se mantiene mientras que los flujos de inversión no.
En el ámbito de la IA, la narrativa sigue cambiando. La cesta de acciones de IA del índice GS TMT (GSTMTAIP) ha caído aproximadamente un 8% en las últimas dos semanas, su mayor retroceso desde el primer trimestre, incluso cuando el S&P 500 se sitúa a menos del 2% de sus máximos. Según Peter Callahan, especialista en el sector TMT, el sentimiento y el posicionamiento han disminuido desde los extremos de 9,5/10 de principios de caída hasta situarse más cerca de 7,5-8/10. El análisis macroeconómico de GS Research ayuda a comprender la situación actual: una década de fuerte productividad impulsada por la IA se traduce en un aumento aproximado del 15% del PIB y de los beneficios, pero las empresas relacionadas con la IA ya han añadido entre 18 y 19 billones de dólares a su valor de mercado desde 2022, cerca del límite superior de lo que justifica este cálculo a largo plazo. La historia no está rota, pero las expectativas para la siguiente etapa son más altas, por lo que estos retrocesos tienen un mayor impacto ahora que en el primer trimestre.
Al mismo tiempo, la adopción de IA corporativa sigue en aumento. Casi la mitad (47 %) de las empresas del S&P 500 abordaron la productividad de la IA en las conferencias telefónicas del tercer trimestre. Los casos de uso se centran en mejoras operativas reales (programación, atención al cliente, gestión de la cadena de suministro, recursos humanos) y algunas empresas ya han comenzado a cuantificar los resultados. NOW elevó su objetivo de margen operativo para todo el año en 50 puntos básicos gracias a las mejoras en la eficiencia de la IA, y CHRW aumentó su objetivo de ingresos operativos ajustados para 2026 en más de 100 millones de dólares gracias a las iniciativas de Lean AI.
La dispersión del rendimiento refleja ese cambio. Las empresas de infraestructura siguen liderando, las de plataformas/API se estabilizan y el grupo de empresas que se benefician de la productividad se queda rezagado a pesar de las mejores revisiones de las ganancias por acción. Los inversores quieren pruebas antes de pagar por la expansión de márgenes impulsada por la IA; enlace.
Por eso NVDA es tan importante esta semana. Los inversores estarán pendientes de la solidez de la previsión de 500.000 millones de dólares para centros de datos, el despliegue acelerado de OpenAI y la hoja de ruta de Rubin para 2025-2026. Unos buenos resultados no lo solucionarán todo, pero una reacción positiva del mercado ayudaría a estabilizar la situación, mientras que una reacción negativa podría agravar la caída.
El consumidor sigue cada vez más dividido : según GS Research, los grupos de menores ingresos continúan gastando, pero con una clara tendencia hacia productos económicos y esenciales, mientras que el gasto discrecional se está enfriando (enlace). La tendencia a optar por productos más económicos es una realidad, y el margen de error se reduce, incluso cuando el tráfico en canales económicos se mantiene. El panorama no es negativo, pero es menos estable que hace unos meses, con señales de fatiga cada vez más evidentes. Los resultados de esta semana de WMT, TGT, HD, LOW, TJX y ROST serán cruciales para determinar si esta tendencia se mantiene o si comienzan a manifestarse señales de un enfriamiento generalizado del consumo.
Todo esto se produce en una semana cargada de factores clave : el vencimiento del VIX el miércoles, el pago de gastos operativos de noviembre el viernes, una agenda repleta de intervenciones de la Reserva Federal, los PMI, los datos de sentimiento y las actas del FOMC. La función de reacción de la Fed sigue siendo objeto de debate, y el mercado aún asimila el cambio de una interpretación más matizada, pasando de una visión de “recortes ante la fortaleza”.
Pero he aquí el aspecto positivo: si el mercado supera esta semana sin romper niveles clave, la situación de cara a fin de año mejora sustancialmente. Las curvas de volatilidad se normalizarían, la oferta sistemática se aliviaría y la co
