Goldman observó una oferta masiva de opciones de venta (puts) mientras los volúmenes se mantuvieron elevados: como se muestra a continuación, el volumen total de opciones de venta (puts) fue el tercero más alto en lo que va del año y el volumen total de opciones alcanzó uno de sus niveles más altos de la historia. La búsqueda de protección a la baja ha llevado a uno de los niveles de sesgo normalizado de opciones de venta (put/call) más altos de los últimos tres años.
Otra forma de mostrar el aumento (literal) del volumen: el volumen comercial diario promedio en opciones SPX es ahora de 3,5 billones de dólares… este es un máximo histórico y oficialmente más grande que la totalidad de la capitalización del mercado RTY (2000 empresas frente al nocional diario en volúmenes de opciones SPX).
Según Garrett, si bien muchos pensaban que tras las ganancias de las nóminas no agrícolas (NFP) y la NVDA, observaríamos una disminución visible de la volatilidad a medida que las primas de riesgo se retiraban de la curva , ha ocurrido lo contrario, ya que la volatilidad se mantuvo en oferta, con movimientos del mercado exacerbados por la escasa liquidez y un menor soporte gamma por parte de los operadores, especialmente a la baja. Esto provocó que el índice de pánico de Goldman subiera a 9,61 sobre 10, lo que muestra una tensión extrema subyacente.
Para agravar el pánico, la liquidez máxima contable se ha evaporado por completo, y el volumen implícito del VIX se disparó tras las ganancias de NVDA. Además, el cálculo gamma de Goldman sugiere que no habrá respiro en estos niveles de contado ( 2.000 millones de posiciones cortas al viernes, y no se prevé una recuperación positiva en ningún nodo a corto plazo).
En el ámbito sistemático, los operadores no solo estaban cortos en gamma al contado al comienzo del viernes, sino que los CTA vuelven a dominar las conversaciones con los clientes. Si bien este grupo ha estado vendiendo durante toda la semana, la posición en largo se mantiene elevada. Se modelan posiciones largas en ~135.000 millones de dólares, frente a los máximos acumulados de ~180.000 millones de dólares. Veremos a este grupo ofrecer una oferta en un fuerte movimiento bajista (~-6% desde el cierre del jueves), donde venderán 25.000 millones de dólares en el S&P.
Hasta este punto, el mercado ha probado el umbral de corto plazo dos veces antes de que el S&P finalmente rompiera a la baja esta semana. El S&P se une ahora al RTY y al NDX con un impulso negativo, con una importante oferta de acciones prevista . Según los cálculos de Goldman, una semana de estabilidad de precios = 50 000 millones de dólares en ventas… una semana de estabilidad de precios = 62 000 millones de dólares en ventas (es decir, esta oferta se concentra bastante al principio).
Como tangente, Garrett nos recuerda que los inversores siempre buscan asignar una “entrada” a la posible oferta sistemática. Según una breve conversación con el equipo de estrategia de futuros de Goldman, “acabamos de superar el nivel, por lo que, técnicamente, las ventas apenas han comenzado” y “en las próximas sesiones, el volumen de las ventas y el tamaño del pronóstico pueden crecer considerablemente”. Por lo tanto, el banco concluyó: ” Es la parte alta de la primera entrada, dos outs, pero las bases están llenas para el equipo visitante”. De hecho, como se muestra a continuación, solo ha estado 4 días por debajo del umbral de ST.
Por supuesto, el viernes vimos una reversión completa, cerrando el día con una subida del 0,98 %. La volatilidad fue venta en general, con la volatilidad ATM de diciembre bajando aproximadamente 1 volatilidad y la asimetría estabilizada. Y, a juzgar por el futuro, el repunte podría extenderse hasta el lunes.
En resumen, el equipo de Goldman afirma que “los clientes han estado en huelga de compras y la ambigüedad en temas clave ha llevado a una postura más defensiva… los flujos se han inclinado hacia la venta con IA [y] la cobertura del impulso”.
Sin embargo, no todo fue pesimismo: bajo la superficie, el departamento de corretaje principal de Goldman descubrió que se compraron acciones por tercera semana consecutiva, y los inversores continuaron moviendo las asignaciones hacia arriba en la cadena defensiva, comprando sectores de atención médica y bienes duraderos, mientras que vendieron sectores “no rentables”. Un punto que el operador de Goldman hace sobre los no rentables es que ” el ascenso espectacular en la tecnología no rentable no se puede subestimar, ya que esta canasta se recuperó un 65% en aproximadamente dos meses de agosto a octubre… sin embargo, como muchos sectores de este mercado, estos nombres han bajado un 25% en el último mes y los inversores están presionando a la baja”.
Finalmente, para una mirada anticipada al final del mes, Garrett dice que las pensiones de EE. UU. están modeladas para comprar $ 13 mil millones de acciones estadounidenses, la primera estimación de compra desde abril. $ 13 mil millones para comprar se ubica en el percentil 75 entre todas las estimaciones de compra y venta en valor absoluto en dólares durante los últimos tres años y en el percentil 78 desde enero de 2000.
