Con 18 campanadas de cierre más para el final de 2025 , el principal operador de Goldman Sachs, John Flood, se toma un momento para repasar lo que importó este año… y cómo eso puede determinar lo que suceda el próximo año
Lo que importaba…
El impulso positivo del mercado a partir de 2024 se trasladó rápidamente a enero, ya que los inversores se mantuvieron optimistas sobre todo lo relacionado con la IA y una administración proempresarial se centró directamente en la desregulación
La primera prueba real del año tuvo lugar el 27 de enero, también conocido como DeepSeek Monday .
La empresa china de inteligencia artificial lanzó su chatbot, lo que provocó una fuerte caída en las acciones tecnológicas globales. Los inversores temían que el hardware de IA y el prototipo de negocio de modelos a gran escala pudieran verse afectados por modelos significativamente más económicos (pero aún eficientes) como DeepSeek, que podrían superar a algunos de los principales actores. Sin embargo, estos temores fueron efímeros, ya que el sector de la IA se recuperó rápidamente y se disparó a lo largo del año (con cierta volatilidad en el proceso).
La proporción de empresas que debaten sobre IA en las presentaciones de resultados continúa creciendo…
Estimaciones sobre la adopción de inteligencia artificial por parte de las empresas estadounidenses…
Menciones de IA en el contexto de la productividad por sector…
Revisiones de ganancias en acciones expuestas a IA desde el inicio del cuarto trimestre de 2025…
Exposición de la industria a mejoras de productividad relacionadas con la IA…
Proyecciones de gastos de capital de hiperescalador (miles de millones)…
Debido a un episodio de volatilidad extrema de los factores, los periodos 3/7 y 3/10 se registrarán como uno de los peores períodos de dos días de rendimiento de HF en años (multistrat-mageddon). El factor de momentum experimentó una caída de más de 4 desviaciones estándar, lo que obligó a reducir el riesgo en varios tipos de estrategias de HF. Afortunadamente, este episodio condujo a un posicionamiento más limpio, ya que los operadores se preparaban para entrar en el segundo trimestre.
El “Día de la Liberación” de Donald Trump será recordado como el evento más impactante en el mercado bursátil estadounidense de 2025. Tras el cierre del mercado el 2 de abril, el presidente anunció nuevos aranceles radicales a las importaciones y, como es bien sabido, mostró en sus grandes pizarras las alarmantes tasas de interés que el mundo digirió. El S&P 500 cayó rápidamente un 13 % entre el 3 y el 8 de abril y cerró por debajo de los 5.000 puntos el 8 de abril, lo que representó el cierre más bajo del año.
Sin embargo, el 9 de abril, Donald Trump anunció una pausa de 90 días en los aranceles, lo que provocó que el S&P 500 experimentara su mayor retroceso intradía desde 2008 (el índice cerró con +952 puntos básicos ese día). Esto preparó el terreno para que el S&P 500 alcanzara 33 cierres récord adicionales en 2025 (ha habido 36 en total este año y creo que se esperan varios más en las próximas 3 semanas).
Tras el Día de la Liberación, la gran mayoría de los inversores institucionales profesionales se mantuvo escéptica ante el repunte del mercado y se mantuvo al margen. Las razones más comunes citadas para este escepticismo fueron la incertidumbre geopolítica, macroeconómica y de políticas, las altas valoraciones y la escasa amplitud del mercado. Como resultado, la exposición neta fundamental de los fondos de inversión a largo plazo (LF) ha pasado la mayor parte del año muy por debajo del percentil 50 en retrospectivas de 1, 3 y 5 años. Los MF mantuvieron una cantidad significativa de efectivo hasta el cuarto trimestre (demasiado tarde). Solo el 28% de los fondos mutuos de gran capitalización están superando a sus índices de referencia (el porcentaje más bajo desde 2019). El HF fundamental promedio con posiciones largas y cortas está rindiendo unos 200 puntos básicos por debajo del S&P 500. Nuestro indicador de sentimiento ha pasado la mayor parte del año en territorio negativo, lo que refleja un posicionamiento relativamente bajo de los inversores institucionales. El muro de preocupación ha sido extremadamente alto este año y sigue omnipresente (señal alcista).
El 28% de los fondos mutuos de gran capitalización están superando su índice de referencia…
Posiciones en el sector de fondos de cobertura frente a fondos mutuos…
Tres grupos de inversores que se han destacado como compradores de acciones estadounidenses este año son el sector minorista, las empresas y los extranjeros. Nuestros datos muestran que el sector minorista, bien informado, ahora solo vende acciones de forma consistente cuando se produce una pérdida significativa de empleos (como en marzo de 2020). Los desequilibrios de compra más significativos del sector minorista se produjeron a principios de abril, tras el Día de la Liberación. El sector minorista acertó.
Las empresas han vuelto a recomprar más de un billón de dólares en acciones en 2025, lo que lo convierte en uno de los tres mejores años de recompra en la historia del mercado bursátil. A medida que aumentan las autorizaciones, creo que las ofertas corporativas anuales de un billón de dólares serán la nueva norma en el futuro (dejando de lado las recesiones). Tanto las empresas minoristas como las corporativas han proporcionado un piso más alto para el mercado a nivel de índice, lo que sigue frustrando a las comunidades de fondos de inversión y fondos mutuos.
A pesar de los debates en curso sobre el excepcionalismo estadounidense, los inversores extranjeros han sido la principal fuente de demanda de acciones estadounidenses en lo que va del año. Invirtieron casi 280.000 millones de dólares en mayo y junio de este año, continuando con el patrón habitual de elevada demanda extranjera tras la depreciación del dólar y el bajo rendimiento de las acciones estadounidenses.
Durante la primera mitad del año, vimos a varios inversores institucionales estadounidenses acumular posiciones largas significativas en acciones europeas seleccionadas por primera vez en años. Sin embargo, esta demanda no se ha extendido a la segunda mitad del año. Me preocupa que, cuando la situación se complique de nuevo, estas acciones sean las primeras en salir en un fenómeno LIFO (último en entrar, primero en salir). Fuera de EE. UU., los inversores centran actualmente la mayor parte de su atención en Brasil, Corea e India. Creo que Brasil está a punto de vivir un momento decisivo en 2026: el ciclo de recortes de tipos y el cambio en el resultado electoral previsto podrían llevar a una recalificación de los activos brasileños. China sigue siendo controvertida.
La Reserva Federal recortó las tasas en 25 puntos básicos en septiembre y octubre, y volverá a hacerlo la próxima semana. La bajada de las tasas, la depreciación del dólar estadounidense, la resiliencia del consumidor, la solidez de las ganancias, un crecimiento del PIB del 2 % y un clima de cautela me hacen creer que el mercado bursátil estadounidense será el mejor escenario para 2026. Nuestra mesa de operaciones prevé que las empresas con deuda a tipo de interés flotante alto (GSXUHIFL) se beneficien de la bajada de las tasas. Actualmente, los gastos por intereses de los últimos 12 meses representan aproximadamente el 70 % de las estimaciones de EBIT para los próximos 12 meses y, a medida que la deuda a tipo de interés flotante vuelva a bajar, esto impulsará directamente las ganancias.
Desde mi puesto de operador, este año se negociaron un promedio de 17.500 millones de acciones en el mercado de valores estadounidense cada día. Para contextualizar, esta cifra fue de 10.800 millones de acciones en 2020. Sin embargo, operar nunca ha sido tan difícil, ya que la liquidez es difícil de conseguir, ya que este crecimiento del volumen se produce fuera de la bolsa, a la que los operadores no pueden acceder. Más del 75 % del volumen extrabursátil se negocia actualmente en mercados extrabursátiles (OTC), lo que incluye flujo minorista, en su mayoría inaccesible para los inversores institucionales.
La volatilidad de los factores alcanza máximos de varios años…
La fragmentación en los mercados estadounidenses plantea nuevos desafíos, con 16 bolsas, más de 30 ATS y cientos de destinos de liquidez OTC. El tamaño promedio de las operaciones ha disminuido tanto dentro como fuera de las bolsas, alcanzando este año un mínimo de 15 años de aproximadamente 150 acciones por operación.
Indicador de sentimiento de acciones de GS US sobre el posicionamiento de los inversores…
“Saber dónde están los cuerpos” nunca ha sido más importante.
Los 50 temas de mercado más comentados en 2025:
- Aceleración de IA
- IA abierta
- Géminis
- Hiperescaladores
- Aranceles de Trump
- Día de la Liberación
- Vigilancia de la burbuja
- Riesgo de DOGE
- MAHA
- Circularidad
- 1997 o 1999
- Valoraciones estiradas
- Muro de preocupación
- Implacable puja minorista
- Lunes de DeepSeek
- Preocupaciones sobre el crédito privado
- El oro brilla
- Japón salta
- Debilidad del USD
- Ley One Big Beautiful Bill (OBBBA)
- Recortes de la Fed
- Presión sobre Powell
- Mala amplitud
- Repunte del ECM
- Oferta corporativa consistente
- Cierre del gobierno
- FirstBrands / Tricolor
- Un consumidor resiliente
- Manía de fusiones y adquisiciones
- Computación cuántica
- Robótica
- Energía nuclear
- Beneficiarios de gastos de capital
- Centros de datos
- Deslocalización
- Déficit federal
- ETF activos
- Desregulación
- Auge de las apuestas deportivas
- Guerra contra las dotaciones
- NBLP
- Viviendas inasequibles
- BDC bajistas
- Privatización de GSE
- Volatilidad de los factores
- Participaciones del gobierno de EE. UU
- Predicción del crecimiento de los mercados
- Inversión nacional estratégica (tierras raras, litio, construcción naval, etc.)
- Tokenización
- Comercio 24/5
¿Qué sigue?
El pronóstico económico base de GIR es que el crecimiento se reacelere al 2-2.5% en 2026 debido a la reducción de la carga arancelaria, los recortes de impuestos y las condiciones financieras más favorables
Precios internos del crecimiento económico en el mercado de valores de EE.UU.
Goldman Sachs y las previsiones de consenso sobre el crecimiento del PIB real de EE.UU….
Los modelos estándar sugieren que esto debería impulsar la creación de empleo y estabilizar la tasa de desempleo en un nivel sólo modestamente superior al 4,44% de septiembre.
Según este pronóstico, nuestra hipótesis de trabajo es que el FOMC desacelerará el ritmo de flexibilización en el primer semestre de 2026, haciendo una pausa en enero pero aún así aplicando dos recortes más en marzo y junio que empujarán la tasa de fondos a un nivel terminal de 3-3,25%.
Estos son los objetivos oficiales de Goldman para finales de 2026 :
- S&P 500: 7200;
- Rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años: 4,2 %;
- EUR/USD: 1,25;
- Oro Comex: 4745 dólares, y
- Crudo Brent: 57 $.
Como es habitual, debemos estar mentalmente preparados para varios sustos macroeconómicos el próximo año, pero me consuela mucho creer en la capacidad de crecimiento de las empresas estadounidenses. Sin mencionar que el aumento de fusiones y adquisiciones que presenciamos este año debería acelerarse el próximo año a medida que las empresas aprovechen un contexto regulatorio más permisivo y busquen oportunidades de sinergia de costos para compensar las persistentes presiones macroeconómicas
Tras varios años de bajas emisiones, las OPI experimentaron un resurgimiento este año, con un total de 29 000 millones de dólares recaudados en 56 operaciones. Cabe destacar que esta cifra sigue estando muy por debajo de los máximos de 2021.
Se anunciaron más de $700 mil millones en fusiones y adquisiciones públicas hasta el momento, lo que convierte a 2025 en el mejor año de fusiones y adquisiciones desde 2020…
La cartera de OPI también es sumamente prometedora y emocionante. La oferta minorista debería mantenerse sólida a medida que las devoluciones de impuestos se disparen a principios de 2026 (las de 2025 nunca se ajustaron para reflejar la OBBBA y, por lo tanto, muchas recibirán una gran devolución).
Flujos recientes de fondos mutuos y ETF…
Amplitud del mercado de 52 semanas del S&P 500…
Concentración de la capitalización de mercado y las ganancias del S&P 500 en los 10 componentes más grandes del índice…
Valoraciones P/E del sector S&P 500 en relación con el historial…
La acción mediana del índice S&P 500 tiene un interés corto superior al promedio…
Si mezclamos estas dinámicas, creo que el S&P 500 tiene un camino muy viable hacia los 7.800 el año que viene.
Flood termina con una cita a la que vale la pena prestar atención:
“Que tus decisiones reflejen tus esperanzas, no tus miedos”.
-Nelson Mandela
