Créalo o no, este mercado ha estado inusualmente estable: como escribe Brian Garrett de Goldman en su informe de preparación del fin de semana, acabamos de operar en uno de los rangos de dos meses más estrechos de la historia, con el rango de cierre máximo/mínimo de dos meses registrando 3,7%, menos de la mitad de la mediana de 20 años de 8,6%.
Solo hay un problema: lo que ocurre a nivel de índice no es lo mismo que ocurre a nivel de acciones individuales, donde la volatilidad es descomunal y la asimetría rara vez ha sido mayor. De hecho, Garrett señala que, si bien la expresión “aburrido” no describe el índice en los últimos dos meses, casi todas las semanas menciona que la experiencia para quienes están en las trincheras ha sido todo lo contrario. Como se muestra a continuación, el diferencial de volatilidad realizada entre la acción individual promedio y el índice acaba de alcanzar el nivel más alto registrado, con una volatilidad realizada de aproximadamente 25 puntos por encima.
El operador de Goldman se burla entonces de la calma sin precedentes (y extraña) a nivel del índice, escribiendo que la incomodidad debajo de la superficie (finalmente) se está manifestando en nuestros datos semanales, con la última actividad institucional (venta/venta en corto/de-grossing/de-netting) más sugestiva de un VIX a 35 frente a un VIX donde actualmente cotiza a 19.
Y como advertimos la semana pasada al señalar el repentino aumento en la desgravación , Goldman interviene diciendo que los inversores siguen reduciendo el riesgo en lo que parece una preparación para que el índice finalmente refleje lo que las acciones individuales han estado diciendo durante un tiempo (es decir, ” algo tiene que ceder”).
Antes de profundizar un poco más en algunas de las observaciones de Garrett, aquí están sus operaciones preferidas a medida que entramos en la semana en que Nvidia finalmente informa sus ganancias (después del cierre del miércoles):
- Spreads de venta de Spx largos (los umbrales de gamma y CTA cortos están demasiado cerca como para no arriesgarse)
- XLP corto (a través de spreads de venta)
- Largo ndx>iwm para un intercambio (fatiga de posicionamiento)
- Receptores largos (un sustituto barato para un intercambio del tipo “¿qué pasaría si necesitaran cortar más?”)
- Superposiciones de collares frente a acciones individuales (la volatilidad de las acciones individuales sigue siendo favorable)
- Posibilidades alcistas en posiciones largas en el Brent (no difunda estas opciones)…
- Minerales críticos de larga duración (aún)
Lo que nos lleva a los aspectos más destacados que Garrett señaló en la última nota del Resumen Semanal de Goldman (disponible para suscriptores profesionales):
1. Corretaje de primera línea: Ventas netas de acciones estadounidenses esta semana (y 3 de las últimas 4). TMT representó el 70% de las ventas netas (no es una errata), con una clara bifurcación entre los sectores del GICS, ya que los fondos continúan vendiendo software e internet masivamente en lugar de comprar semiconductores y memoria.
2. Primer Brokerage (de nuevo): durante una semana en la que “no pasó nada”, Garrett destaca que las acciones globales vieron la mayor venta neta desde el día de la liberación (no es un error tipográfico) impulsada por las ventas en corto, ya que los flujos largos terminaron relativamente moderados, mientras que la actividad bruta continúa aumentando también impulsada casi en su totalidad por las ventas en corto … y no es solo la comunidad de HF la que realiza ofertas ( ver punto 3) . 7 de los 11 sectores tuvieron ventas netas, liderados en términos de $ por tecnología de la información, servicios de comunicación, finanzas y materiales, mientras que energía y atención médica fueron los más comprados en $ netos.
3. Un delta: la comunidad de solo posiciones largas terminó la semana con pérdidas, 4 mil millones más para la venta (y $10 mil millones más para la venta en lo que va de mes). Según el operador de Goldman, este es uno de los mayores sesgos de venta mensuales para la comunidad de administradores de activos/solo posiciones largas en 4 años; otros meses de grandes ventas ocurrieron durante agosto de 2022 (-18 mil millones), marzo de 2024 (-14 mil millones) y marzo de 2025 (-22 mil millones).
4. Futuros: “Señales de fatiga” que comienzan a manifestarse en la prisa por adquirir exposición cíclica; el equipo de futuros de Goldman destaca la liquidación de las deltas de Russell (que habían sido la operación de FOMO del año ), lo que sugiere un mejor rendimiento táctico del NDX a corto plazo.
5. Derivados (i): el vencimiento de febrero llegó y se fue sin mucho que destacar (aunque el vencimiento del VIX el miércoles devolvió a los distribuidores una gran caída del VIX que llevó al surgimiento posterior del SQ); la evolución del posicionamiento gamma continúa madurando, ya que el aumento de los productos de “ingresos” de volumen crea más impacto que los vencimientos del S&P SQ.
6. Derivados (ii): de forma similar a cómo los inversores profesionales posicionan su delta, el mercado de opciones se está volviendo más defensivo: el sesgo a un mes del SPX se negocia en su nivel más alto en cuatro años, impulsado tanto por el alto coste de las opciones de venta a la baja como por el bajo coste de las opciones de compra al alza… y una anécdota de Goldman: « Aún no hemos visto ninguna demanda de opciones de compra del SPX en el parqué ».
7. Derivados (iii): Garrett no puede ignorar la dinámica gamma , ya que probamos el extremo inferior de este rango extremadamente estrecho, y gamma se vuelve negativo con una venta mínima, lo que también coincide con los umbrales de impulso del CTA gs . Esto, escribe el operador de Goldman, ” es extremadamente importante “.
8. Derivados (iv): Las acciones tecnológicas de megacapitalización ya no se desploman al alza y la comunidad minorista muestra signos de agotamiento al comprar acciones al alza. Durante el último mes, el volumen de opciones de compra en acciones de megacapitalización ha caído a niveles vistos por última vez en 2017. Como dice Garrett, « es menos divertido perseguir opciones de compra cuando dejan de funcionar (y uno experimenta el verdadero significado de la “decadencia theta”) ».
9. Canastas: el equipo de Goldman lanzó el índice más nuevo del S&P SPXXAI (ex-AI) , que es exclusivo de gs; excluye a todas las empresas del SPX consideradas facilitadoras de IA y es más líquido que otros indicadores proxy.
