Según Goldman, es probable que el comunicado del FOMC reconozca que la guerra ha incrementado la incertidumbre sobre las perspectivas y que probablemente elevará la inflación y lastrará la actividad económica a corto plazo. El comunicado también probablemente describirá el crecimiento de la actividad como “moderado” en lugar de “sólido”. Y a la luz de las últimas noticias de empleo, el Comité probablemente rebajará ligeramente su descripción del mercado laboral.
Morgan Stanley espera cambios mínimos en el comunicado del FOMC, y prevé que la Fed vuelva a su descripción anterior de la tasa de desempleo como “ha aumentado ligeramente pero se mantiene baja” en lugar de “ha mostrado algunos signos de estabilización”. El banco espera que el comunicado mantenga su sesgo forward guidance a través de “la magnitud y el momento de futuros ajustes en el rango objetivo de los tipos de los fondos federales”. MS considera que el comité estará preparado para mirar a través de cualquier aumento de la inflación general derivado de precios del petróleo más altos, en lugar de reducir o eliminar la guía sobre una mayor normalización de la política. Por otro lado, la descripción de la inflación como “algo elevada” se mantendrá, aunque existe cierta probabilidad de que el comunicado haga referencia a que los precios del petróleo han subido desde que el comité se reunió en enero.
Summary of Economic Projections: Es probable que el SEP muestre cambios adversos en las previsiones de 2026, incluyendo una mayor inflación subyacente (+0,2 pp hasta el 2,7% Q4/Q4) y general (+0,6 pp hasta el 3,0% Q4/Q4), un menor crecimiento del PIB (-0,2 pp hasta el 2,1% Q4/Q4) y una mayor tasa de desempleo (+0,2 pp hasta el 4,6% en Q4). Estos cambios en las proyecciones económicas tendrían implicaciones aproximadamente compensadas para los tipos de interés.
La incertidumbre en torno a los SEP es elevada, ya que hacer previsiones en tiempos de guerra es difícil y gran parte del impacto económico depende de la duración del conflicto. El presidente de EE. UU., Trump, ha sugerido que terminará pronto o en un par de semanas, aunque eso es difícil de verificar. El foco principal estará en las proyecciones de tipos de los fondos federales, o dot plot. La mediana para 2026 se sitúa en 3,25-3,50%, mientras que las de 2027, 2028 y largo plazo se sitúan en 3,00-3,25%. Esto implica un recorte de tipos en 2026 seguido de otro en 2027, cuando los tipos alcancen el nivel neutral. Esto se mantiene en gran medida sin cambios respecto al SEP de diciembre, aunque la tasa neutral era del 3,0% y no del 3,125%. Las previsiones de inflación serán observadas para obtener pistas sobre cómo esperan los responsables de política monetaria que evolucione la guerra, mientras que las proyecciones de desempleo serán monitorizadas en busca de señales de un mayor debilitamiento del mercado laboral (ver más abajo un resumen de expectativas). Dado el equilibrio de riesgos en ambas direcciones, algunos responsables podrían retrasar las expectativas de recortes de tipos debido a mayores riesgos de inflación vinculados a la guerra, mientras que otros podrían adelantarlos tras el débil informe de empleo (NFP).
En su preview del FOMC, Goldman espera pocos cambios netos en el dot plot, donde la mediana probablemente seguirá mostrando un recorte en cada uno de 2026 y 2027. Basándose en los comentarios de los participantes del FOMC, Goldman sospecha que algunos adelantarán los recortes en respuesta a las últimas noticias del mercado laboral, mientras que otros los retrasarán en respuesta a las noticias de inflación.
Guidance: La guía actual de la Fed se basa en cómo considerará “la magnitud y el momento” de futuros ajustes de tipos. Esto se actualizó en diciembre desde la redacción anterior, “al considerar ajustes adicionales”, para señalar una pausa en los recortes de tipos. No se espera que la Fed reanude los recortes bajo el liderazgo de Powell, mientras que bajo Warsh se espera que se aceleren. Las encuestas indican que se espera que la Fed reanude la flexibilización en junio, a pesar de los mayores precios de la energía derivados de la guerra entre EE. UU. e Irán. Alrededor de dos tercios de los economistas encuestados por Reuters esperan que la Fed baje los tipos en 25 pb el próximo trimestre, probablemente en junio. Es probable que la guía se mantenga sin cambios en este comunicado, pero cualquier comentario sobre riesgos será observado de cerca. Las expectativas de los analistas divergen de la valoración del mercado, reflejando en gran medida el reciente aumento de los rendimientos.
Economy: Los datos recientes han sido mixtos, con crecientes preocupaciones sobre el estancamiento. Las expectativas apuntaban a un mercado laboral más estable, especialmente tras un sólido informe de empleo en enero. Sin embargo, el débil informe de febrero reavivó las preocupaciones sobre las condiciones del mercado laboral. Parte de la tranquilidad puede venir de las solicitudes de desempleo estables, mientras que los datos de JOLTS han reducido la debilidad reciente. La inflación se mantiene por encima del objetivo en torno al 3%, con el último dato de Core PCE, la medida preferida por la Fed, subiendo un 0,4% mensual y un 3,1% interanual, mostrando poco progreso en los últimos meses. Las crecientes preocupaciones sobre el mercado laboral y la inflación elevada, con riesgos al alza debido a la guerra con Irán, dejan a la Fed en una posición complicada. Sin embargo, Waller sugirió que es poco probable que genere inflación sostenida y que es algo que los responsables de política podrían ignorar por ahora. Aunque no forma parte del mandato de la Fed, el crecimiento del PIB en el Q4 de 2025 fue débil, con la segunda estimación en 0,7%. El modelo GDPNow de la Fed de Atlanta estima actualmente un crecimiento del 2,7% para el Q1 de 2026. Cualquier comentario sobre la guerra será seguido de cerca, junto con los riesgos en crédito privado, con fondos limitando los reembolsos al ritmo habitual del 5% a medida que aumentan las solicitudes.
Paths to Further Rate Cuts: Goldman ha retrasado recientemente los dos recortes adicionales en su previsión hasta septiembre y diciembre. Para septiembre, el banco espera que tanto un mayor debilitamiento moderado del mercado laboral como avances en la inflación subyacente —un concepto cada vez más difuso con el traslado de aranceles y ahora mayores costes energéticos a la inflación subyacente— contribuyan al argumento a favor de un recorte. Si, en cambio, el mercado laboral se debilita antes y de forma más significativa de lo esperado, la preocupación por el impacto de los mayores precios del petróleo en la inflación y en las expectativas de inflación sería un obstáculo para recortes más tempranos. El banco sigue viendo los riesgos durante el próximo año inclinados a la baja respecto a su previsión de tipo terminal del 3-3,25%. El FOMC podría optar por un tipo terminal ligeramente más bajo si la inflación cae hasta o por debajo del 2% el próximo año, podría aplicar otro paquete de recortes de “seguro” si surge un nuevo riesgo, y probablemente recortaría de forma sustancial si se produjera una recesión. Reflejando estas posibilidades, la previsión de la Fed ponderada por probabilidades de Goldman sigue siendo más dovish que tanto su escenario base como la valoración del mercado.
Succession: El mandato de Powell como presidente expira en mayo, lo que convierte la reunión de marzo en la penúltima en el cargo. Podría permanecer en la Junta de Gobernadores hasta que su mandato como gobernador expire en 2028. Es probable que se enfrente a preguntas sobre sus planes durante la rueda de prensa, aunque suele declinar hacer comentarios. El exgobernador de la Fed Warsh ha sido nominado para sustituirlo, pero la confirmación en el Senado está retrasada mientras los legisladores esperan la conclusión de una investigación del Departamento de Justicia sobre la Fed y Powell. Si es confirmado, se espera que Warsh sustituya al dovish Miran en la Junta de Gobernadores. Si Powell abandona completamente la Fed, se crearía una vacante adicional en el consejo.
A New Direction Under a New Chair: Con el mandato de Jerome Powell como presidente finalizando en mayo, los inversores han comenzado a preguntarse si la Fed tomará una nueva dirección bajo el nominado de Trump, Kevin Warsh. En política de tipos, Warsh ha sido dovish en parte porque ha confiado en que la inflación se dirige a la baja. Aunque estas opiniones lo sitúan en el lado más acomodaticio del debate reciente del FOMC, no representarían un cambio significativo respecto a las opiniones de Powell. Un cambio potencialmente más relevante podría ser que un nuevo presidente no heredaría inmediatamente la capacidad que parecía tener Powell para construir consenso en reuniones donde los datos no eran concluyentes y el FOMC estaba dividido. En política de balance, las opiniones de Warsh han contrastado más fuertemente con las de otros miembros de la Fed. Su propuesta específica, parafraseándola en el marco de condiciones financieras, es reducir de forma sustancial el balance de la Fed —devolviendo duración al mercado y presionando al alza los tipos de interés a largo plazo como lo haría un programa de QT— con el objetivo de crear margen para reducir simultáneamente el tipo de los fondos federales, ya que ambas acciones tendrían efectos compensatorios sobre la orientación general de las condiciones financieras. Goldman no cree que esto vaya a suceder.
