El comportamiento de Trump en las últimas 72 horas sigue un patrón conocido: intensificar para luego desescalar. El problema es que esta vez puede ser más difícil.

Una Guardia Revolucionaria descentralizada dificulta estructuralmente la negociación. Además, Occidente y los países del Golfo no aceptarán ningún equilibrio en el que Irán controle de facto el tránsito por el estrecho de Ormuz.

El caso es que el WTI cerró con una caída del 8%, aunque por encima de los mínimos de sesión, con el Brent aún en los 97 $. Evidentemente, hay dudas de si Trump está mintiendo o no. Pero a los mercados no les importa.

Las empresas de pequeña capitalización fueron las que más subieron durante el día (debido al fuerte cierre de posiciones cortas), pero todas las grandes empresas registraron fuertes subidas, aunque no terminaron cerca de sus máximos.

Michael Ball, de Bloomberg, señala que el retraso en los ataques estadounidenses contra la infraestructura eléctrica iraní se produjo justo cuando el SPX amenazaba con perder su última área importante de soporte antes de los 6.000 puntos. El cierre fue por debajo de los 6.600 puntos.

Todas las principales bolsas estadounidenses siguen muy por debajo de los niveles previos a la guerra (NQ -3%, Dow -5,5%).

El repunte de hoy en el S&P 500 no cambia el problema fundamental para las acciones: el aumento de los precios de la energía está avivando los temores inflacionarios, lo que podría mantener a la Reserva Federal al margen y endurecer las condiciones financieras.

El “PUT” estuvo en los bonos. Una vez más, el entorno del 5% en los rendimientos de los bonos americanos es el barómetro del mercado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron entre 3 y 7 puntos básicos en el día, liderados por el corto plazo.

El dólar se desplomó hoy estrepitosamente, cayendo desde máximos de una semana hasta mínimos de una semana en tan solo un par de horas.

El oro bajó en cada una de las últimas cuatro sesiones nocturnas (y repuntó con fuerza hoy tras los comentarios de Trump), pero aun así cerró la jornada en números rojos. El oro ahora está un 27% por debajo de sus máximos de enero.

Hoy se registró una fuerte demanda de Bitcoin, alcanzando casi los 72.000 dólares.

Las acciones europeas rebotaron el lunes, rompiendo una racha de tres días de caídas después de que el presidente de EE. UU., Donald Trump, dijera que pospondría cualquier ataque contra plantas eléctricas e infraestructuras energéticas iraníes tras conversaciones “productivas” con Teherán.

El índice paneuropeo STOXX 600 subió cerca de un 0,6% hasta los 576,78 puntos, tras haber llegado a caer hasta un 2,5% durante la sesión.

“Cada día sin resolución ejerce una presión bajista lenta sobre los mercados, pero el potencial de un fuerte rebote al alza sigue siendo muy real si hay siquiera un indicio de un alto el fuego creíble”, afirmó John Wyn Evans, responsable de análisis de mercado en Rathbones.

La reversión a mitad de sesión en la renta variable muestra hasta qué punto el sentimiento de riesgo sigue siendo sensible a la guerra entre EE. UU. e Israel contra Irán, ahora en su cuarta semana, que ha eclipsado la mayoría de las demás preocupaciones de los inversores.

Trump afirmó que Washington y Teherán mantuvieron conversaciones “productivas” para una “resolución total de las hostilidades”. Sin embargo, el portavoz del Ministerio de Exteriores iraní negó cualquier comunicación con EE. UU., manteniendo a los operadores en tensión.

RECUPERACIÓN DEL ÍNDICE, PERO LOS RIESGOS PERSISTEN

Las bolsas regionales se recuperaron, con el DAX de Frankfurt y el IBEX de España subiendo más de un 1% cada uno.

Los sectores de minería, financiero y viajes y ocio avanzaron un 2,6%, 2,6% y 2,5%, respectivamente.

Una caída del 9% en los futuros del Brent presionó a las acciones energéticas, que cedieron un 1,7% y fueron el principal lastre del índice.

Las aerolíneas, sensibles al precio de la energía, también revirtieron pérdidas, con Air France y Lufthansa subiendo un 3,9% y un 3,4%, respectivamente.

“Esto es el mismo tipo de movimiento que vimos tras el ‘Liberation Day’”, dijo Robert Pavlik, gestor senior de carteras en Dakota Wealth, trazando un paralelismo con los mercados volátiles de hace casi un año, cuando los inversores lidiaban con la falta de claridad sobre los aranceles de EE. UU.

El continente es particularmente vulnerable a las variaciones del precio de la energía, dada su dependencia de las importaciones a través del estrecho de Ormuz, un canal por el que transita una quinta parte del suministro mundial de petróleo y que ha estado en gran medida bloqueado desde que comenzó la guerra.

A pesar del buen inicio de la semana, el STOXX 600 sigue al borde de una corrección, tras haber caído alrededor de un 9% desde su máximo histórico de cierre en febrero. Se considera que un índice ha entrado en corrección si cierra un 10% por debajo de su máximo reciente.

DISMINUYEN LAS PREOCUPACIONES POR SUBIDAS DE TIPOS

Las esperanzas de una desescalada llevaron a los mercados a reducir sus apuestas por subidas de tipos por parte del Banco Central Europeo, aunque las casas de análisis advierten que el impacto en la inflación y el crecimiento económico podría prolongarse durante meses.

España propuso medidas fiscales para contrarrestar el impacto económico del aumento de los costes energéticos.

Las bolsas de Asia-Pacífico (APAC) se vieron presionadas después de que EE. UU. e Irán intercambiaran amenazas durante el fin de semana. El presidente estadounidense, Trump, anunció un ultimátum de 48 horas para que Irán abra completamente el estrecho de Ormuz o, de lo contrario, EE. UU. destruirá las plantas eléctricas iraníes. Irán respondió con sus propias amenazas, incluyendo el cierre total del estrecho de Ormuz hasta que se reconstruyan las instalaciones dañadas, y advirtió que todas las plantas energéticas en países de la región que alberguen bases estadounidenses se convertirán en objetivos legítimos.

El ASX 200 retrocedió ante la continua debilidad en mineras, materiales y recursos, mientras que los sectores defensivos destacaron en el extremo opuesto en medio del tono general de aversión al riesgo.

El Nikkei 225 cayó con fuerza por debajo del nivel de los 52.000 puntos y registró pérdidas intradía de más de 2.000 puntos tras el regreso de un fin de semana de tres días, afectado por los vientos en contra relacionados con la energía. Además, el ministro de Asuntos Exteriores japonés, Motegi, negó que Japón estuviera considerando negociaciones unilaterales con Irán para asegurar el paso de sus buques a través del estrecho de Ormuz.

El Hang Seng y el Shanghai Composite siguieron el tono negativo general, ya que los inversores reaccionaron a una oleada de resultados empresariales, mientras que la reiteración del gobernador del PBoC, Pan, de que continuarán aplicando una política monetaria adecuadamente acomodaticia, ofreció poco alivio.

Decisiones de los fondos

Según Goldman, los indicadores de sentimiento se tornaron decididamente pesimistas, y los principales índices comenzaron a reaccionar en consecuencia a finales de la semana pasada, con el SPX, el NDX, el SX5E y el HSI por debajo de su media móvil de 200 días y cerca (SPX, NDX) o ya dentro (SX5E, HSI) de territorio de corrección. El banco señala que las dudas sobre la complacencia están dando paso rápidamente a las de sobreventa. Pero, como se observó durante el fin de semana, los inversores parecen haber reducido el riesgo, no capitulado. Y, lamentablemente, parece que cualquier respuesta sensata a cualquier pregunta fundamental (la principal es una posible revalorización del escenario macroeconómico global) depende de la situación en el estrecho de Ormuz, con una visibilidad prácticamente nula y un temor latente a que el impacto negativo sea una función exponencial del tiempo.

Mientras tanto, los cambios de postura más restrictivos han ejercido presión sobre las condiciones financieras, y la mentalidad de comprar en las caídas está siendo cuestionada, ya que los inversores minoristas ya no compran cuando los precios bajan.

En cuanto al flujo de inversiones, las ventas se han acelerado por parte de los CTA y los fondos de cobertura, y han continuado por parte de los gestores de activos (véase más abajo). El viernes se registró un inusual día de ventas netas en el SPX para los inversores minoristas.

El único punto positivo fueron las entradas de capital en los fondos de inversión en renta variable, que repuntaron hasta alcanzar los 62.000 millones de dólares esta semana (de los cuales 47.000 millones se destinaron a fondos estadounidenses). La composición de las posiciones se está volviendo más clara. Dicho esto, los inversores generalmente están cubiertos, y algunos han reducido significativamente su riesgo, pero no hay pánico.

Como concluye Goldman, “todas las miradas están puestas en cualquier vía de escape creíble que surja para reducir la tensión en el Golfo”.

Apalancamiento de fondos de cobertura : el apalancamiento bruto ha disminuido durante dos semanas consecutivas y ahora se sitúa en el 214% (todavía no es bajo). Estamos viendo una reducción del riesgo, no una capitulación. Con la disminución de la exposición bruta, ahora vemos un ligero aumento en la exposición neta ( cubrir las posiciones cortas = el libro se alarga) … la exposición neta entró en el fin de semana en el 53,7% (percentil 71 a 1 año).

Gestores de activos (informe CFTC/COT) : Las instituciones fueron vendedoras netas de futuros del S&P en la semana que finalizó el 17 de marzo.

Fondos mutuos – EPFR (30 billones de dólares en activos bajo gestión, fondos globales): Los fondos de renta variable a nivel mundial registraron entradas de capital por valor de 62.000 millones de dólares (frente a los 13.000 millones de dólares de la semana anterior). En los mercados desarrollados, los fondos estadounidenses registraron compras netas por valor de 47.000 millones de dólares. Europa experimentó entradas de capital moderadas y Japón (+1.500 millones de dólares) registró compras semanales.

Volatilidad implícita : el SPX está descontando un movimiento diario de 175 puntos básicos en cada sesión desde ahora hasta el vencimiento de junio: para contextualizar, hemos visto exactamente dos sesiones en las que el movimiento diario del SPX fue >175 puntos básicos desde Navidad, y como Brian Garrett de Goldman Sachs señaló lacónicamente: “ No creo que la ansiedad del operador promedio pueda soportar 66 de esas seguidas”.

Sesgo del S&P : El sesgo de las opciones de compra del índice SPX está aumentando mientras que el sesgo de las opciones de compra del SPX sobre la “acción promedio” permanece sin cambios… esto indica que los libros de hechos aún necesitan coberturas de “exposición bruta” … el mercado está corto en productos macroeconómicos (no en acciones individuales) y, por lo tanto, necesita protegerse de una compresión de posiciones cortas a nivel del índice (no a nivel de acciones). Además, el sesgo de las opciones de venta del SPX está disminuyendo con la caída del mercado. Esto también indica que el mercado está deshaciendo opciones en una cinta débil… lo único que queda por vender es 1) más ETF macroeconómicos (ver arriba) o 2) su cartera real de acciones.