Nuestra lista de verificación de capitulación del mercado GMI aún no se ha resuelto por completo; sin embargo, a medida que los futuros repuntan esta mañana, es evidente que la presión refleja y la demanda de cobertura de posiciones cortas se mantienen elevadas . Muchas de estas dinámicas técnicas de flujo de fondos continúan creando burbujas en ambas direcciones.
A medida que se disipan las presiones técnicas y de posicionamiento clave, y si las tensiones geopolíticas disminuyen, abril tiene el potencial de ser un mes sólido para las acciones estadounidenses. Los riesgos alcistas extremos parecen estar infravalorados, y en este tipo de entorno, los compradores tienden a esperar precios más altos.
Retiramos nuestra postura bajista de febrero, pasamos a una posición neutral antes del vencimiento de las opciones de marzo y ahora tenemos una perspectiva táctica alcista de cara a abril. Nuestros indicadores de posicionamiento y sentimiento sugieren que el posicionamiento de los inversores se ha extendido excesivamente a la baja.
GMI: Lista de verificación de abril
I. Caducidad de la opción de cambio cuádruple
OpEx representará el evento técnico más importante del mes , con aproximadamente el 35% de la exposición a opciones estadounidenses que vencerá antes del 20 de marzo , un evento de compensación para gamma que podría flexibilizar significativamente las restricciones mecánicas que actualmente sustentan el índice.
II. Estrés por volatilidad
La asimetría del S&P 500 alcanzó el percentil 98 en los últimos cinco años, impulsada por una elevada demanda de cobertura institucional. Con el vencimiento de aproximadamente el 25 % de las opciones, las presiones sobre la cobertura delta se han aliviado.
Los nuevos contratos de sobreescritura se sitúan ahora en posiciones más altas y dispersas, lo que reduce la fuerza del muro de gamma alcista en un movimiento ascendente. La volatilidad ya no es un mero espectador, sino el mariscal de campo titular, que indica cuándo los equipos pueden volver a asumir riesgos.
III. Suministro de desbrosado sistemático
Las estrategias sistemáticas, que incluyen CTA, paridad de riesgo y control de volatilidad, han generado flujos de reducción de riesgo por debajo de la media móvil de 200 días (~6622), amplificando la reciente presión bajista. Nuestro modelo de volatilidad objetivo del 10 % ya ha reducido la exposición en más del 20 %.
Estas estrategias podrían transformarse en compras adicionales si el mercado subiera.
IV. Condiciones de liquidez
Si bien los volúmenes de negociación se mantienen elevados (más de 20 mil millones de acciones al día), la profundidad del mercado es extremadamente baja . La semana pasada, la liquidez de los activos principales del S&P 500 se situó en el percentil 3 de los últimos dos años. Los inversores pueden negociar aproximadamente 2,5 millones de dólares al instante, frente a un promedio anual de aproximadamente 12 millones de dólares, lo que representa un regreso a los niveles del Día de la Liberación. La menor liquidez de los activos principales dificulta la capacidad de mover el riesgo rápidamente sin consecuencias negativas.
V. Base corta elevada de ETF
Los ETF han representado aproximadamente el 35 % del volumen de negociación en las últimas tres semanas , alcanzando un máximo del 47 % y estableciendo una racha récord por encima del 35 %. Esto refleja las ventas en corto activas a través de ETF para reducir la exposición neta. Tanto la exposición neta como la bruta han disminuido, mientras que los flujos de ETF apalancados al cierre del día siguen siendo un factor clave de la volatilidad intradiaria.
VI. Flujos de reequilibrio al final del trimestre
El 31 de marzo se produce el último evento importante de flujo técnico negativo, impulsado por el reequilibrio de las pensiones y el vencimiento trimestral de las opciones.
Se prevé que los fondos de pensiones continúen reasignando sus inversiones hacia la renta fija, al tiempo que reducen su exposición a la renta variable, lo que podría brindar apoyo a los mercados de tipos de interés. Asimismo, se prevé que un volumen significativo de posiciones abiertas en opciones disminuya al cierre del trimestre.
VII. Reinicio del segundo trimestre: Nuevas entradas de abril frente a salidas récord
Este mes de abril observamos una nueva dinámica técnica: la “repatriación” de capitales a los EE. UU. (no al resto del mundo), de vuelta a la tecnología (Mag 7) y de vuelta a la calidad.
Las entradas de capital en los ETF ya han alcanzado los 518.000 millones de dólares en lo que va de año, un 30 % más que el año pasado y más de cinco veces el promedio para esta época del año. En un entorno donde la liquidez sigue siendo escasa y la negociación se concentra cada vez más en vehículos pasivos, estas reasignaciones pueden tener un impacto desproporcionado en la evolución de los precios.
Los ETF estadounidenses han experimentado salidas de capital significativas. A medida que se reajustan las posiciones en el segundo trimestre, este contexto de flujos de inversión favorece a las acciones de gran capitalización y alta liquidez, en particular a las megacapitalizaciones tecnológicas estadounidenses.
VIII. Restablecimiento de sentimiento
El índice RORO (Risk-On/Risk-Off) de Citadel Securities Retail ha caído drásticamente desde los máximos de febrero. Además, el diferencial alcista/bajista de AAII se ha reiniciado a su nivel más bajo en 3 meses, mientras que el índice Fear & Greed de CNN se sitúa en 15, unos 50 puntos menos que en enero y su nivel más bajo desde noviembre.
IX. Vientos favorables estacionales: abril
Desde 1928, abril ha sido el segundo mejor mes para la rentabilidad del S&P 500 , con una ganancia promedio del +1,3%. El índice ha subido en el 63% de los meses de abril, con un alza promedio de aproximadamente el 4,3% en los meses positivos. La estacionalidad también se concentra en la primera mitad del mes, con una mayor fortaleza en ese periodo (rentabilidad promedio en 1H = +0,91%; repunte promedio en 1H = +3%).
X. Devoluciones de impuestos
Nos encontramos en plena temporada de devoluciones de impuestos, con el 53 % de las devoluciones anuales emitidas antes del 1 de abril y aproximadamente el 75 % a finales de ese mes. Los datos de flujos minoristas de Citadel Securities muestran que esto históricamente ha coincidido con un repunte de la actividad minorista.
XI. Reaceleración del comercio minorista
Los inversores minoristas han seguido siendo compradores netos de acciones estadounidenses cada semana de marzo (y desde finales de noviembre), a pesar de una moderación respecto al ritmo récord de principios de año. La presión vendedora de los inversores minoristas en las últimas dos semanas se ha limitado a tan solo tres sesiones bursátiles.
En lo que va del año, el volumen neto promedio negociado en nuestra plataforma ha sido más de tres veces mayor en los días de baja del S&P que en los días de subida . Esta diferencia se amplió aún más en marzo, cuando los inversores minoristas comenzaron a vender aprovechando la subida. Esta mañana volvemos a observar esta tendencia: los flujos de inversión minorista en nuestra plataforma se mantuvieron relativamente estables antes del anuncio de Trump, y ahora están aprovechando el repunte tras haber sido fuertes compradores netos la semana pasada.
Nuestros flujos de opciones también han sido alcistas netos durante el mismo período . Los flujos minoristas de Citadel Securities no muestran signos de debilidad por parte de los inversores minoristas, sino más bien una actitud de espera, y están dispuestos a seguir comprando en las caídas una vez que la situación se aclare.
XII. RESULTADOS FINANCIEROS DE GMI
El panorama para abril es cada vez más positivo.
Si bien persisten los riesgos y la lista de verificación de capitulación más amplia no está completamente resuelta , nuestra evaluación del sentimiento y el posicionamiento, basada en datos, es abrumadoramente bajista.
Continuaremos supervisando la situación y actualizando la Lista de verificación de capitulación de GMI en consecuencia; pero por ahora, el balance de riesgos se ha inclinado al alza .
