Los mercados se están estabilizando tras un período de agresiva reducción de riesgos. El posicionamiento se ha reajustado, el sentimiento sigue siendo negativo y los flujos se están volviendo más constructivos.
Si bien los aspectos técnicos no se han solucionado del todo, la situación se inclina cada vez más hacia el alza.
Con la disminución de la volatilidad y la atenuación de los flujos macroeconómicos, observamos una transición hacia los fundamentos. Este cambio aumenta el potencial de que las ganancias del segundo trimestre impulsen movimientos significativos en un mercado con baja presencia de inversores.
I. Flujos de clientes de Citadel Securities
Observamos un punto de inflexión significativo en la dinámica de los flujos de renta variable , con el mercado absorbiendo con éxito la oferta persistente de las últimas semanas. El posicionamiento defensivo ha comenzado a suavizarse, con menos coberturas nuevas añadidas, aunque los clientes siguen siendo tácticos y están bien cubiertos. Empiezan a surgir indicios de participación alcista, sobre todo en empresas de crecimiento de gran capitalización y alta calidad.
Efectivo al por menor
El sector minorista sigue siendo un comprador neto este mes, pero su participación se ha ralentizado drásticamente con respecto al ritmo récord registrado en enero. El gasto nominal neto disminuyó aproximadamente un 55 % intermensual en marzo y ahora se sitúa un 70 % por debajo de los máximos de enero.
Incluso con esta normalización, el primer trimestre de 2026 sigue siendo el segundo trimestre con mayor volumen de compras netas en nuestra plataforma , solo superado por el primer trimestre de 2021. El volumen nocional diario promedio negociado el trimestre pasado fue aproximadamente 3,3 veces superior a los niveles históricos, con compras minoristas en el 82 % de las sesiones (frente a un promedio a largo plazo del 68 %).
Más recientemente, el tono se ha suavizado. Nuestra plataforma de efectivo minorista cerró la semana pasada con ventas netas, la primera semana de este tipo desde noviembre de 2025.
Como comenzamos a destacar en febrero, el sector minorista se ha alejado del comportamiento de compra unidireccional . Los datos de marzo confirman este cambio, con flujos cada vez más contrarios a la tendencia: vender en los repuntes y comprar en las caídas. Esto marca una clara diferencia con respecto a enero y febrero, cuando la demanda minorista era en general unidireccional hacia la compra.
Opciones de venta al por menor
Los flujos de opciones minoristas muestran una transición similar. La actividad se mantiene elevada, pero el posicionamiento se ha vuelto más defensivo , sobre todo durante la última semana.
Según nuestro índice de dirección Call/Put, los flujos de venta se inclinaron un 4% más a favor la semana pasada, la primera semana bajista desde finales de noviembre , debido a la rápida aceleración de la demanda de protección contra las caídas.
La compra de opciones put ha alcanzado niveles extremos, con operaciones de compra a 5 días en máximos históricos. Cabe destacar que esta demanda de cobertura surgió incluso durante periodos de fortaleza del mercado. Entre el 27 de marzo y el 2 de abril (periodo en el que el SPX subió un 1,6 %), los inversores minoristas gastaron más de 275 millones de dólares en primas netas de opciones put, el mayor total a 5 días en casi un año, desde la semana del 7 al 11 de abril de 2025 (Día de la Liberación, semana del repunte por la suspensión de aranceles).
Si bien a principios de año la actividad se centraba en oportunidades sobre acciones individuales, recientemente el flujo de inversiones se ha orientado decisivamente hacia la cobertura de índices. Como se destaca en nuestro informe mensual “Detalle del Mercado Minorista: Advertencia de Capitulación” , los inversores minoristas ahora negocian más de 1,5 opciones sobre índices/ETF por cada opción sobre acciones individuales, la proporción más alta que hemos observado y una desviación significativa del promedio a largo plazo, cercano a 1 por 1.
Esto refuerza la naturaleza cada vez más contraria al posicionamiento minorista. La diferencia entre nuestra relación de dirección de opciones Call/Put en días de subida y bajada del S&P se amplió significativamente en marzo: los minoristas obtuvieron un rendimiento aproximadamente un 7 % mejor para vender en días de subida, frente a un rendimiento aproximadamente un 6 % mejor para comprar en días de bajada.
Prueba retrospectiva de reglas y herramientas de GMI: Capitulación minorista
Ya estamos viendo los primeros indicios de capitulación minorista tanto en el mercado al contado como en el de opciones . La semana pasada, los flujos minoristas fueron de vendedores netos en ambas plataformas, un hecho poco frecuente que solo se ha observado 18 veces desde enero de 2020 (la más reciente la semana del 7 al 11 de abril de 2025).
Históricamente, la rentabilidad futura tras estas señales ha sido positiva en promedio, con una mejora del rendimiento a largo plazo. La rentabilidad del S&P 500 ha sido positiva en aproximadamente el 82% de los casos a T+60, con una rentabilidad media del +4,1% y una rentabilidad positiva media del +6,9%.
Si bien esta situación no constituye una señal de sincronización por sí sola, refuerza la idea general: la participación del comercio minorista ya no es una fuente unidireccional de demanda , y los períodos de agotamiento del comercio minorista históricamente han coincidido con rendimientos futuros más favorables.
Opciones institucionales
El posicionamiento institucional también se ha inclinado hacia la defensa, y este cambio se produjo antes que en el segmento minorista. A principios de febrero, observamos los dos días con mayor volumen de compras de cobertura por parte de nuestros clientes institucionales, junto con el vencimiento de marzo, que se posicionó como el tercer evento de compra de opciones put más importante.
Desde entonces, los flujos de opciones institucionales han seguido siendo en gran medida defensivos y de naturaleza altamente táctica, con una actividad sesgada hacia plazos más cortos, lo que refleja la preferencia por mantener la flexibilidad (y poseer gamma a corto plazo) en medio de la incertidumbre macroeconómica.
Dicho esto, en las últimas semanas hemos comenzado a observar señales tempranas de reactivación . Ha empezado a surgir un comportamiento de compra en las caídas, particularmente en el sector tecnológico de gran capitalización (Magnificent-7), con inversores que utilizan spreads de opciones call para posicionarse ante un posible repunte. Nuestro ratio institucional de opciones call/put finalizó la semana pasada con una inclinación del 2% a favor de la compra en medio de la fortaleza del mercado (en este mercado, los compradores se benefician).
Estacionalidad de abril / Día de la declaración de impuestos (15 de abril)
Históricamente, abril marca un punto de inflexión en el comportamiento de los inversores, y ya estamos viendo los primeros indicios de ese cambio. Los flujos de reasignación relacionados con los impuestos comienzan a disminuir, y el capital se está desplazando hacia catalizadores con visión de futuro, como los resultados del segundo trimestre y una posible reactivación de la actividad de salidas a bolsa.
II. Lista de verificación técnica: Sanando, pero no curado
Nuestra lista de verificación táctica de GMI no está del todo corregida; sin embargo, el panorama del flujo de fondos se inclina cada vez más al alza.
Volatilidad entre activos
La volatilidad está empezando a mostrar una tendencia a la baja en todas las clases de activos. En particular, la volatilidad de los tipos de interés se redujo drásticamente al final de la semana pasada (MOVIMIENTO ~115 → ~82; percentil 95 → percentil 57).
La volatilidad implícita de las acciones también ha disminuido, aunque se mantiene elevada (la volatilidad implícita del SPX a 1 mes se sitúa en el percentil 86). La volatilidad energética (OVX) también ha comenzado a repuntar.
Exposición sistemática
Esta normalización de la volatilidad entre diferentes activos es una señal importante que estamos observando de cerca, ya que una compresión sostenida de la volatilidad es un requisito previo para una reasignación de riesgos más amplia (sistemática).
Las estrategias sistemáticas siguen estando infraexpuestas en relación con la mejora de las condiciones reales, lo que crea un potencial para flujos de compra incrementales a medida que los mercados se estabilizan.
Correlación y dispersión implícitas
Las correlaciones implícitas han aumentado y la dispersión de las acciones individuales se ha reducido, lo que refleja un cambio hacia una negociación más basada en factores macroeconómicos.
La dispersión comenzó el año en niveles extremos (aproximadamente el percentil 99 en comparación con los últimos 30 años), antes de comprimirse bruscamente a medida que aumentaban las correlaciones durante la venta masiva, cayendo a mínimos cercanos al ciclo (aproximadamente el percentil 12 ) en medio del inicio de las tensiones geopolíticas, y desde entonces se ha normalizado de nuevo hacia los promedios a largo plazo (aproximadamente el percentil 58 ).
A medida que las correlaciones se estabilicen, la dispersión volverá a aumentar, especialmente durante la temporada de resultados del segundo trimestre. Anticipamos que la dispersión por sectores y valores individuales podría seguir ofreciendo oportunidades y desafíos (es decir, se trata de un mercado de acciones, no de una bolsa de valores).
Estructura del mercado
Los productos macroeconómicos (ETF + flujos impulsados por índices) siguen dominando tanto la evolución de los precios como el sentimiento del mercado.
Dicho esto, la liquidez en la parte superior del libro de órdenes está mejorando, mientras que la negociación de macro/ETF se mantiene elevada (más del 35 % del volumen total). En general, los volúmenes impulsados por macro han comenzado a disminuir en las últimas sesiones.
Esto apunta a una normalización gradual del funcionamiento del mercado, aunque las condiciones siguen siendo algo frágiles.
Sentimiento / Posicionamiento
El ánimo de los inversores sigue deprimido y ha retrocedido significativamente respecto a los máximos anteriores.
Históricamente, este tipo de escenario de posicionamiento crea una configuración favorable para la convexidad alcista a medida que la exposición comienza a reconstruirse.
III. Previsiones de resultados del segundo trimestre (comienza el 14 de abril)
Prevemos una transición de vuelta a los fundamentos tras un período dominado por el posicionamiento y la acción del precio impulsada por los flujos de mercado.
Restablecimiento de la valoración
Las valoraciones de las acciones estadounidenses se han reajustado significativamente, y tanto el S&P 500 como el Nasdaq cotizan ahora en el extremo inferior de sus rangos recientes . El PER a futuro del SPX se sitúa ahora en torno a 19,5x, por debajo del promedio de los últimos 5 años (alrededor de 20,1x) y en el percentil inferior al 6 del rango del último año.
Esto supone un cambio radical con respecto al inicio de la última temporada de resultados (el PER a futuro del SPX rondaba los 23x en octubre), lo que proporciona un punto de entrada más favorable para las acciones.
Revisiones de ganancias
A pesar del ajuste en las valoraciones, las revisiones de ganancias siguen siendo positivas, especialmente para 2026 y 2027, con una fortaleza concentrada en las empresas de crecimiento de gran capitalización y en el sector tecnológico.
Cabe destacar que las estimaciones de BPA (beneficio por acción) han seguido una tendencia al alza durante el último mes , incluso en medio de una mayor volatilidad del mercado e incertidumbre macroeconómica, lo que subraya la solidez del contexto subyacente de los beneficios.
Posicionamiento vs. Expectativas
El mercado ha pasado de un régimen de “barras bajas, posicionamiento alto” a una configuración de “barras altas, posicionamiento bajo” , caracterizada por una alta exposición bruta (impulsada por las posiciones cortas) y una baja exposición neta.
Al mismo tiempo, las expectativas siguen siendo sólidas, y se prevé un crecimiento de los beneficios de dos dígitos durante el resto del año.
Catalizador clave: Ganancias del sector tecnológico
La “Super Bowl” de los resultados del segundo trimestre se celebra en la última semana de abril , y se espera que las grandes empresas tecnológicas impulsen una parte significativa de los resultados a nivel de índice.
El 43% de las empresas del S&P 500, en términos de ponderación, presentarán sus resultados esa semana, incluidas AAPL, MSFT, AMZN, META y BKNG.
RESULTADOS FINANCIEROS DE GMI
El posicionamiento es débil, el sentimiento es tenue y los flujos se están estabilizando tras absorber una oferta significativa.
Si bien el panorama técnico no se ha recuperado por completo, la situación es asimétrica al alza, sobre todo a medida que la volatilidad disminuye y los mercados comienzan a volver a centrarse en los fundamentos de cara a los resultados del segundo trimestre.
