lo que están diciendo los bajistas:
i. los operadores del mercado están complacientes — la perturbación en el flujo de energía está destinada a agravarse a medida que nos acercamos a la marca de los 2 meses de la guerra con Irán.
ii. la intensa compra especulativa que impulsó el mercado está destinada a desacelerarse (lo más notable es una fuerte desaceleración en la demanda de CTAs, que ha promediado alrededor de 60.000 millones de dólares por semana últimamente).
iii. aunque las expectativas de beneficios han repuntado, un número muy reducido de empresas ha impulsado la gran mayoría de ese movimiento (por ejemplo, MU por sí sola ha representado más de la mitad del avance, link).
iv. a su vez, el rally ha sido excepcionalmente estrecho (solo el 5% de las acciones del índice Russell 3000 cotizan en máximos de 52 semanas).
v. el crecimiento del PIB de EE. UU. está destinado a desacelerarse considerablemente en la segunda mitad del año a medida que se desvanece el estímulo fiscal (este argumento pone especial énfasis en el consumidor, link).
lo que están diciendo los alcistas:
i. a juzgar por la acción del precio, lo que ves es lo que hay — un problema energético temporal no cambia el valor futuro del mercado de acciones.
ii. la comunidad de trading aún tiene margen para añadir riesgo incremental (GS PB: la exposición neta total estaba en el percentil 93 a finales de febrero; hoy está en el percentil 53).
iii. el mayor propietario de esta clase de activos, los hogares estadounidenses, nunca perdió el rumbo y sigue respaldando las acciones (y también lo harán las corporaciones a medida que avancemos más allá del periodo de resultados).
iv. aunque el índice está muy concentrado en unos pocos valores, ¿realmente quieres ir en contra del sexto trimestre consecutivo de crecimiento de beneficios de doble dígito? (en el año posterior a un crecimiento del BPA superior al 10%, los retornos del S&P son positivos en 12 de 13 ocasiones).
v. a pesar de los vientos en contra, la economía estadounidense sigue avanzando (lo que invita a pensar en cómo estarían las cosas en ausencia de la guerra).
mi conclusión:
i. el RSI del S&P está en 70, y la compra especulativa más intensa ya ha quedado atrás, por lo que el escenario a corto plazo es claramente más exigente que a finales de marzo.
ii. además, el todopoderoso consumidor estadounidense no estará satisfecho con el equilibrio entre crecimiento e inflación a medida que avance el año.
iii. para contrarrestar el primer punto, la inclinación general de los flujos de dinero sigue siendo muy positiva.
iv. para contrarrestar el segundo punto, en ausencia de recesión o de un repunte sostenido en la inflación subyacente, los mercados bajistas son poco frecuentes.
v. mi conclusión final: la tendencia alcista principal sigue intacta, pero el riesgo/recompensa táctico no es especialmente atractivo, por lo que salgo de este análisis en el mismo punto en el que entré: largo delta / largo volatilidad.
vi. un último punto, tomando prestado de Dom Wilson, que coincide con mi intuición (link):
creemos que es más común de lo que los escépticos piensan que el alivio se produzca en gran medida por la reducción de riesgos extremos. siempre que el mercado pueda mantener su convicción de que es probable una resolución en los próximos meses, el daño económico a corto plazo y los contratiempos — incluso los significativos — pueden no tener un gran impacto en las acciones y otros activos de mayor duración. pero con los mercados apoyándose ahora fuertemente en esa suposición, los riesgos de caídas más profundas vuelven a parecer infravalorados. creemos que tiene sentido mantener, y potencialmente aumentar, las coberturas.
