Hoy todo se movió como debería: petróleo y rendimientos de los bonos al alza frente a unas acciones a la baja. Los titulares sobre Irán prácticamente no existieron, algo que, lejos de ser positivo, alimenta aún más la incertidumbre. Y recordemos que siguen sin pasar barcos por Ormuz.

Por el lado de las bolsas, el día empezó difícil para uno de los grandes impulsores del mercado: los semiconductores. Todo ello después de que se plantearan impuestos relacionados con la IA en Corea. El ETF de Corea (EWY) llegó a recuperarse, pero terminó la sesión con una caída superior al 7%, la segunda peor jornada desde la COVID en marzo de 2020.

Los semiconductores llegaron a caer un 5% durante la sesión, aunque recuperaron parte de las pérdidas al cierre y finalizaron con un descenso cercano al 3%.

Dada la estrecha amplitud del mercado, esto provocó que el Nasdaq cerrara con una caída cercana al 1%.

Las compras en la caída durante la tarde impulsaron al Dow Jones a terreno positivo y aportaron un toque de realismo muy necesario al resto de índices.

El S&P 500 estuvo cerca de recuperar todas las pérdidas de la jornada.

Las empresas de pequeña capitalización sufrieron un duro golpe al inicio de la sesión, especialmente las acciones con un elevado volumen de posiciones cortas.

Los indicadores de riesgo subyacentes del mercado bursátil estadounidense están evolucionando de maneras nunca antes vistas.

El gamma, una medida de las necesidades de cobertura de los operadores de opciones, ha aumentado a un ritmo más rápido que nunca, mientras que la correlación real del índice nunca había sido tan baja en un entorno con una dispersión tan elevada.

Solo a finales de 2021 estas métricas llegaron a acercarse a extremos similares.

Las expectativas de subida de tipos alcanzaron hoy su nivel más alto desde mediados de marzo tras un dato del IPC superior a lo esperado.

El temor a que el precio del petróleo permanezca elevado durante un período prolongado también afectó a los bonos del Tesoro, cuyos rendimientos subieron alrededor de 5 puntos básicos en toda la curva.

La rentabilidad del bono a 30 años volvió a superar el 5,00%.

El dólar repuntó hasta alcanzar los máximos de la semana pasada, antes de la intervención de Japón. El oro subió hasta su media móvil de 50 días, aunque posteriormente retrocedió y cerró ligeramente en rojo.

La plata cerró en positivo, recuperándose de la debilidad inicial para superar los 86 dólares.

Bitcoin continúa chocando contra su media de 200 sesiones.

Y todo ello con el petróleo WTI en 99 dólares y el Brent en 105 dólares.

El STOXX 600 europeo cerró con una caída del 1% este martes, en un movimiento bajista generalizado, ya que las esperanzas de un acuerdo de paz entre Estados Unidos e Irán se fueron desvaneciendo, impulsando al alza el precio del petróleo y deteriorando el sentimiento de riesgo.

El STOXX 600 paneuropeo cayó un 1%, hasta los 606,63 puntos, con todas las principales bolsas regionales en rojo, lideradas por el DAX alemán, que retrocedió un 1,6%.

La interrupción del suministro energético a través del Estrecho de Ormuz sigue actuando como un lastre para la renta variable europea, manteniendo a las bolsas por debajo de los niveles previos a la guerra, mientras persisten las preocupaciones sobre el impacto económico de unos precios del crudo elevados.

Las acciones tecnológicas cayeron un 3,1% y lideraron las pérdidas este martes, siguiendo el fuerte retroceso de las compañías de IA y fabricantes de chips en Wall Street. Las tecnológicas habían registrado un fuerte rally en las últimas semanas y, en Europa, se encontraban entre los sectores con mejor comportamiento.

DATOS DE INFLACIÓN

“El aumento del precio del petróleo también demuestra la dependencia energética de Europa, y esa dependencia está perjudicando a las empresas europeas más que en otras regiones. Es un brillante recordatorio de que también existe una dependencia militar y de seguridad en Europa, lo que básicamente coloca al continente bajo unas cadenas de dependencia”, afirmó Florian Ielpo, responsable macro de Lombard Odier Investment Managers.

Reflejando unas crecientes presiones inflacionarias, la estimación final mostró que la inflación de Alemania se aceleró ligeramente hasta el 2,9% en abril. Mientras tanto, en Estados Unidos, los precios al consumidor aumentaron a un ritmo estable por segundo mes consecutivo.

El presidente estadounidense Donald Trump afirmó que el alto el fuego con Irán estaba “con soporte vital”, después de que Teherán rechazara una propuesta estadounidense para poner fin al conflicto y presentara una lista de exigencias que Trump calificó de “basura”.

Las acciones de defensa continuaron bajo presión, cayendo un 1,8% y registrando su cuarta sesión consecutiva de pérdidas.

INCERTIDUMBRE POLÍTICA EN REINO UNIDO

Mientras tanto, en Reino Unido, el primer ministro Keir Starmer se enfrentaba a crecientes peticiones de dimisión tras una de las peores derrotas del Partido Laborista en las elecciones locales de la semana pasada.

Los grandes bancos británicos, como Barclays y Lloyds, cayeron un 3% y un 4%, respectivamente.

Una caída del 6% en Munich Re pesó sobre el sector asegurador después de que la reaseguradora alemana publicara unos ingresos decepcionantes en su división de propiedad y accidentes durante el primer trimestre.

En el frente monetario, Joachim Nagel, miembro del BCE, afirmó que el banco central deberá subir los tipos de interés si el shock petrolero derivado de la guerra con Irán amenaza con desanclar las expectativas de inflación en la eurozona.

Actualmente, el mercado monetario espera tres subidas de tipos por parte del BCE antes de finales de año.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron mixtas tras las ligeras ganancias vistas en Wall Street, donde el S&P 500 y el Nasdaq 100 ampliaron sus máximos históricos. Sin embargo, las subidas estuvieron limitadas por el repunte del petróleo y la incertidumbre geopolítica, después de que el presidente estadounidense Donald Trump afirmara que el alto el fuego es “increíblemente débil” y “está con soporte vital”, aunque añadió que todavía es posible una solución diplomática con Irán.

Además, se informó de que Trump estaría considerando más seriamente una reanudación de las operaciones militares a gran escala que en semanas anteriores, aunque fuentes señalaron que es poco probable que se tome una decisión importante antes de su viaje a China.

El ASX 200 australiano cerró a la baja, arrastrado por la debilidad de los sectores tecnológico, sanitario, financiero y consumo, que compensaron las ganancias relacionadas con materias primas. El sentimiento tampoco se vio favorecido por una débil encuesta empresarial NAB.

El Nikkei 225 japonés terminó en positivo, aunque con una sesión volátil marcada por una moneda más débil, unos decepcionantes datos de gasto de los hogares y un tono hawkish en el resumen de opiniones del Banco de Japón. Los inversores también continuaron valorando los resultados récord de SoftBank.

El Hang Seng de Hong Kong y el Shanghai Composite mostraron un comportamiento mixto. El índice de Hong Kong fue impulsado principalmente por Kuaishou Technology, después de que se informara de que la compañía planea escindir su división de vídeo con IA, Kling AI, con una valoración de 20.000 millones de dólares.

Por otro lado, la bolsa continental china mostró falta de convicción mientras los participantes esperan la inminente cumbre entre Trump y Xi Jinping en Pekín.

Siete razones por las que la crisis de Ormuz aún no ha afectado a la economía mundial

Una excursión prolongada

Nueve semanas después de lo que el presidente Trump prometió que sería una “pequeña excursión de dos semanas”, el precio del Brent “de referencia” —el petróleo crudo que se vende en el mercado físico— ronda los 117 dólares por barril. A pesar de la crisis petrolera, el crecimiento global se ha mantenido razonablemente bien. Las previsiones de crecimiento consensuadas para 2026 se mantienen prácticamente sin cambios respecto a principios de año (Gráfico 1).

Los PMI manufactureros de S&P Global subieron ligeramente en todas las principales economías en abril. El sector servicios tuvo un comportamiento mixto, con aumentos en EE. UU., Reino Unido, Canadá y Australia, pero con una desaceleración en la zona euro y Japón. Con base en estas cifras, estimamos que el PMI compuesto global subió a 51,4 en abril, superior a los 50,9 de marzo, pero inferior a los 53,3 de febrero. Al igual que S&P Global, los datos del ISM fueron más alentadores para el sector manufacturero que para el de servicios. Mientras que el primero se mantuvo estable en abril, el segundo bajó 0,4 puntos. Los principales índices manufactureros que publican S&P Global y el ISM pueden ser algo engañosos porque incluyen el componente de entrega de proveedores (15 % de ponderación para S&P Global y 20 % para el ISM). Los plazos de entrega más largos suelen significar una mayor demanda, pero hoy reflejan principalmente una perturbación en la oferta. Sin embargo, si se observa solo el componente de nuevos pedidos manufactureros de ambos índices, estos subieron en abril en la mayoría de las economías (Gráfico 2).

Sólidos datos económicos de EE. UU.

Como era de esperar, dada su condición de mayor productor mundial de petróleo, la economía estadounidense se ha mantenido mejor que la mayoría de las demás. En consonancia con lo que indican los datos del PMI nacional de EE. UU., los PMI manufactureros regionales de la Reserva Federal han sido, en general, sólidos (Gráfico 3).

Resulta alentador que los pedidos de bienes de capital básicos aumentaran en marzo al ritmo más rápido desde junio de 2020. La relativa resiliencia de la economía estadounidense se refleja en indicadores del mercado laboral de alta frecuencia, como la serie semanal de nóminas de ADP, las bajas solicitudes iniciales de subsidio por desempleo y una ligera tendencia al alza en la serie de Indeed sobre ofertas de empleo desde finales del año pasado (Gráfico 4).

Por ahora, el gasto de los consumidores se mantiene estable (Gráfico 5).

Las ventas minoristas básicas, que excluyen automóviles, gasolina, materiales de construcción y servicios de alimentación, aumentaron un 0,7 % en marzo. El índice semanal de ventas en tiendas comparables de Redbook se aceleró hasta alcanzar su ritmo más rápido desde finales de 2022. El índice de confianza del consumidor de The Conference Board subió modestamente en abril. Veo siete razones por las que la crisis del petróleo no ha afectado más al crecimiento global.

Razón n.° 1: Retrasos

Si analizamos las crisis petroleras del pasado, vemos que los daños tienden a acumularse en lugar de producirse de golpe (Gráfico 6).

Esto está respaldado por la evidencia empírica, que generalmente muestra que el impacto de las crisis petroleras en el crecimiento del PIB alcanza su punto máximo aproximadamente cuatro trimestres antes, mientras que el impacto en el nivel del PIB alcanza su punto máximo aproximadamente seis trimestres antes (Gráfico 7).

Afortunadamente, el mundo contaba con reservas de petróleo razonablemente suficientes antes de la crisis de Ormuz. Según la AIE, las reservas mundiales totales de petróleo observadas a principios de 2026 alcanzaron su nivel más alto desde 2021. Muchos países disponían de amplias reservas de emergencia, que ahora se están liberando. Asimismo, se han suavizado las sanciones a las exportaciones de petróleo ruso. Sin embargo, este colchón no durará para siempre. Goldman Sachs estima que las reservas mundiales de petróleo están disminuyendo actualmente a un ritmo récord de 11-12 millones de barriles diarios, lo que compensa las pérdidas de producción de 14,5 millones de barriles diarios en la región del Golfo. Roukaya Ibrahim, estratega jefe de materias primas de BCA, calcula que si la producción de petróleo continúa cayendo, la economía mundial comenzará a experimentar una escasez generalizada y debilitante en junio.

Razón n.° 2: Menor intensidad de aceite

La economía mundial utiliza sustancialmente menos petróleo por unidad de PIB real que en el pasado (Gráfico 8).

El problema radica en que la economía global es también más interdependiente. Para quienes recuerdan la investigación del desastre del transbordador espacial Challenger, esto puede derivar en un efecto dominó, donde el mal funcionamiento de un solo componente provoca una falla en todo el sistema. El hecho de que el petróleo, el gas y sus derivados se utilicen ampliamente como insumos críticos en toda la cadena de suministro global significa que el sector energético tiene una influencia desproporcionada.

Razón n.° 3: Expectativas de inflación bien ancladas

Si bien los swaps de inflación a uno y dos años han aumentado considerablemente en las principales economías, los swaps a más largo plazo se mantienen bien controlados (Gráfico 9).

La estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo limita la necesidad de que los bancos centrales suban los tipos de interés de forma agresiva. Cabe hacer dos aclaraciones:

En primer lugar, una de las razones por las que las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen controladas es la presunción, entre los participantes del mercado, de que los bancos centrales harán lo necesario para que la inflación vuelva a situarse en el objetivo. En consecuencia, los tipos de interés a 12 meses han aumentado significativamente en las principales economías (Gráfico 10).

En segundo lugar, en la medida en que la estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo reduce las probabilidades de una espiral inflacionaria entre salarios y precios, aumenta la probabilidad de que el gasto comience a contraerse a medida que disminuye el crecimiento de los salarios reales. Esto podría, en última instancia, allanar el camino hacia una recesión. El crecimiento de los salarios nominales se ha desacelerado en las principales economías, pasando del 5,1 % interanual a mediados de 2023 al 3,0 % (Gráfico 11).

Si la inflación evoluciona según lo previsto en el mercado de permutas del IPC, el crecimiento de los salarios reales probablemente disminuirá otro 1% en los próximos 12 meses.

Razón n.° 4: Respuesta de la política fiscal

Aunque algunos estados de EE. UU. han suspendido los impuestos a la gasolina, es poco probable que el Congreso apruebe una reducción federal generalizada de dichos impuestos.

Afortunadamente, la crisis del petróleo llega en un momento en que algunas de las disposiciones de la Ley de Reducción de Precios de la Energía (Big Beautiful Bill Act) están entrando en vigor, y el Tesoro de EE. UU. se está preparando para emitir reembolsos arancelarios. La guerra con Irán le está costando al gobierno federal unos 400 millones de dólares diarios, principalmente en municiones, mantenimiento y reemplazo de equipos. Es probable que parte de este gasto se esté filtrando a la economía. Fuera de EE. UU., la mayoría de las medidas anunciadas se han centrado en reducir los impuestos a los combustibles y reforzar los programas de apoyo a los ingresos. El problema de reducir los impuestos a los combustibles en respuesta a una crisis de oferta de petróleo es que beneficia principalmente a los productores de energía en lugar de a los consumidores. Reducir los impuestos a los combustibles tiene el efecto de desplazar la curva de demanda de gasolina. Esto es lo contrario de lo que se requiere para reducir la demanda a un nivel menor de oferta. Si mayores ganancias para las compañías energéticas terminan estimulando una mayor oferta, eso podría ser algo positivo. Sin embargo, como señalé hace unas semanas, eso no ha sucedido.

Razón n.° 5: Compras preventivas

Marcadas por el recuerdo de la escasez sufrida durante la pandemia, muchas empresas han aumentado sus compras de insumos esenciales para anticiparse a la subida de precios y a las posibles interrupciones en la cadena de suministro.

S&P Global señaló en su último informe PMI que, en Estados Unidos, “la expansión de la producción y los pedidos podría atribuirse en parte a la acumulación de existencias de seguridad, y los encuestados informaron de compras de ‘pánico’ y de ’emergencia’ ante las subidas de precios y la escasez de suministros, en eco de los problemas observados durante la pandemia”.

En el Reino Unido, S&P Global afirmó que las empresas habían adelantado sus pedidos. Se mencionaron motivos similares para la zona euro y Japón.

Razón estadounidense n.° 6: El auge de la IA.

Como porcentaje del PIB, la inversión en hardware y software de TI alcanzó un máximo histórico del 4,9 % en el primer trimestre de 2026, superando el pico del 4,5 % registrado en el año 2000 (Gráfico 12).

Aunque el auge de la IA se ha concentrado en los EE. UU., muchos componentes clave del hardware se producen en el extranjero (Gráfico 13).

Esto ha impulsado el crecimiento en varias economías asiáticas estrechamente vinculadas a la cadena de suministro global de TI. Fuera del ámbito de la IA, la inversión ha sido moderada (Gráfico 14).

Esto sugiere que un retroceso en el auge de la IA eliminaría uno de los principales motores de apoyo a la economía global.

Razón n.° 7: Expectativas de precios del petróleo más bajos

Cuando trabajaba en el FMI, había un viejo dicho: se financian las crisis temporales y se adapta a las permanentes.

Si la gente prevé que los precios se mantendrán altos temporalmente, deberían recurrir a sus ahorros o pedir dinero prestado para mantener sus hábitos de gasto. Sin embargo, si prevén que los precios se mantendrán altos sin un aumento compensatorio de los ingresos, deberán ajustarse el cinturón.

Asimismo, si las empresas prevén que una crisis económica pasará rápidamente, deberían mantener el número de empleados sin cambios. Por el contrario, si prevén que la crisis económica se prolongará durante mucho tiempo, podría ser conveniente reducir la plantilla.

La curva del petróleo se encuentra actualmente en una profunda situación de backwardation, lo que sugiere que los inversores esperan que la crisis del petróleo pase con bastante rapidez (Gráfico 15).

Matt Gertken, estratega geopolítico jefe de BCA, opina que los inversores son demasiado complacientes. Calcula que hay un 60 % de probabilidades de que Irán y Estados Unidos lleguen a algún tipo de acuerdo, pero solo un 30 % de probabilidades de que dicho acuerdo se mantenga vigente durante más de 12 meses.

Irán no puede lograr una victoria militar contra Estados Unidos. Sin embargo, como han demostrado los hutíes, no se requiere mucha sofisticación militar para bloquear una ruta marítima vital (Gráfico 16).

Un reciente artículo de opinión de Javier Blas en Bloomberg argumentaba que la insistencia del gobierno de Trump en que la industria petrolera iraní está a punto de “explotar” por falta de capacidad de almacenamiento es una ilusión. Las exportaciones de petróleo iraní se desplomaron entre 2018 y 2020, pero el régimen, no obstante, pudo reiniciar la producción con relativa facilidad.

Si los hogares y las empresas empiezan a percibir que la crisis del petróleo se prolongará hasta el año que viene, su comportamiento se tornará más cauteloso. Esto podría reavivar los temores a una recesión.

Conclusiones sobre la inversión

Así como la economía suele reaccionar con cierto retraso a la subida de los precios del petróleo, lo mismo ocurre con el mercado de valores (Gráfico 17).

El índice S&P 500 cayó tan solo un 11% entre el estallido de la guerra árabe-israelí el 6 de octubre de 1973 y el levantamiento del embargo petrolero el 18 de marzo de 1974, un período durante el cual los precios del petróleo aumentaron un 135%. Posteriormente, el S&P 500 se desplomó un 36% en los siete meses siguientes, a medida que la economía se hundía aún más en la recesión.

Un patrón similar se repitió a principios de la década de 1980. A pesar de un aumento del 166 % en los precios del petróleo tras la Revolución iraní de 1979, el S&P 500 alcanzó un máximo histórico en noviembre de 1981. Posteriormente, el mercado bursátil se desplomó a medida que la economía entraba en una profunda recesión.

Todavía es pronto para saber si la actual crisis del petróleo generará una recesión, como ocurrió en episodios anteriores, o si la economía mundial podrá superar el impacto de los precios más altos del petróleo, como sucedió en 2022.

Por lo tanto, mantenemos una postura neutral respecto a las acciones en este momento. Consideraremos mejorar tácticamente nuestra recomendación sobre las acciones globales si la crisis del petróleo se atenúa. Por el contrario, si la crisis del petróleo se prolonga, adoptaremos una postura más defensiva.