Un día más marcado por la incertidumbre en torno a Irán, que continúa presionando al alza los precios del petróleo.

La sesión estuvo llena de altibajos para la renta variable, aunque finalmente los índices lograron cerrar en positivo, algo que se ha convertido en la dinámica habitual de las últimas semanas.

Las compañías de pequeña capitalización volvieron a liderar las subidas, mientras que el S&P 500 quedó algo más rezagado.

Aun así, el índice encadena ya nueve sesiones consecutivas de ganancias, su mejor racha desde mayo de 2025.

Si mañana logra cerrar en verde, alcanzaría diez jornadas consecutivas al alza, algo que no ocurre desde 1995.

A pesar de la amplitud positiva de hoy, el comportamiento interno del mercado sigue siendo relativamente débil en los últimos días.

Los semiconductores volvieron a mostrar una gran fortaleza,

mientras que el software y la ciberseguridad atravesaron una fase de consolidación tras los fuertes movimientos recientes impulsados por el cierre de posiciones cortas.

El resto de sectores continúa cotizando cerca de los niveles previos al conflicto y podría reaccionar con fuerza ante cualquier catalizador positivo.

Las probabilidades de una subida de tipos de interés siguen siendo elevadas, especialmente después del repunte registrado en las ofertas de empleo JOLTs.

En renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro mostraron un comportamiento mixto, con una mayor presión en los vencimientos más cortos dentro de un rango relativamente estrecho.

El dólar cerró con ligeros descensos tras moverse durante toda la jornada en un rango muy limitado.

El oro actuó como su reflejo, borrando durante la sesión estadounidense las ganancias acumuladas durante la noche.

Bitcoin sufrió una jornada especialmente negativa, con una caída cercana al 5%. La criptomoneda llegó a poner a prueba la zona de los 66.000 dólares, marcando mínimos de dos meses y rompiendo por debajo de varios niveles técnicos relevantes.

Las bolsas europeas cerraron al alza este martes, impulsadas por las sólidas previsiones de STMicroelectronics, que dispararon al sector tecnológico, mientras los inversores analizaban los datos de inflación de la eurozona en busca de señales sobre el impacto económico del conflicto en Oriente Medio.

El índice paneuropeo STOXX 600 subió un 0,7% hasta los 625,34 puntos.

El sector tecnológico lideró las ganancias con un avance del 3,4%, convirtiéndose en el mejor comportamiento del día.

STMicroelectronics se disparó un 15,1%, alcanzando los 68,26 euros, su nivel más alto desde septiembre de 2000, después de elevar sus objetivos de ingresos para su negocio de centros de datos, reflejando la fuerte demanda derivada del auge de la inteligencia artificial. Otras compañías vinculadas a la IA también registraron fuertes avances, con Infineon subiendo un 9,5% y Schneider Electric un 4%.

John Plassard, responsable de estrategia de inversión en Cité Gestion, señaló que los semiconductores están dejando de ser un sector tecnológico tradicional para convertirse gradualmente en una infraestructura clave de la economía global. Según Plassard, la cuestión ya no es cuándo terminará el ciclo, sino cuánto tiempo podrá prolongarse este “superciclo” de la IA antes de que el mercado empiece a descontar su final.

El apetito por el riesgo también recibió apoyo de posibles avances en las conversaciones de paz entre Estados Unidos e Irán para poner fin al conflicto que ya dura tres meses. Medios iraníes informaron de que Teherán está revisando una propuesta estadounidense para detener la guerra, aunque ambas partes llevan varios días sin comunicarse directamente.

El petróleo se mantuvo estable tras las caídas registradas anteriormente durante la jornada. Sin embargo, con el crudo cotizando en torno a los 95 dólares por barril, los analistas consideran que los costes energéticos seguirán siendo una presión para la economía.

Por otro lado, la inflación de la eurozona aceleró hasta el 3,2% en mayo desde el 3,0% de abril, impulsada principalmente por la energía y los servicios. El dato refuerza las expectativas de que el Banco Central Europeo suba los tipos de interés en 25 puntos básicos en su reunión de la próxima semana.

Carsten Brzeski, director global de macroeconomía en ING, afirmó que el BCE probablemente optará por una subida de tipos “preventiva”. Aunque reconoce que una subida tendrá un impacto limitado sobre las expectativas de inflación, considera que enviaría una señal clara del compromiso del banco central para actuar frente a las presiones inflacionistas.

Además, una comisión del Parlamento Europeo votó a favor de eliminar los aranceles de importación sobre numerosos productos estadounidenses, un paso más hacia el cumplimiento del acuerdo comercial alcanzado entre la Unión Europea y Estados Unidos el año pasado.

Las bolsas asiáticas cerraron con tono mixto después de una sesión irregular en Wall Street, donde los principales índices terminaron mayoritariamente al alza gracias al impulso del sector tecnológico y a las señales contradictorias sobre la situación geopolítica.

El ASX 200 australiano mostró un comportamiento más débil, presionado por las caídas en inmobiliarias, financieras y sectores defensivos. Además, el sentimiento se vio afectado por una batería de datos macroeconómicos que, en su mayoría, quedaron por debajo de las expectativas.

El Nikkei 225 japonés retrocedió después de marcar un nuevo máximo histórico en la apertura. La falta de nuevos catalizadores internos y los recientes titulares geopolíticos mixtos llevaron a algunos inversores a recoger beneficios tras las fuertes subidas acumuladas.

En China, el comportamiento también fue dispar. El índice de Shanghái cerró prácticamente plano, mientras que el Hang Seng de Hong Kong avanzó impulsado por las grandes tecnológicas. Meituan lideró las ganancias tras publicar resultados, mientras que Tencent, Alibaba, Lenovo, Kuaishou, SMIC y JD.com figuraron entre los valores con mejor comportamiento de la sesión.

El S&P no había hecho esto desde justo antes del Lunes Negro de 1987. Por DB

1. Los mercados bursátiles mundiales han mostrado una fortaleza notable dada la actual variedad de riesgos, con el S&P 500 subiendo un 16% en dos meses. Sin embargo, desde la Segunda Guerra Mundial, el S&P 500 solo había experimentado una subida tan rápida en dos meses tras salir de una recesión (como la crisis financiera mundial y la pandemia de COVID-19) o antes de una caída importante como la del Lunes Negro de 1987.

La ganancia del S&P 500 en los últimos dos meses, entre abril y mayo, fue del +16%. Esto solo ha ocurrido en otras cuatro ocasiones desde la Segunda Guerra Mundial .

En 3 de esos casos, se trató de una recuperación tras una recesión: abril-mayo de 2020 después de la Covid-19; marzo-abril de 2009 después de la crisis financiera mundial; y enero-febrero de 1975 después de la primera crisis del petróleo.

La cuarta vez fue en enero-febrero de 1987, unos meses antes del histórico desplome del Lunes Negro en octubre de 1987 , cuando el índice cayó un 20% en un solo día.

Dado que el repunte de hoy no se ha producido tras una recesión, resulta bastante llamativo que el único ejemplo, fuera de una recesión, desde la Segunda Guerra Mundial en el que el S&P 500 haya subido tan rápido se produjera unos meses antes de una caída histórica del mercado .

A pesar de los catalizadores que impulsan el avance actual (por ejemplo, el entusiasmo por la IA, los datos sólidos), la velocidad del repunte está desafiando todos los precedentes recientes para una economía que no está saliendo de la recesión.

Además, seguimos inmersos en un entorno de elevado riesgo geopolítico, y los mercados ya están descontando una subida de tipos de la Reserva Federal como algo más que probable también para 2026.

Ese es un rasgo llamativo, dado que la postura restrictiva de la Reserva Federal se ha correlacionado con varias ventas masivas de múltiples activos en los últimos años, incluidas las de 2015-16, finales de 2018 y 2022.

2. En esta misma línea, los márgenes de crédito también se mantienen históricamente ajustados, incluso a pesar de que se acumulan las señales de alerta para el consumidor.

La resiliencia de los mercados de renta variable también se extiende al crédito, donde los diferenciales de crédito tanto en Estados Unidos como en Europa son ahora más ajustados que antes de que comenzara el conflicto con Irán.

Esta capacidad de recuperación resulta aún más llamativa si se tienen en cuenta las señales de alerta que se acumulan en el lado del consumidor , incluso en Estados Unidos. Por ejemplo, la tasa de ahorro en Estados Unidos en abril fue de tan solo el 2,6%.

Las únicas veces que había alcanzado un nivel tan bajo anteriormente fueron durante un solo mes de 2022 (cuando se estaban reduciendo los ahorros excedentes posteriores a la COVID-19) y justo antes de la crisis financiera mundial. De manera similar, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan alcanzó un mínimo histórico en mayo, una serie que se remonta a 1952.

Mientras tanto, nos adentramos en un entorno global más beligerante.

Se espera que el BCE suba los tipos de interés este mes, y ha crecido la especulación en el mercado de que la Reserva Federal también podría subirlos este año, sobre todo teniendo en cuenta que la inflación general del PCE se situó en el 3,8% en abril.

Una vez más, ese contexto de posturas restrictivas generalmente ha coincidido con diferenciales más amplios en el pasado, como en 2022, a finales de 2018 y en 2015-16.

3. Sin embargo, esta resistencia al riesgo geopolítico en los mercados de renta variable y de crédito aún no se refleja en los bonos soberanos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han seguido cotizando casi en su totalidad en línea con los precios del petróleo durante el último mes, incluso cuando otros activos se han desvinculado.

La divergencia entre bonos y acciones no ha mostrado signos de disminuir en el último mes.

Las bolsas mundiales han alcanzado una sucesión de máximos históricos (lo que sugiere que están dejando de lado el riesgo geopolítico), pero los bonos siguen cotizando muy cerca de los precios del petróleo, que fluctúan directamente en función de la situación geopolítica.

Esta tensión se ha manifestado de diversas maneras.

A mediados de mayo, la rentabilidad de los bonos soberanos alcanzó máximos de varios años: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años se situó en un máximo posterior a 2007 del 5,18%, y el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años alcanzó un máximo posterior a 2011 del 3,19%.

Es evidente que los bonos tienden a reflejar la inflación y el riesgo fiscal de forma más directa, pero resulta sorprendente que, incluso en ese momento, las acciones estuvieran apenas por encima de sus máximos históricos, a pesar de que los rendimientos se encontraban en niveles no vistos en más de una década.

4. A pesar de que el estrecho de Ormuz ha permanecido cerrado más tiempo del previsto inicialmente, la curva de futuros del petróleo se ha mantenido notablemente contenida en los últimos dos meses.

Cuando el conflicto entre Estados Unidos e Irán comenzó el 28 de febrero, las expectativas generales apuntaban a que se trataría de un conflicto temporal, tras el cual el estrecho de Ormuz volvería a la normalidad.

La Casa Blanca habló inicialmente de una operación de 4 a 6 semanas, e incluso a mediados de abril, después de que transcurrieran las 6 semanas, Polymarket seguía estimando una probabilidad de aproximadamente el 80% de que el estrecho de Ormuz volviera a tener tráfico normal a finales de junio.

Evidentemente, esas expectativas iniciales no se cumplieron, ya que el estrecho de Ormuz sigue bloqueado. Además, la probabilidad de que el tráfico marítimo en el estrecho de Ormuz se normalice a finales de junio, según Polymarket, es ahora de tan solo el 22 %.

Sin embargo, si observamos los futuros del Brent a 6 meses, se han mantenido prácticamente estables durante ese período, incluso a pesar de que las expectativas para la reapertura del Estrecho de Ormuz se han pospuesto repetidamente.

Apenas dos semanas después del inicio del conflicto, el 13 de marzo, el contrato de futuros del Brent a 6 meses cerró a 85,66 dólares por barril. El 1 de junio, todavía se situaba en 84,88 dólares por barril, a pesar de que el estrecho de Ormuz seguía cerrado.

Conclusión

Las colas de la distribución son inusualmente pronunciadas en este momento, tanto en términos geopolíticos como por sus ramificaciones en el mercado.

El S&P 500 se encamina actualmente a su cuarto año consecutivo de ganancias de dos dígitos, algo que no se veía desde finales de la década de 1990.

Pero la última vez que vimos una recuperación tan rápida en dos meses (a menos que se tratara de una salida de recesión) fue en 1987, cuando se produjo una enorme caída del mercado unos meses después.

De forma similar, en el caso del crédito, esta clase de activos ha demostrado una notable resistencia, pero con los bancos centrales adoptando una postura más restrictiva y el consumidor bajo una clara presión, estamos llegando a un punto que históricamente ha sido coherente con diferenciales más amplios.

Sin embargo, resulta sorprendente que los bonos soberanos no sigan este patrón de resiliencia observado en las acciones y el crédito . De hecho, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha mantenido una estrecha correlación con los precios del petróleo.

Por lo tanto, los mercados siguen mostrando cierta vulnerabilidad ante el riesgo geopolítico.

Sin embargo, un factor que impulsa esta mayor resiliencia es que los mercados petroleros no han experimentado una reacción más fuerte contra el cierre del estrecho de Ormuz.

Así pues, aunque ha permanecido cerrado mucho más tiempo del que muchos esperaban, los futuros del petróleo a largo plazo se han mantenido en general estables durante los últimos dos meses.

El hecho de que no hayamos visto un repunte más pronunciado en la curva de futuros significa que los inversores no están descontando una estanflación severa, lo que evita una caída mayor en los activos de riesgo.

Es cuestionable si esta situación se mantendrá si el estrecho de Ormuz permanece cerrado, pero por el momento, las expectativas del mercado de precios del petróleo más bajos en el futuro están actuando como un importante pilar de apoyo.