1. La operación de la IA. Dado que los hyperscalers —junto con las empresas de infraestructura para IA— representan alrededor de dos tercios del crecimiento de los beneficios del S&P 500 en 2026, es razonable preguntarse en qué punto del proceso de expansión nos encontramos.
En concreto, pregunté al equipo de Estrategia de Carteras de EE. UU. si el momento actual marca el pico de la tasa de crecimiento del boom de inversión en capital (capex) relacionado con la IA. Como puede verse en esta tabla, la respuesta no es necesariamente afirmativa, ya que el crecimiento trimestral del capex debería mantenerse alrededor del 80% interanual durante el resto de este año.
A partir de ahí, el consenso espera una desaceleración significativa del crecimiento el próximo año, con un giro brusco previsto para el primer trimestre de 2027.
Aquí conviene recordar que el mercado ha subestimado de forma constante y significativa la magnitud del compromiso de los hyperscalers con el gasto en capital durante los últimos años.
Sea cual sea tu visión, esta trayectoria será fundamental en la siguiente fase del juego.
(Gráfico cortesía de Ryan Hammond).
2. La volatilidad del factor momentum. Para ponerlo en contexto, el factor de momentum en renta variable ha disfrutado de una tendencia alcista muy potente en los últimos años (nuestra operación de pares insignia ha subido más de un 450% desde el lanzamiento de ChatGPT, algo realmente extraordinario).
A riesgo de simplificar demasiado, la lógica detrás de este movimiento es clara: el mercado ha premiado a las empresas percibidas como disruptoras y ha castigado a las que se consideran amenazadas por la disrupción.
Dicho esto, como ya han señalado mis colegas (enlace, enlace) y como muestra claramente este gráfico, la volatilidad realizada de este factor ha aumentado de forma significativa en los últimos meses. En otras palabras, estamos viendo un entorno de precio al alza acompañado de una volatilidad también al alza (“spot up / vol up”), algo que volvió a quedar patente con el fuerte movimiento de ayer.
Por tanto, y de cara a las condiciones de negociación típicas del verano, conviene vigilar de cerca la exposición de la cartera a este factor.
3. Los viejos y aburridos tiempos. La primera mitad de 2026 ha estado marcada por un entorno de mercado que calificaría como fascinante; de hecho, probablemente esa palabra se queda corta. Cada día parece una aventura completamente distinta.
Revisando recientemente un diario de mercado, me vino una reflexión a la cabeza: imagina volver atrás y vivir un día cualquiera de 2017.
Piensa en esto:
- El estancamiento secular era cada vez más aceptado como el nuevo paradigma económico.
- El software ya se había “comido el mundo”.
- El Banco de Japón (BoJ) y el Banco Central Europeo (BCE) seguían en tipos cercanos a cero y comprando enormes cantidades de bonos.
- La mayor caída del S&P 500 desde máximos hasta mínimos durante todo ese año fue de apenas un 2,8% (algo que hoy cuesta creer).
- La volatilidad realizada fue del 7,4%, el nivel más bajo desde mediados de los años 60.
- Al mismo tiempo, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se movió dentro de un rango de solo 57 puntos básicos, también el más estrecho desde mediados de los años 60.
Así, si el primer mandato de Trump estuvo definido por la sensación de que prácticamente no ocurría nada relevante en ninguna parte, los primeros años de Trump 2.0 parecen representar una era en la que prácticamente cualquier cosa puede ocurrir.
Para ilustrar esta idea, aquí tenemos el índice de incertidumbre económica de Estados Unidos.
Y para ser claros, no creo que una mayor incertidumbre implique necesariamente un menor crecimiento económico; en absoluto. Sin embargo, sí parece indicar que estamos entrando en un régimen de mercado muy diferente al de la década anterior.
4. El consumidor estadounidense. Como comenté con Joseph Briggs la semana pasada (enlace), la confianza del consumidor en Estados Unidos ha sido notablemente débil últimamente. Esto no ha pasado desapercibido para la prensa generalista (enlace) y plantea una pregunta sobre la desconexión entre el sentimiento de los operadores bursátiles y el sentimiento de los consumidores.
Reconociendo plenamente el mérito de un cliente por esta observación, me pareció una forma muy inteligente de plantearlo: la línea roja representa el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (U-M), mientras que la línea blanca muestra la ratio entre las acciones de consumo discrecional y el mercado en general (ambos ponderados por igual).
Como me lo explicó:
“El mercado no es tonto… y no hay nada peor para las compañías cíclicas ligadas al consumo que la inflación.”
5. Para terminar:
i. Siguiendo con el gráfico anterior, esta nota expone los desafíos a los que se enfrenta la renta real disponible de los hogares estadounidenses: enlace.
ii. Lo más interesante que he leído durante la última semana ha sido nuestro trabajo continuo sobre cómo contextualizar la oferta de nuevas salidas a bolsa (IPOs): enlace.
iii. Mi crítica a la cafetera French Press tocó alguna fibra sensible; aun así, sigo manteniendo mi lealtad inquebrantable a la Techni Vorm Moccamaster.
