La caída del petróleo impulsó hoy a las bolsas, que ya venían rebotando desde primera hora tras las fuertes liquidaciones de los últimos días. Las acciones alcanzaron sus máximos de la jornada cuando SpaceX anunció los detalles de su salida a bolsa y Trump volvió a protagonizar su ya conocido “TACO Trade”.

El S&P 500 y el Dow Jones cerraron con avances muy generalizados, con únicamente el sector energético y parte de los sectores defensivos en negativo.

El Nasdaq fue el gran líder de la sesión, junto con el Russell.

El índice tecnológico NASDAQ cerró con una subida cercana al 3,5%, su mejor jornada en más de un año.

Los semiconductores rebotaron un 8%. Enhorabuena a quienes hayan mantenido posiciones en instrumentos apalancados tras la fuerte liquidación sufrida por el sector en las últimas sesiones.

La nota negativa la puso el software y, en particular, Oracle. La compañía presentó unos resultados mejores de lo esperado, pero mantuvo sin cambios sus previsiones para 2027 y anunció mayores gastos de capital, lo que presionó aún más su flujo de caja libre.

Michael Ball, de Bloomberg, advierte de que la estructura actual del mercado hace que esta rotación sea especialmente peligrosa. En una nota reciente, la mesa de análisis de derivados sobre renta variable de Nomura estima que los flujos de cobertura de opciones ascienden a unos 5.000 millones de dólares por cada movimiento del 1% en el mercado, mientras que los ETF apalancados añaden otros 8.000 millones de dólares por cada 1%. Se trata de una cantidad considerable.

Además, el S&P 500 todavía no ha recuperado los 7.400 puntos y continúa en terreno de gamma negativa, dejando al mercado preparado para movimientos extremos, tanto al alza como a la baja.

El BCE subió los tipos de interés por primera vez desde 2023, una decisión ampliamente esperada por el mercado. Christine Lagarde afirmó que la medida era necesaria debido al fuerte aumento de los precios de la energía.

Tras la publicación del IPP estadounidense, las probabilidades de nuevas subidas de tipos en 2026 se mantuvieron elevadas, aunque se redujeron ligeramente después de los comentarios de Trump.

Los bonos ignoraron tanto la débil subasta a 30 años como el dato del IPP, ya que el desplome del petróleo pasó a ser el principal foco de atención. La parte media de la curva fue la más favorecida, con el bono a 7 años registrando una caída de 12 puntos básicos en su rentabilidad.

El dólar se desplomó rápidamente hasta los mínimos de la semana.

Esta debilidad frenó finalmente la reciente corrección de los metales preciosos, permitiendo que el oro rebotara desde niveles cercanos a los 4.000 dólares hasta aproximarse a los 4.200 dólares.

Bitcoin también aprovechó el entorno y repuntó desde los 61.000 dólares hasta superar los 63.500 dólares.

Por último, el petróleo WTI, del que tanto hemos hablado durante las últimas semanas, cayó hasta mínimos de abril y perforó el nivel de los 85 dólares por barril.

Las bolsas europeas cerraron al alza este jueves, poniendo fin a una racha de cuatro sesiones consecutivas de caídas. Los inversores dejaron en un segundo plano la escalada de tensión verbal por parte de Donald Trump hacia Irán y centraron su atención en la decisión del Banco Central Europeo.

El BCE elevó los tipos de interés en 25 puntos básicos, tal y como esperaba el mercado, en su primera subida desde 2023. Además, revisó al alza sus previsiones de inflación y recortó sus estimaciones de crecimiento económico debido a las presiones sobre los precios derivadas del conflicto en Oriente Medio.

Según Carsten Brzeski, responsable global de macroeconomía en ING, el movimiento no debería descarrilar la economía de la eurozona. En su opinión, el riesgo de no actuar y quedarse por detrás de la curva inflacionaria era mayor que el impacto negativo que unos tipos más altos puedan tener sobre el crecimiento.

Aun así, los operadores siguen descontando una nueva subida de 25 puntos básicos antes de que termine el año.

Los sectores más sensibles a los tipos de interés fueron los más rezagados. El sector de servicios financieros cayó un 0,7%, con gestoras como ICG (-4,7%) y Partners Group (-3%) liderando los descensos. El sector inmobiliario también retrocedió un 0,8%.

Pese a ello, el índice paneuropeo STOXX 600 avanzó un 0,5%, hasta los 621,53 puntos, mientras que las principales bolsas del continente cerraron igualmente en positivo.

Las ganancias llegaron a moderarse temporalmente después de que Trump afirmara que Estados Unidos golpearía a Irán “muy duramente esta noche” y que pronto tomaría el control de parte de la infraestructura energética y los mercados de petróleo y gas del país.

El petróleo vivió una jornada muy volátil. Tras varios movimientos bruscos durante la sesión, el barril terminó subiendo un 0,5%, hasta los 93,58 dólares.

Dentro del sector tecnológico, el comportamiento fue mixto. Los fabricantes de semiconductores lideraron las subidas ante las expectativas de que continúen beneficiándose del auge de la inteligencia artificial. BE Semiconductor ganó un 6,6% y ASM International avanzó un 7,3%.

Sin embargo, las empresas de software sufrieron una fuerte presión tras la caída de Oracle, que decepcionó al mercado al anunciar unas inversiones en capital superiores a las previstas. Esto arrastró a todo el sector europeo de software empresarial.

Entre las principales perjudicadas destacaron SAP (-6,6%), Capgemini (-4,2%) y Dassault Systèmes (-5,8%). Además, UBS rebajó su recomendación sobre las tecnológicas europeas desde “atractivo” a “neutral”, citando valoraciones exigentes y una creciente preocupación sobre la sostenibilidad del entusiasmo por la inteligencia artificial.

A pesar de ello, el índice tecnológico europeo cerró con una subida del 1%, recuperándose parcialmente tras la volatilidad registrada en los últimos días, después de que las compañías ligadas a la IA pausaran temporalmente el fuerte rally acumulado durante los dos últimos meses.

Las bolsas de Asia-Pacífico cerraron con caídas, prolongando la reciente corrección del sector tecnológico y reaccionando a la escalada de tensión en Oriente Medio. Estados Unidos llevó a cabo ataques contra Irán por segundo día consecutivo, lo que provocó una respuesta iraní dirigida contra bases estadounidenses en la región y embarcaciones cercanas al estrecho de Ormuz. Además, Irán anunció el cierre de esta vía marítima al tráfico de buques.

A pesar del impacto inicial, los mercados fueron reduciendo parte de las pérdidas a medida que avanzaba la sesión. Los inversores consideraron que los nuevos ataques ya habían sido ampliamente anticipados y también encontraron cierto alivio después de que el CENTCOM comunicara que las fuerzas estadounidenses habían completado las operaciones previstas.

El ASX 200 australiano cerró bajo presión, arrastrado principalmente por las compañías tecnológicas y el sector financiero, el de mayor peso dentro del índice. No obstante, la fortaleza de las energéticas y de los sectores defensivos ayudó a limitar los descensos.

El Nikkei 225 japonés se desplomó en la apertura debido a la nueva escalada bélica en Oriente Medio. El aumento del precio del petróleo y el repunte de las rentabilidades de los bonos añadieron presión sobre el mercado. Sin embargo, el índice logró recuperar terreno durante buena parte de la sesión e incluso llegó a situarse cerca de la neutralidad antes de sufrir una nueva ola de ventas.

Por su parte, el Hang Seng de Hong Kong y el Shanghai Composite chino también se vieron afectados por el deterioro del sentimiento global. Las compañías tecnológicas concentraron buena parte de las pérdidas y varias de ellas figuraron entre los peores valores de la jornada.

Goldman advierte que “la reciente volatilidad es un preludio de más volatilidad en el futuro”.

El camino seguirá siendo accidentado , pero Ben Snider, estratega jefe de mercados de renta variable de Goldman Sachs en Estados Unidos, afirma que el crecimiento de las ganancias debería seguir impulsando las acciones estadounidenses . 

Prevemos que el S&P 500 suba un 8% para finales de año, hasta alcanzar nuestro objetivo de 8000 puntos. El elevado apalancamiento en las operaciones y la incertidumbre sobre las perspectivas macroeconómicas y el desarrollo de la IA sugieren que la volatilidad persistirá. Sin embargo, los inversores han afrontado la incertidumbre centrándose en los beneficios a corto plazo, y las perspectivas de beneficios son sólidas.

Gráfico 1: El continuo crecimiento de las ganancias debería impulsar una continua subida del mercado de valores.

Fuente: Compustat, Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

La rentabilidad acumulada en lo que va del año (8% para el S&P 500, 34% para las acciones de infraestructura de IA y 2% para el resto del índice) refleja las revisiones de ganancias de cada grupo. Dentro de las carteras, recomendamos centrarse en la solidez de las ganancias, reduciendo la volatilidad mediante la inversión tanto en empresas de infraestructura de IA como en acciones con perspectivas favorables de ganancias y baja correlación con el sector de la IA, como nuestra “cartera insensible”.

Gráfico 2: La rentabilidad de las acciones en lo que va del año ha reflejado las revisiones de las estimaciones de ganancias.

Fuente: FactSet, Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

EMISIÓN DE ACCIONES

La cifra récord de emisiones de acciones en EE. UU. no descarrilará el mercado alcista en 2026. 

Tres razones clave:

• En primer lugar, la actividad de OPV está aumentando, pero no de forma extrema. Se prevé que en 2026 se realicen aproximadamente 100 operaciones, una cifra cercana al promedio de los últimos 25 años, frente a las más de 250 OPV de 2021 y las casi 400 de 1999.
• En segundo lugar, la oferta sigue siendo modesta en relación con el tamaño del mercado de valores. Nuestra estimación de aproximadamente 700 mil millones de dólares en emisiones de acciones corporativas en 2026 equivale al 1% de la capitalización de mercado del Russell 3000, similar al promedio de 2015-2019.
• En tercer lugar, las recompras brutas por valor de 1 billón de dólares deberían superar la oferta, con una demanda adicional por parte de fusiones y adquisiciones, inversores internacionales y hogares. Sin embargo, a medida que expiren los periodos de restricción de venta de acciones, el equilibrio entre la oferta y la demanda de capital se volverá más complejo en 2027.

Gráfico 3: La demanda de acciones corporativas debería superar la oferta de acciones corporativas este año.

Fuente: Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

VOLATILIDAD DEL MERCADO

La reciente volatilidad es un presagio de que habrá más en el futuro.

Antes de la reciente caída, el S&P 500 había registrado una rentabilidad en dos meses que lo situaba en el percentil 99 histórico, impulsada por un reducido grupo de acciones. En relación con la volatilidad realizada, fue el repunte más pronunciado desde 1971. Ante la preocupación de los inversores de que el mercado hubiera subido demasiado rápido, un sólido dato sobre el empleo, la renovada inquietud por la economía del ecosistema de la IA y los informes sobre la emisión de acciones de empresas de hiperescala provocaron un retroceso.

Los fundamentos de las ganancias se mantienen intactos, y los inversores institucionales han optado por cubrirse en lugar de entrar en pánico.

No obstante, el contexto de escasa amplitud de mercado y alto apalancamiento en las operaciones, incluso a través de la deuda con margen minorista y los ETF apalancados, sugiere que la volatilidad se mantendrá elevada.

Gráfico 6: La amplitud del mercado del S&P 500 es muy reducida.

La amplitud del mercado se calcula como la distancia del S&P 500 desde su máximo de 52 semanas menos la distancia del componente mediano del S&P 500 desde su máximo respectivo.

Fuente: Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

Gráfico 7: Los activos de los ETF apalancados se han disparado este año.

Fuente: EPFR, FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research

Los fundamentos macroeconómicos transmiten un mensaje similar.

SENTIMIENTO DE LOS INVERSORES

El sentimiento de los inversores sigue siendo moderado, incluso a medida que las carteras se apalancan cada vez más en el comercio basado en la IA.

Nuestro indicador de sentimiento de renta variable estadounidense se sitúa en +0,2, el nivel más bajo desde principios de abril. En un conjunto de indicadores de euforia inversora, la mediana se sitúa en el percentil 86, un valor alto pero inferior a los extremos de 2000 o 2021. La negociación minorista y la valoración de opciones sugieren expectativas elevadas, mientras que los inversores institucionales expresan preocupación por la velocidad del repunte y por que el mercado sea una “gran operación” vinculada a la IA. Los informes de posiciones recientes muestran que tanto los fondos de cobertura como los fondos de inversión están cada vez más inclinados hacia las acciones de infraestructura de IA. En lo que va de año, el 33% de los fondos de inversión de renta variable estadounidenses superan a sus índices de referencia y el fondo de cobertura de renta variable promedio con estrategia L/S ha obtenido una rentabilidad del 9%.

Anexo 8: La actividad comercial especulativa ha aumentado recientemente, pero no es extrema.

Indicador basado en la actividad bursátil de acciones con múltiplos EV/ventas superiores a 10x, acciones no rentables y acciones de bajo precio. Para más detalles, véase US Macroscope, 24 de julio de 2025.

Fuente: Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

VALORACIONES

Las valoraciones de las acciones son altas en comparación con los niveles históricos, pero el repunte ha sido impulsado por las ganancias, no por la expansión del múltiplo precio/beneficio.

El S&P 500 cotiza a 21 veces las ganancias futuras, situándose en el percentil 85 desde 1980, pero prácticamente sin cambios respecto al año anterior, cuando el índice cayó un 25%. La mediana de las acciones del S&P 500 cotiza a 18 veces, también elevada según los estándares históricos, pero en línea con los últimos años. A diferencia de los múltiplos P/E, los múltiplos de flujo de caja libre han aumentado a la par del gasto en inversiones de capital.

Anexo 9: El S&P 500 cotiza a 21 veces el PER a futuro.

Fuente: FactSet, Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

La incertidumbre sobre la durabilidad de la actual solidez de los beneficios debería limitar la expansión de la relación precio/beneficio, y esperamos que sean los beneficios, en lugar de las valoraciones, los que impulsen el mercado.

GANANCIAS

El crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 del 24% en 2026 y del 13% en 2027 es el motor fundamental del mercado alcista.

El crecimiento de las ganancias en el primer trimestre fue sólido y generalizado: el BPA agregado del S&P 500 aumentó un 18% interanual, excluyendo algunos elementos extraordinarios, y la acción mediana incrementó sus ganancias un 14%, uno de los trimestres más sólidos en una década. Se espera que el crecimiento de las ganancias se mantenga sólido en los próximos trimestres, pero se modere y desacelere a medida que los precios de la energía afecten el gasto de los consumidores y los márgenes de beneficio de las empresas.

Anexo 10: Las ganancias por acción del S&P 500 en el primer trimestre de 2026 crecieron a un ritmo muy sólido, incluso ajustando por distorsiones puntuales.

Fuente: FactSet, Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

Las acciones de infraestructura de IA generarán aproximadamente la mitad del crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 este año y han impulsado la mayor parte del aumento acumulado en las estimaciones de ganancias por acción del índice en lo que va del año.

AI

El auge de la inversión en inteligencia artificial no muestra signos de desaceleración. 

Las previsiones consensuadas indican que las mayores empresas de hiperescala de EE. UU. invertirán más de 750.000 millones de dólares en gastos de capital este año, un 84 % más que en 2025 y 200.000 millones de dólares por encima de las estimaciones de principios de año. Los analistas prevén otro aumento del 20 % el próximo año, hasta alcanzar los 920.000 millones de dólares, y los riesgos se inclinan al alza.

Anexo 11: Las estimaciones apuntan a que los hiperescaladores de IA invertirán más de 750 mil millones de dólares este año.

Fuente: FactSet, Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

Los resultados del primer trimestre de las empresas de hiperescala mostraron cierta rentabilidad de esa inversión, y las directivas han dejado claro que consideran necesaria una mayor capacidad de procesamiento. Sin embargo, el aumento de los costes de los tokens ha reavivado la preocupación de los inversores de que los ingresos procedentes de la IA resulten insuficientes para justificar la magnitud de la inversión y la apreciación de la capitalización bursátil en el sector.

Gráfico 12: La rentabilidad de algunos semiconductores ha superado recientemente las estimaciones de ganancias.

Representa los componentes y ponderaciones del ETF SMH.

Fuente: FactSet, Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

La cuestión clave es si el impulso a las ganancias derivado de la inversión en IA se desvanecerá antes de que se observen rendimientos más generalizados de esas inversiones en el sector empresarial estadounidense. Pero es poco probable que esa cuestión se resuelva pronto.

RIESGOS

En un mercado alcista impulsado por las ganancias, el principal riesgo estructural es una perspectiva más débil para los beneficios empresariales.

Los anteriores mercados alcistas de alta valoración y alta concentración han terminado en medio de un exceso especulativo, el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal, el aumento vertiginoso de la emisión de acciones y las decepciones en materia de crecimiento.

Gráfico 13: La valoración de mercado de la política de la Reserva Federal se ha orientado hacia una postura más restrictiva.

Fuente: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research

Esas condiciones no se dan actualmente, pero cada una de ellas parece estar más cerca de cumplirse que hace tan solo unos meses.

El riesgo macroeconómico más inmediato es el cierre del estrecho de Ormuz, que pone en peligro tanto los beneficios como la postura acomodaticia de la Reserva Federal.

Gráfico 14: Los mercados de predicción prevén la normalización de la situación en el estrecho para finales de año.

Fuente: Kalshi, Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs

En el sector de la IA, hasta que no se produzcan mejoras generalizadas en la productividad, la escasa amplitud del mercado deja a los inversores vulnerables a una perturbación en la demanda o la oferta de capacidad de procesamiento para la IA.