1. Prime Brokerage (i): los fondos de cobertura han comprado riesgo de renta variable estadounidense durante cuatro semanas consecutivas, pero esta semana hubo menos “aumento de la exposición alfa” y más “disminución de posiciones cortas beta”. El libro prime global fue comprado neto, con la cobertura de posiciones cortas superando la compra de posiciones largas en una proporción de 4,7x a 1 .
2. Prime Brokerage (ii): A pesar de las compras, las acciones individuales en realidad se vendieron netamente… 9 de los 11 sectores se vendieron netamente esta semana, liderados en términos de dólares por tecnología de la información, servicios de comunicación, bienes básicos y bienes discrecionales… los sectores financiero (tercera semana consecutiva) e industrial se compraron netamente.
3. Operaciones al contado/delta único : Las empresas tecnológicas de megacapitalización tuvieron un rendimiento inferior al del S&P en más de 400 puntos básicos esta semana, y la mesa de operaciones sigue viendo oferta en TMT tanto de Los como de HF (los Mag 7 son una fuente de fondos para acciones de semiconductores/chips/memorias). La dinámica subyacente continúa ampliándose, tanto desde el punto de vista de “hacer espacio” como de “reducir la concentración” (recordemos que Goldman Sachs estaba promocionando activamente opciones de rendimiento superior de RSP (ponderación equitativa del S&P) > SPX hace dos semanas, cuando la opción de compra de rendimiento superior ATM costaba un 1,4%; desde entonces, RSP ha tenido un rendimiento superior del 2,4%).
El software cayó un -5% la semana pasada, tras las publicaciones de ADBE y ORCL. A raíz de la conferencia de Goldman Healthcare, GS observó una elevada actividad bidireccional por parte de los fondos de cobertura en biotecnología y una demanda en atención médica administrada tanto por parte de los fondos de cobertura como de los operadores locales.
4. Futuros: el oro ha caído un 25% desde los máximos de enero, pero aún acumula un aumento del 25% en un período de 52 semanas; como dice Garrett, “desafortunadamente, la reserva de valor millennial experimentó una actividad ‘meme’ a principios de año y desde entonces ha vuelto a la realidad… el equipo de futuros de GS destaca que el mundo ahora está en corto en oro (CTA, ETF, futuros, etc.); la asimetría de las opciones de compra de GLD está en mínimos de la década, mientras que la asimetría de las opciones de venta está en máximos históricos ; sin embargo, la resolución de Irán podría crear algún evento de compensación para el metal después de meses de bajo rendimiento”.
5. Derivados (i) : para aquellos dispuestos a operar agresivamente con el delta, el gamma del SPX sigue teniendo un rendimiento muy bueno… al departamento de Goldman le gusta tener volatilidad a corto plazo, ya que el diferencial entre el implícito y el realizado se encuentra en uno de los niveles más bajos de los últimos 2 años .
Mientras tanto, la liquidez en la parte superior del libro es extremadamente baja (algo previsible, ya que ahora todo el mundo opera principalmente con opciones y no con acciones individuales)…
…lo que tiende a coincidir con un aumento de la volatilidad realizada.
6. Derivados (ii): El costo de la convexidad en los instrumentos individuales frente al índice se mantiene en amplios rangos temporales (el nombre promedio del S&P se negocia a más del doble de la volatilidad implícita del índice en un plazo de 6 meses); el gráfico a continuación muestra la relación implícita frente a la realizada.
Poseer acciones individuales con volatilidad ha demostrado ser una buena inversión a pesar del coste inicial; la mesa de Goldman Sachs sigue atrayendo la atención hacia la estrategia de “collar” en un puñado de acciones donde la asimetría de las opciones de compra está invertida.
7. Derivados (iii): Mismos datos, dos marcos temporales: la volatilidad ATM del Nasdaq a 1 minuto ahora cotiza a ~1,6 veces el SPX (máximo de ~15 años)…
… pero si ampliamos el plazo hasta 2001, podemos ver que las cosas pueden llegar a ser aún más amplias.
Por último, a pesar de las grandes fluctuaciones intradía, el mercado de opciones no muestra signos de temor. De hecho, la asimetría normalizada de opciones put/call a un mes del S&P se estabilizó durante cuatro días consecutivos y, una vez más, se mantiene cerca de los mínimos del año, ya que los clientes buscaron monetizar sus coberturas.
8. Canastas: El equipo ve potencial de “recuperación” en algunos segmentos del mercado de valores:
- 1. como poseer sectores donde los precios se han quedado rezagados con respecto al impulso de las ganancias (gstmtmem, gsxuinfr, gsxamemo)
- 2. Es probable que continúe la ampliación del comercio, siendo S&P ex AI una implementación preferida (sppxxai y gsxucycl).
- 3. Vender en corto acciones defensivas europeas caras (gsxuedef)
Finalmente, aquí están las operaciones preferidas de Garrett:
Después de una de las peores semanas para mag7 frente al mercado en años, Garrett está comprando delta (o opciones call) en GSTMTMEG para un rebote táctico; además, con el sesgo de las opciones call de oro en mínimos de 10 años, esto está preparando el terreno para una reversión de riesgo delta larga (-p/+c) o spreads de opciones call de ratio (-1/+3). Por separado, la franquicia de crédito de Goldman continúa presentando estructuras IG con opciones de crédito IG hiperescaladoras de cola izquierda incorporadas. Finalmente, observando el vuelo de los futuros VIX a mediano plazo (bbg CIX: .MTERMFLY) tomando 2x oct VIX (nov strip) frente a 1x cada uno de septVIX y novVIX (actualmente cuesta 0.4v).
