En Wall Street…
Resumen de sesión
Renta variable
Tras el susto provocado ayer por la Fed, la firma del acuerdo con Irán ayudó a los mercados a cerrar la semana en positivo. En general, todos los principales índices estadounidenses subieron, con el NASDAQ y el sector tecnológico liderando las ganancias.
En contraste, la energía fue el sector con peor comportamiento de la sesión.
La inteligencia artificial volvió a ser el tema protagonista del día, con los compradores aprovechando las caídas recientes y el sector de semiconductores encabezando el avance.
Un sector que continúa mostrando una elevada volatilidad, trasladándose directamente al comportamiento del NASDAQ.
El vencimiento de las opciones de junio, con un elevado volumen de opciones de compra previsto para hoy, eliminará gran parte del colchón de protección (gamma) que ayudó a contener la volatilidad durante el reciente repunte.
Desde SpotGamma afirman que esperan que este OPEX marque un máximo a corto plazo, dadas las elevadas asimetrías existentes en las opciones de compra sobre acciones individuales, unas distorsiones que podrían revertirse tras el vencimiento.
Renta fija
Aunque los rendimientos de los bonos a largo plazo volvieron a bajar, las tasas de corto plazo siguen generando incertidumbre sobre lo que podría suceder durante los próximos meses. Además, las expectativas de futuras subidas de tipos continúan reflejando el movimiento al alza observado ayer.
Los bonos del Tesoro experimentaron una divergencia notable esta semana. Mientras que los bonos de corto plazo sufrieron una fuerte presión, la ansiedad sobre los bonos de largo plazo disminuyó significativamente.
ZeroHedge
La rentabilidad del bono a 30 años se mantuvo por debajo del 5,00% durante toda la semana, alcanzando su nivel más bajo en dos meses.
Divisas y materias primas
El dólar extendió hoy sus ganancias, registrando su mayor avance en dos días de los últimos tres meses, y cerró la semana con una sólida subida tras rebotar con fuerza desde su media móvil de 200 días.
El par USD/JPY volvió a superar el nivel de 161, aumentando las expectativas de una posible intervención sobre el yen en el corto plazo.
A pesar de la fortaleza mostrada por el dólar durante la semana, el oro terminó prácticamente sin cambios.
Por su parte, Bitcoin sufrió una fuerte caída durante la jornada, ampliando además las pérdidas acumuladas durante la semana. La criptomoneda prolongó el descenso iniciado ayer por la tarde e ignoró por completo el repunte de las acciones tecnológicas, cayendo por debajo de los 63.000 dólares.
En materias primas, los futuros del WTI para el mes más próximo retrocedieron hoy y registraron su peor semana en dos meses. Además, volvieron a frenarse en la zona de su media móvil de 200 días, situada alrededor de los 73,90 dólares por barril.
Comentarios de acciones
Por sectores
Finviz
Lo más destacado
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Intel (INTC): Trump afirmó que Apple ha acordado trabajar con Intel para diseñar y fabricar sus chips en Estados Unidos.
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Apple (AAPL): El CEO, Tim Cook, afirmó que la compañía planea subir los precios debido a la escasez de chips de memoria.
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Accenture (ACN): Ingresos débiles y previsión de beneficios para el ejercicio fiscal por debajo de lo esperado, además de reducir su guía de ingresos.
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Kroger (KR): El beneficio quedó ligeramente por debajo de las expectativas y reiteró sus previsiones para el ejercicio fiscal.
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Nucor (NUE): Elevó sus previsiones de beneficio para el próximo trimestre.
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Steel Dynamics (STLD): Recortó sus previsiones de BPA (beneficio por acción) para el próximo trimestre.
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Pfizer (PFE): El director financiero (CFO) dejará su cargo con efecto a partir del 15 de agosto.
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Amazon (AMZN): Según Bloomberg, estaría en conversaciones para vender a otras compañías chips competidores de Nvidia (NVDA).
En la sesión europea…
Resumen de sesión
Las bolsas europeas cerraron a la baja el jueves después de que los inversores aumentaran sus apuestas a una subida de tipos por parte de la Reserva Federal más adelante este año, tras el tono restrictivo adoptado por los responsables monetarios. No obstante, la caída del petróleo ofreció cierto alivio respecto a las presiones inflacionistas.
El índice paneuropeo STOXX 600 cayó un 0,3%, poniendo fin a una racha de cinco sesiones consecutivas al alza. Las bolsas de la región mostraron un comportamiento mixto: Francia y Alemania avanzaron, mientras que Italia y España registraron descensos.
El FTSE 100 británico cerró con una caída del 1%, lastrado por las pérdidas en los sectores de energía y salud, que tienen un peso importante dentro del índice.
El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 3,75% durante su reunión de junio, al considerar prematuro volver a subirlos dada la incertidumbre sobre las presiones inflacionistas.
En Europa, el sector de petróleo y gas retrocedió un 1,5% debido a que los precios del crudo cayeron hasta su nivel más bajo desde el primer día de negociación de la guerra con Irán. El presidente de Estados Unidos, Donald Trump, firmó un acuerdo con Irán para poner fin al conflicto que había alterado los suministros energéticos mundiales.
El pacto provisional proporcionó cierto alivio a los mercados. Las compañías de viajes y ocio, especialmente sensibles a los precios de la energía, subieron un 0,8% durante la sesión. Sin embargo, ese optimismo se vio limitado por la incertidumbre sobre la política monetaria.
En Estados Unidos, la Fed mantuvo los tipos sin cambios el miércoles, pero nueve miembros del organismo proyectaron una subida adicional este año. Además, en una de las primeras señales de la influencia del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, el comunicado eliminó cualquier orientación explícita sobre futuros movimientos de tipos.
Steven Blitz, economista jefe para EE. UU. de TS Lombard, señaló que las transiciones en la dirección de la Fed suelen generar incertidumbre en los mercados y que, combinadas con la volatilidad económica y política, podrían complicar los planes de Warsh para redefinir la institución.
Por su parte, el Banco Central Europeo elevó los costes de financiación la semana pasada y los mercados descuentan una nueva subida de 25 puntos básicos antes de que termine el año, según los datos recopilados por LSEG.
El sector minero fue el peor comportamiento dentro del STOXX 600, con una caída del 3,1%, afectado por la presión sobre las materias primas derivada de un dólar más fuerte.
Las automovilísticas también estuvieron entre las más castigadas. Mercedes-Benz, Volkswagen y Stellantis cayeron entre un 2,8% y un 4,6%. Por su parte, BMW perdió un 4% adicional tras desplomarse un 8,3% en la sesión anterior después de publicar una inesperada advertencia sobre beneficios.
Algunos comentarios de acciones
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Las empresas europeas de servicios tecnológicos sufrieron fuertes descensos tras el recorte de previsiones de Accenture (ACN). Capgemini cayó un 8,9% y marcó mínimos de seis años, mientras que Cancom, Atos y Reply retrocedieron entre un 2% y un 6,9%.
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Entre las pocas excepciones positivas destacó Edenred, que se disparó un 17,2% después de confirmar que había recibido el interés de varios fondos de inversión, tras informaciones de prensa que apuntaban a una posible oferta de adquisición por parte de BC Partners.
En la sesión asíatica…
Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron de forma mixta mientras los inversores continuaban digiriendo los acontecimientos recientes, especialmente el tono restrictivo del FOMC y la primera rueda de prensa de Kevin Warsh como presidente de la Fed.
La Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios, eliminó su orientación futura sobre movimientos de tipos, reforzó su compromiso con la estabilidad de precios y publicó unas proyecciones (“dot plots”) más agresivas de lo esperado. Esto provocó ventas en acciones, bonos del Tesoro y oro, al tiempo que impulsó al dólar y a las rentabilidades de la deuda. Los mercados monetarios descuentan ahora plenamente una subida de tipos en octubre.
No obstante, parte de esos movimientos se moderaron posteriormente a medida que los precios del petróleo continuaron descendiendo tras el anuncio de que Estados Unidos e Irán firmaron el memorando de entendimiento (MoU) para poner fin a la guerra, acuerdo que ya ha entrado en vigor. Sin embargo, las conversaciones previstas para este viernes en Suiza todavía no están completamente confirmadas.
El ASX 200 australiano mostró un comportamiento débil, con la mayoría de los sectores en negativo. Las mayores caídas se concentraron en tecnología y minería.
El Nikkei 225 amplió sus máximos históricos y superó por primera vez los 71.000 puntos, impulsado por los fabricantes japoneses, que se beneficiaron de la caída de los precios del petróleo y del optimismo sobre la reapertura del tráfico marítimo a través del Estrecho de Ormuz.
El KOSPI surcoreano repuntó con fuerza y superó el nivel de los 9.000 puntos por primera vez en su historia, apoyado por las subidas de Samsung Electronics y SK Hynix.
Por el contrario, el Hang Seng de Hong Kong y el Shanghai Composite cerraron en negativo, con un peor comportamiento en Hong Kong. El tono agresivo de la Fed y el aumento de las probabilidades de una subida de tipos este año presionaron especialmente al mercado hongkonés, ya que cualquier incremento de tipos en Estados Unidos obligaría a la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) a actuar en la misma dirección para mantener la vinculación entre el dólar de Hong Kong y el dólar estadounidense (USD/HKD).
La escasez de liquidez no ha hecho más que empezar. Por BBG
Los pilares que sustentan el mercado bursátil se están debilitando a medida que la liquidez se reduce y los tipos de interés se vuelven cada vez más restrictivos.
Kevin Warsh presidió ayer una reunión de la Reserva Federal sobre la política monetaria sorprendentemente restrictiva, la primera que celebra como presidente. Sin embargo, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) apenas está poniéndose al día con la marcada tendencia restrictiva que el mercado ya ha mostrado este año, a medida que las condiciones financieras experimentan su mayor endurecimiento desde la crisis inflacionaria provocada por la pandemia.
Es una tendencia que ahora resulta imposible ignorar.
En resumen, la liquidez se está viendo claramente reducida y los tipos de interés se están volviendo más restrictivos, lo que supone un obstáculo cada vez mayor para las acciones y otros activos de riesgo.
El exceso de liquidez (crecimiento del dinero real frente al crecimiento económico) es ahora negativo y está disminuyendo por primera vez desde 2021.
La disminución del exceso de liquidez suele presagiar una curva de rendimiento más plana en los próximos 3 a 6 meses, como se observa en el gráfico anterior; una tendencia que ya está en marcha y que se ha visto reforzada por las declaraciones restrictivas de la Reserva Federal de ayer. Cuando el exceso de liquidez disminuye, es más probable que el capital se desplace de los activos de riesgo a los bonos a largo plazo, aplanando así la curva.
El potencial es significativo. La variación anual del ratio acciones/bonos supera una desviación estándar y se sitúa en el percentil 95 en más de 50 años de datos. Tan solo los efectos básicos de la reversión a la media podrían provocar debilidad en las acciones y una mayor presión sobre la curva de rendimiento.
Eso implica tasas más restrictivas. El gráfico a continuación muestra que la curva 10s30s, que ya se ha aplanado, apunta a que la tasa real de los fondos federales aumentará en relación con la tasa neutral (según la estimación de Holston-Laubach-Williams) en los próximos meses.
Pero, ¿cómo podemos saber si los tipos de interés se están volviendo realmente más restrictivos cuando el tipo neutral es una magnitud teórica, inobservable en tiempo real? La respuesta reside en utilizar lo que podemos observar en el mercado, como expliqué recientemente en otra columna.
Partimos de la base de que el tipo OIS a 10 años y 1 mes es la mejor estimación del mercado sobre la neutralidad. Entonces, podemos considerar el tipo terminal como la proximidad que el mercado cree que alcanzará la Reserva Federal a la neutralidad, definiendo el tipo terminal como el tipo SOFR implícito máximo de la franja de futuros en un ciclo de subida de tipos (o el tipo mínimo en un ciclo de flexibilización monetaria).
La diferencia entre ambas tasas representa el grado de restricción de las mismas y se basa exclusivamente en instrumentos negociables observables en tiempo real. Como muestra el gráfico a continuación, la tasa neutral ha ido en aumento, en consonancia con el auge de la inversión en IA que eleva el costo del capital. Sin embargo, la tasa terminal ha aumentado a un ritmo mayor.
En otras palabras, la brecha con la neutralidad se ha ido reduciendo (línea marrón en el gráfico de abajo), y por lo tanto las condiciones se han vuelto menos fáciles y, por ende, más restrictivas .
Si Warsh no toma medidas para contrarrestar esta situación, una de las mejores esperanzas es que la inflación logre frenar su ascenso, aunque se prevea que se mantenga demasiado alta. El cierre de la brecha neutral suele conllevar un descenso de la inflación.
De hecho, dondequiera que miremos, vemos señales de que las tasas de interés se están endureciendo. Han comenzado a subir en todo el mundo a medida que la inflación de guerra se infiltra en la economía global. Un índice de difusión de las subidas de tipos de los bancos centrales (el Indicador Global de Rigidez Financiera en el gráfico inferior) ha comenzado a descender, lo que indica un endurecimiento de las condiciones.
Pero puede que esto sea solo el comienzo. La difusión de los futuros de tipos de interés globales muestra que se avecina un endurecimiento significativo de la política monetaria a medida que aumentan las expectativas de tipos más altos.
También se observa un endurecimiento de la curva a largo plazo. Mi indicador principal para los rendimientos reales a 10 años, basado en el exceso de liquidez, la tasa de política monetaria de la Reserva Federal y la difusión de las tasas de los bancos centrales, como se mencionó anteriormente, indica que deberían aumentar en los próximos 3-4 meses. Se observan condiciones más restrictivas en todos los ámbitos.
Podríamos suponer que todo esto será perjudicial para las acciones, y estaríamos en lo cierto. Existe una relación casi lineal entre las acciones y el exceso de liquidez. Un exceso de liquidez cada vez más negativo se asocia con rendimientos bursátiles cada vez peores durante los siguientes 3 a 6 meses.
Y se prevé que el exceso de liquidez continúe disminuyendo. Esta medida se define como el crecimiento monetario menos la inflación menos el crecimiento económico en el G10. El crecimiento monetario aún contribuye positivamente, pero la elevada inflación y el repunte del crecimiento, especialmente en Estados Unidos, están absorbiendo por completo la contribución del dinero.
Esto significa que no hay liquidez disponible que sea un excedente para respaldar los activos de riesgo, y pronto será necesario que la liquidez salga del mercado para mantener el crecimiento de la economía real. Con o sin euforia por SpaceX, los mercados no pueden seguir subiendo si no hay liquidez.
Y no lo olvidemos: habrá más competencia por lo que haya. La oferta neta de acciones acaba de volverse positiva por primera vez desde 2021, y es muy probable que se mantenga así debido a un exceso de emisiones y menos recompras de lo esperado, lo que supone un obstáculo estructural para las acciones.
De este modo, el entorno se está volviendo cada vez más hostil para el mercado de valores. Sin embargo, nada de esto disuade a los inversores minoristas, y los ETF de renta variable estadounidense registraron esta semana su segundo mayor flujo de entrada mensual, superando finalmente la reticencia que los había mantenido a raya durante la crisis.
El sector minorista suele ser el último en sumarse al repunte, lo que lleva al mercado a una fase de euforia y a un pico repentino. Si la historia se repite, se avecina un periodo costoso y muy accidentado.
