Señales de Burbuja. Por BofA

El vertiginoso repunte también ha empujado el indicador de riesgo de burbuja del Nasdaq más cerca del quintil superior, más allá del cual normalmente vemos un aumento de los riesgos a corto plazo en ambos extremos. 

Como nota aparte, el Indicador de Riesgo de Burbuja (BRI) de BofA es una medida basada en precios diseñada para detectar dinámicas de activos similares a burbujas. Inspirado en la forma en que los primeros cuatro momentos describen una distribución estadística, el BRI sintetiza los rendimientos, la volatilidad, el impulso y la fragilidad de un activo en una única lectura de riesgo de burbuja en una escala de 0 a 1; 1 representa una acción de precios extrema similar a una burbuja, mientras que 0 representa la ausencia de dicha acción. Las burbujas de activos históricas han exhibido altos niveles de BRI durante su formación y en su punto máximo.

El banco observa que el Indicador de Riesgo de Burbuja (BRI) del Nasdaq ha subido al nivel clave de 0,8, “más allá del cual solemos ver riesgos elevados a corto plazo en ambos extremos”.

Si bien el S&P también ha demostrado ser resistente en su repunte, el Nasdaq sigue estando en el centro de las operaciones con IA, habiendo superado tanto en rentabilidad como en volatilidad desde los mínimos de marzo.

¿Qué ha impulsado el rendimiento superior del NDX en ambas métricas? Los sospechosos habituales: una sobreponderación en acciones de semiconductores como MU, AMD e INTC, que presentan algunos de los índices BRI más altos… 

… y que tienen una ponderación notablemente superior en el NDX en comparación con el SPX, han estado destacando como empresas con un rendimiento superior en el universo de grandes capitalizaciones de EE. UU., tanto en términos de rentabilidad como de volatilidad realizada.

Cabe señalar que, si bien la correlación ultrabaja ha sido un factor clave para la supresión de la volatilidad realizada del SPX, la correlación de las acciones del NDX también ha alcanzado niveles históricamente bajos; por lo tanto, la divergencia de la volatilidad entre los índices NDX y SPX parece estar impulsada principalmente por una mayor volatilidad de las acciones individuales del NDX.

En términos más generales, muchas de las acciones estadounidenses de gran capitalización con las lecturas más altas del Indicador de Riesgo de Burbuja tienen una sobreponderación en el NDX en comparación con el SPX (8 de las 10 principales, véase el gráfico a continuación) y, por lo tanto, están impulsando el rendimiento superior del NDX en términos de precio al contado y volatilidad en comparación con el SPX y el aumento general de la dinámica de burbuja en el NDX en relación con el SPX.

A nivel temático, el dinamismo del sector TMT estadounidense, los semiconductores y la memoria de la UE, y la transformación de la gestión japonesa son los temas globales que muestran una evolución de precios similar a una burbuja, según sus altos índices BRI.

Los estrategas de BofA señalan que la volatilidad de los mercados actuales sigue generando riesgo al alza en el sector tecnológico estadounidense, ya que los inversores persiguen el impulso y quieren evitar perderse la oportunidad de invertir en un futuro impulsado por la IA. Sin embargo, dado que las fuertes correcciones son una característica clave de la formación de burbujas, el banco recomienda el uso de opciones y estructuras basadas en la volatilidad, ya que ofrecen una mejor posición para desenvolverse en este entorno con menor riesgo. En este contexto, el equipo de derivados recomienda:

• Las estrategias de opciones call QQQ largas ofrecen una exposición alcista asimétrica con un riesgo limitado, a la vez que son más baratas que las opciones call directas (cuyas primas pueden resultar poco atractivas hoy en día dado el fuerte aumento de la volatilidad) y se benefician de una asimetría de opciones call relativamente plana.
• NDX al alza, tipos de interés al alza y/o NDX al alza, EURUSD a la baja, híbridos que aprovechan atractivos puntos de entrada de correlación implícita para proporcionar un abaratamiento de aproximadamente el 60% en comparación con las opciones de compra simples. 
• Las opciones put expansivas QQQ pueden mitigar el riesgo de precio de ejercicio y elevar los niveles de protección a medida que el mercado repunta. Para quienes buscan abaratar aún más estas opciones de precio de ejercicio reajustables, Bank of America recomienda añadir una cláusula de contingencia al alza y a la baja a la estructura (lo que puede ofrecer descuentos de aproximadamente el 50%).
• Poseer gamma en acciones con alto BRI, que siguen teniendo un buen rendimiento, y posicionarse para la elevada volatilidad realizada que suele seguir a este tipo de inestabilidad similar a una burbuja.

Tras sugerir varias operaciones generales, BofA profundiza en una recomendación específica, instando a sus clientes a cubrir el riesgo a la baja de la IA mediante una opción de venta larga de QQQ Dec26 a 600 $ (~14 días) frente a una opción de venta corta de SPY a 600 $ (9 días).

¿Por qué BofA prefiere el Nasdaq como punto de apoyo para protegerse de una burbuja? Hay varias razones: 

El Nasdaq-100 ha subido un 32% desde finales de marzo (casi el doble que el SPX, que ha subido un 18%), y los operadores del banco ven potencial para un rendimiento aún mayor si el comercio de IA continúa impulsando la narrativa de los activos de riesgo. Además, la nueva metodología de índices del Nasdaq, con entrada rápida para las OPV de megacapitalización (que se descartó para el SPX), otorga al NDX una ventaja sobre el SPX, haciéndolo aún más susceptible a la evolución del comercio de IA, especialmente dado el elevado número de OPV de IA previstas para los próximos meses.

Al mismo tiempo, los operadores de derivados de Bank of America advierten que el ritmo y la intensidad del repunte del NDX están empezando a inquietar a algunos inversores, lo cual es comprensible, ya que las fuertes caídas y las rápidas recuperaciones son características típicas de la formación y propagación de burbujas. Para
quienes deseen mantener posiciones largas en el sector de la IA mientras gestionan el riesgo a la baja, el banco recomienda añadir la opción de venta de valor relativo QQQ–SPY de diciembre de 2026 a la lista de operaciones en este ámbito.

Ahora bien, el diferencial de volatilidad ATMf a 6 meses entre QQQ y SPY se sitúa por encima del diferencial de volatilidad realizado recientemente (últimos 3 meses) (Gráfico 20), pero se observa un mayor valor al analizar las opciones de venta. De hecho, para las opciones de venta fuera del dinero (OTM), el diferencial de volatilidad implícito es más ajustado, tanto en relación con ATMf como con las opciones de compra (Gráfico 21).

El siguiente gráfico muestra que, a los niveles actuales, la prueba retrospectiva hipotética de un cambio de opción put equivalente de QQQ frente a SPY de diciembre de 2026 habría generado ganancias y pérdidas positivas durante la era de la burbuja de las puntocom (2000), así como durante la caída de 2022 , para una relación recompensa-riesgo de aproximadamente 4,3x.

¿Por qué el 26 de diciembre? Mayor gamma para riesgos a medio plazo y menor impacto en la autovaloración.

La emisión de renta fija vinculada al Nasdaq ha crecido considerablemente en los últimos años, superando los 2.500 millones de dólares trimestrales y representando actualmente cerca del 10 % del total de la emisión de renta fija vinculada a índices (Gráfico 23). Al mismo tiempo, los autocalls vinculados al NDX ( inversiones estructuradas vinculadas a acciones que generan una renta fija regular elevada, siempre que el activo subyacente (como el Nasdaq) se mantenga por encima de un determinado umbral. Si el activo alcanza o supera un precio predefinido en las fechas programadas, la inversión vence automáticamente de forma anticipada y devuelve el capital invertido íntegramente ) también se están popularizando a través de los ETF, con un crecimiento superior al de otros ETF de autocall, que a su vez se encuentran entre los segmentos de mayor crecimiento del sector de los ETF (Gráfico 24).

Esto es importante para elegir los plazos de las opciones para la protección de NDX con precio de ejercicio fijo. El aumento de la actividad de productos estructurados ha incrementado el impacto de los flujos de cobertura de los intermediarios en la volatilidad a largo plazo de NDX. BofA señala que, si bien el pico de vanna en NDX es solo alrededor de la mitad del de SPX, aún representa una proporción significativa (~12%) del vega total cotizado en opciones de NDX y QQQ (para plazos de 6 meses o más), lo que convierte a estos flujos en un importante impulsor de la volatilidad a largo plazo (Gráfico 25; a modo de referencia, la proporción de SPX es de aproximadamente el 4%).

En la práctica, esta cobertura tiende a atenuar la volatilidad de las opciones put fuera del dinero (OTM) a medida que el precio al contado disminuye hacia el pico de vanna (actualmente solo un ~6% por debajo del precio al contado), lo que contribuye a una asimetría más plana de las opciones put a largo plazo. Ambos efectos se han hecho visibles recientemente: el 5 de junio, cuando el NDX cayó un ~5% (su mayor caída desde el Día de la Liberación), la volatilidad de los precios de ejercicio fijos a largo plazo disminuyó (Gráfico 26), lo que provocó que la volatilidad de las opciones put a largo plazo se correlacionara positivamente con el precio al contado (Gráfico 27).

En comparación con el SPX, estos efectos de autoclasificación parecen más pronunciados en el NDX, con una correlación spot-vol más positiva y una asimetría put más plana.

En este contexto, elegir el 26 de diciembre permite una mayor exposición a la gamma frente a catalizadores a corto plazo (como las elecciones de mitad de mandato), al tiempo que reduce la exposición a los efectos de amortiguación de la volatilidad impulsados ​​por la autocall mencionados anteriormente, que pueden perjudicar las operaciones de venta a largo plazo con precio de ejercicio fijo más alejadas en la curva.