Comentarios de Hartnett

Puntuaciones del año: petróleo +21,9%, acciones internacionales +11,5%, S&P 500 +7,5%, dólar estadounidense +3,2%, efectivo +1,7%, bonos high yield +1,4%, bonos investment grade +0,1%, bonos gubernamentales -1,3%, oro -7,2% y bitcoin -30,5% en lo que va de año.

El espíritu del mercado: «¿Hasta cuánto tienen que caer los hyperscalers para que el mercado empiece a descontar recortes en el gasto de capital (capex)?»

Lo que dice el mercado: el índice MAGS por debajo de 60 (Gráfico 3), el AUD/JPY por debajo de 110 (Gráfico 4) y una inversión de la curva de tipos serían los catalizadores de un verdadero episodio de aversión al riesgo este verano. Mientras tanto, unos márgenes del 16% (Gráfico 6) siguen apoyando a la renta variable, y la liquidez que sale de los gigantes de la IA se está desplazando hacia los semiconductores y los sectores cíclicos menos líquidos (pequeñas y medianas empresas, vivienda y REITs), anticipando un posible giro de Trump hacia políticas centradas en mejorar la asequibilidad.

El precio es el adecuado: oro por debajo de 4.000 dólares, plata por debajo de 60 dólares y bitcoin por debajo de 60.000 dólares, a medida que termina el conflicto con Irán y la era de las sanciones, y el dólar se fortalece. Sin embargo, la década de 2020 seguirá marcada por una geopolítica fragmentada y políticas populistas que priorizan el crecimiento sobre el control de la inflación. Nuestra visión es que el dólar debe “alquilarse”, no “poseerse”; un oro por debajo de 4.000 dólares representa un buen punto de entrada (Gráfico 5), y la apuesta estructural sigue siendo estar largos en mercados emergentes (Gráfico 2).

La visión de conjunto: desde que comenzó el mandato de Warsh el 22 de mayo, los bonos del Tesoro estadounidense han subido un 3,2%, mientras que las acciones han caído un 1,6%. Aún es pronto, y la nueva Fed con un tono más agresivo todavía no ha convencido a los inversores para abandonar su asignación estructural de «cualquier cosa menos bonos». Sin embargo, hasta ahora Warsh está siguiendo el patrón de los presidentes de la Fed asociados a menores rendimientos (Eccles, Volcker, Greenspan y Bernanke; Tabla 1), y mantener posiciones largas en el tramo largo de la curva sigue siendo, en nuestra opinión, la apuesta estructural más contraria del mercado.

Flujos semanales: 16.600 millones de dólares hacia bonos, salidas de 500 millones de dólares del oro, 600 millones de las criptomonedas, 5.000 millones de la renta variable y 25.500 millones de dólares del efectivo (la mayor salida de liquidez en ocho semanas).

Flujos a destacar:

• Bonos del Tesoro estadounidense: salida de 94 millones de dólares, la primera en nueve semanas.
• Bonos investment grade: entrada de 9.000 millones de dólares, la menor en ocho semanas.
• Acciones estadounidenses: salida de 8.500 millones de dólares, la primera desde marzo de 2026, tras la entrada récord de 119.200 millones.
• Tecnología: salida récord de 9.300 millones de dólares, después de la entrada récord de 19.200 millones.
• Inmobiliario: entrada de 900 millones de dólares, la mayor desde marzo de 2024.
• Infraestructuras: entrada de 1.500 millones de dólares, la mayor en seis semanas.
• Energía: salida de 1.500 millones de dólares, la mayor desde abril de 2025 (Gráfico 7).

Clientes privados de BofA: gestionan 4,6 billones de dólares en activos, distribuidos en un 65,8% en acciones, un 17,3% en bonos y un 9,6% en efectivo. Durante la última semana registraron la mayor entrada de dinero en renta variable de las últimas seis semanas. Las posiciones en ETF de renta variable aumentan un 5,3% en lo que va de año, un 0,5% en el último mes y un 0,2% en la última semana. En las últimas cuatro semanas, los clientes privados han comprado ETF de materiales, bonos municipales y TIPS (bonos protegidos contra la inflación), mientras que han vendido ETF de Japón, consumo básico y sector financiero.

Indicador Bull & Bear de BofA: cayó de 9,2 a 9,1 debido a las salidas de dinero de la renta variable y al deterioro de los indicadores técnicos del mercado de crédito, reflejado en la ampliación de los diferenciales de los bonos high yield y de los bonos AT1. La señal de venta del indicador se activó en mayo de 2026. Desde 2002 se han producido 17 señales de venta: de media, las bolsas mundiales han caído entre un 2% y un 3% durante los siguientes dos o tres meses, con una tasa de acierto cercana al 60% y caídas máximas de entre el 15% y el 20%.