Marcador del año: materias primas +33,3%, petróleo +19,2%, acciones internacionales +12,0%, S&P 500 +9,3%, dólar estadounidense +2,6%, efectivo +1,9%, high yield +1,8%, investment grade +0,2%, bonos gubernamentales -1,2%, oro -4,7% y bitcoin -30,1% en lo que va de año.

Lectura del mercado: líderes del boom de la IA/EE. UU. en el segundo trimestre: SOX +88%, KOSPI +64%, biotecnología +24%, small caps +21% y bancos +17%.

Rezagados del segundo trimestre por guerra/inflación: Arabia Saudí -4%, China -10%, oro -14%, bitcoin -14%, energía -15%, defensa -16% y petróleo -31%.

Los bonos del Tesoro estadounidense frente al oro están rompiendo la tendencia bajista de la década de 2020 —Gráfico 3: pico de desglobalización inflacionaria—; ruptura secular alcista para emergentes y small caps; los hiperescaladores de la carrera armamentística de la IA —MAGS— llevan laterales por tercer trimestre consecutivo… todo esto son movimientos importantes.

El precio es correcto: desde la independencia en 1776, Estados Unidos supera al Reino Unido en crecimiento de la población —2,0% frente a 0,8%, Tabla 1—, crecimiento del PIB nominal —6,0% frente a 5,8%, Gráfico 5—, crecimiento del PIB real —3,6% frente a 2,1%— y también tiene un mejor historial de inflación —2,5% frente al 3,9% del Reino Unido—.

Pero el Reino Unido ha disfrutado de un menor coste de la deuda pública: la rentabilidad media del bono británico a 10 años ha sido del 5,6% en los últimos 250 años, frente al 5,8% en Estados Unidos —Gráfico 6—.

Cabe señalar que la deuda pública estadounidense ha crecido a un ritmo anual del 5,8% desde 1780, y que la rentabilidad total anual de los bonos del Tesoro de EE. UU. desde la independencia ha sido del 5,1%.

La visión más amplia: rojo, blanco y boom. En los últimos 250 años, las acciones estadounidenses —índice USA Top 100— han generado una rentabilidad anualizada por precio del 3,6% —Gráfico 2— y una rentabilidad total del 8,7%.

El dato es incluso más fuerte en los últimos 150 años: el S&P 500 ha registrado una rentabilidad anualizada por precio del 4,9% y una rentabilidad total del 9,3%.

Pero en sus primeros 50 años, las acciones estadounidenses registraron una pérdida anualizada del 2% —y estuvieron planas durante sus primeros 100 años—, arrastradas por los pánicos de 1819 y 1837, la falta de motores de crecimiento hasta la llegada de los ferrocarriles y unos índices muy concentrados.

Por ejemplo, el First Bank of the United States representaba más del 80% de la capitalización bursátil de la Bolsa de Filadelfia en 1792.

Flujos semanales: 55.000 millones de dólares hacia efectivo, 29.100 millones hacia bonos, 2.000 millones salieron de cripto, 3.000 millones salieron del oro y 13.900 millones salieron de acciones.

Flujos a tener en cuenta:

• Cripto: salida de 2.000 millones de dólares, la mayor desde noviembre de 2025.
• Oro: salida de 3.000 millones de dólares, séptima semana consecutiva de salidas, la racha más larga desde marzo de 2024.
• Bonos investment grade: entrada de 17.200 millones de dólares, decimotercera semana consecutiva de entradas.
• Bonos high yield: entrada de 3.400 millones de dólares, la mayor desde mayo de 2025.
• Renta variable estadounidense: salida de 17.200 millones de dólares, la mayor desde marzo de 2026.
• Renta variable japonesa: entrada de 1.900 millones de dólares, la mayor en 7 semanas.
• Financieras: entrada de 2.200 millones de dólares, la mayor desde enero de 2026.
• Telecos: entrada de 2.400 millones de dólares, la mayor desde agosto de 2025.
• Tecnología: entrada de 14.300 millones de dólares, en camino de registrar un récord de 152.000 millones de dólares de entradas en lo que va de año.
• Energía: salida de 3.200 millones de dólares, la mayor desde julio de 2024.
• Materiales: salida de 6.800 millones de dólares, la mayor desde marzo de 2026.

Clientes privados de BofA: 4,5 billones de dólares en activos bajo gestión: 65,4% en acciones, 17,6% en bonos y 9,8% en efectivo.

Se registró la mayor salida de acciones en cuatro semanas. Los clientes privados están alargando duración en bonos del Tesoro estadounidense: quinta semana de salidas de letras del Tesoro y entradas en notas del Tesoro.

El número de participaciones en ETF de renta variable de los clientes privados ha aumentado un 5,4% en lo que va de año, un 0,6% en el mes y un 0,1% en la última semana.

En ETFs, durante las últimas cuatro semanas, los clientes privados han estado comprando materiales, salud y bonos municipales, y vendiendo Japón, consumo básico y financieras.

Indicador Bull & Bear de BofA: sube a 9,5 desde 9,1, impulsado por un posicionamiento más alcista de los hedge funds —reducción de cortos en futuros del S&P 500 y reducción de largos en futuros del VIX—, entradas en bonos high yield y entradas en tecnología y salud.

La señal de “venta” del indicador Bull & Bear de BofA se activó el 20 de mayo.

Desde 2002 ha habido 17 señales de “venta”. La pérdida media de la renta variable global en los 2-3 meses posteriores ha sido del 2-3%, con una tasa de acierto cercana al 60% y caídas máximas del 15-20%.