Graficos de la semana

el spx se ha convertido en un indicador cada vez peor del rendimiento de la acción media (baja correlación, elevada dispersión, etc.)… esa desconexión mostró sus cartas en el ámbito multiactivo el pasado fin de semana, cuando destacamos la inquietud del mercado de bonos de tmt (ampliación de diferenciales de los hiperescaladores, fuerte repunte de los cds, mayores concesiones en las operaciones, etc.)… esa desconexión tendrá otra oportunidad de manifestarse esta semana, cuando una quinta parte del spx publique resultados (googl y tsla son para mí el foco principal del miércoles, los ejemplos por excelencia del «roi sobre el capex»)… imprimid esto para la mesa, aquí tenéis el manual de resultados con puntuaciones de posicionamiento y configuraciones

el viernes en las trincheras se sintió muchísimo peor de lo que sugeriría un VIX en 18 (DRAM cotizó en un rango del 13% para terminar plano, SOX se movió en un rango del 7% para acabar cayendo un 1%; recordatorio: la capitalización media de las compañías del índice SOX es de casi 500.000 millones de dólares, es decir, compañías enormes mostrando una volatilidad enorme)… empiezan a aparecer algunas señales de pánico (el índice de pánico se disparó 5,5 puntos esta semana, algo que normalmente queda reservado para situaciones extremas de estrés en el mercado)… algunas señales de que las exposiciones netas están bajando (pero todavía no «lo suficiente»)… algunas voces esperanzadas hablan de «flujos de capitulación» en algunas áreas de tecnología (pero hay que «esperar y ver»)… sé que no soy el único que desearía que el índice SPX reflejara realmente lo que muestran las hojas diarias de pérdidas y ganancias

frase de la semana: «si tuviste un primer semestre de 2026 excepcional, lo más probable es que hayas tenido un julio muy, muy difícil»

operaciones (vanilla)… empezar a meter el pie tanto en memoria como en hiperescaladores (suponiendo que tengas pólvora seca) parece ofrecer una relación riesgo-recompensa decente, pero yo lo haría mediante delta larga y un collar largo (+put/-call) en los nombres donde el sesgo de las calls está roto… el oro tendrá que funcionar en algún momento (los bancos centrales han vuelto a comprar, especialmente China – enlace)… esta semana propusimos puts one-touch sobre el SPX en «the markets» (vencimiento agosto, -7% pagaba 5x y -10% pagaba 10x; no son puts digitales, pagarían si en cualquier momento el SPX alcanzara ese nivel; encantado de actualizar precios)… largos en los temas favoritos de gs que NO están relacionados con la IA (compañías ligadas a la experiencia del consumidor, compañías compounders de calidad y candidatos a m&a – enlace)

operaciones (exo)… exposición a un «deshacer de la operación de consenso»… más allá de algunos datos de prime brokerage de hedge funds, el posicionamiento en renta variable es bastante largo (RAI, índice de sentimiento, AAII, etc.)… incluyendo los datos de prime brokerage de hedge funds, las posiciones largas en dólar estadounidense están en máximos de varios años (estrategas de divisas de gs, datos de la cftc, etc.)… por tanto, como operación de unwind, encajan acciones a la baja y dólar más débil… SPX a 3 meses <96% y EURUSD >101% paga 14x (coste del 7%)… SPX a 6 meses <97% y EURUSD >103% paga 18x (coste del 5,5%); pérdida máxima: la prima pagada… la volatilidad de divisas en general cotiza en mínimos de 10 años, así que combinar una visión sobre divisas con cualquier otra visión de riesgo permite obtener pagos apalancados atractivos… hablando de seguimiento de operaciones de consenso, feliz décimo cumpleaños a la encuesta quickpoll de gs (conclusiones de 10 años de datos, aquí)

• bg

1/ pb (i)… las exposiciones netas bajaron, las brutas subieron y se vendieron acciones… las acciones individuales estadounidenses registraron la mayor venta neta en tres semanas (impulsada tanto por ventas de posiciones cortas como largas, en una proporción de 1,9 a 1)… estadísticas generales del libro de gs pb de cara a resultados: apalancamiento bruto del 312,5% (percentil 82 a un año) y apalancamiento neto del 78,6% (percentil 50 a un año)

2/ pb (ii)… «todo gira en torno a tecnología» fue algo que también se repitió esta semana en la mesa de trading… según nuestros compañeros de pb, tmt fue el sector estadounidense con peor comportamiento y, con mucha diferencia, el más vendido esta semana… esta frase destacó: «la persistencia y magnitud de las ventas desde comienzos de junio apunta a una reducción significativa de posiciones largas por parte de los inversores tecnológicos y empiezan a aparecer algunas señales de capitulación»… véase más abajo, los compañeros de derivados proponen volatilidad sobre qqq para aprovecharlo

3/ onedelta… la volatilidad de las acciones individuales solo ha provocado un pequeño aumento en la actividad high-touch de 1delta… destaca el diferencial (gráfico) entre el movimiento realizado medio de las acciones y los volúmenes por debajo de la superficie… las acciones se están moviendo, pero la ausencia de una expansión del volumen sugiere una menor convicción para modificar materialmente las posiciones

4/ futuros… los niveles umbral de los cta se han roto en NDX y están «justo ahí» en SPX… aunque, en conjunto, se modeliza que este grupo tendrá un comportamiento relativamente benigno, esos puntos de giro están cada vez más cerca… SPX (referencia 7.457): CP = 7.446, MP = 7.175, LP = 6.745… NDX (referencia 28.592): CP = 29.265, MP = 27.441, LP = 25.088

5/ derivados (i)… los gráficos de la semana pasada sobre correlación implícita y dispersión inversa tocaron una fibra sensible… la mesa recibió muchas preguntas sobre cómo operar esta temática y unas cuantas operaciones terminaron ejecutándose… pese al foco de los inversores y a que el contexto macro ha empeorado ligeramente (EE. UU./Irán), destacaría que la correlación implícita sigue en mínimos de 20 años

6/ derivados (ii)… «a la mesa le gustan las opciones sobre qqq de la próxima semana para apostar tanto por una continuación de las ventas en momentum —limpieza de posiciones— como por un rebote»… qqq ha estado realizando movimientos significativamente superiores al straddle diario de media (durante los últimos 30 días, el movimiento diario ha sido 1,4 veces el straddle diario – enlace)

7/ derivados (iii)… como se mencionó anteriormente, el índice de pánico repuntó con fuerza esta semana (desde 1 hasta un máximo de 6)… aunque las métricas de volatilidad implícita están girando al alza, las métricas internas de la mesa sobre demanda real todavía no se han materializado… el coste de cubrir los verdaderos puntos de dolor de tu cartera es significativamente superior al coste de cubrir el spx (que, como se ha mencionado, es un mal indicador del libro)

8/ cestas… el par de momentum de beta alta ha caído un 32% desde máximos (no es una errata)… nuestro equipo cree que nos encontramos en las fases finales del deshacer del momentum por tres razones principales… 1/ magnitud frente al historial (2020: -46%, 2021: -45%)… 2/ posicionamiento más limpio (la exposición larga a momo se ha reducido significativamente)… 3/ ausencia de un catalizador fundamental claro (más allá de que el capex en IA esté pesando sobre todo lo que «había funcionado»)

9/ cierres… he incluido el gráfico porque yo mismo estoy intentando entenderlo… están apareciendo algunos desequilibrios MOC verdaderamente enormes en dirección contraria al movimiento diario del SPX… acepto ideas aquí (gráfico más abajo)… creo que es un recordatorio muy claro de que el panorama técnico del trading diario ya no se parece en absoluto al SPX de nuestros abuelos (apalancados, inversos, 0dte, etc.)