Flujos y posicionamiento. Por GS

A continuación, un resumen consolidado de las distintas métricas de posicionamiento de Goldman Sachs (GS).

Resumen:

1. Rincón CTA: Todo tranquilo en el frente de los CTA esta semana. Estimamos que el grupo mantiene posiciones largas por unos 140.000 M$ en renta variable global, de los cuales 36.000 M$ corresponden al S&P 500. En cuanto a las previsiones de flujos, esperamos que la demanda base sea reducida. Si los precios y la volatilidad se mantienen cerca de los niveles actuales, estimamos que los CTA comprarán 5.000 M$ en renta variable global (enlace).
2. GS Prime Brokerage: La renta variable global registró compras netas por tercera semana consecutiva y experimentó el mayor volumen porcentual de compras netas en 6 meses (+1,6 desviaciones estándar a 1 año), impulsado tanto por compras de posiciones largas como, en menor medida, por cierres de posiciones cortas, en una proporción de 2,5 a 1. Las acciones individuales registraron las mayores compras netas en unos 5 meses (+1,4 desviaciones estándar a 1 año), impulsadas por compras de posiciones largas. En EE. UU., los hedge funds realizaron compras netas de acciones estadounidenses todos los días de esta semana y al segundo ritmo más rápido del último año (+2,1 desviaciones estándar), lideradas por compras de posiciones largas en acciones individuales y, en menor medida, por cierres de posiciones cortas en productos macro (enlace, enlace).
3. Recompras de acciones: Nuestra mesa registró volúmenes sólidos y estables la semana pasada, impulsados por la actual ventana abierta para recompras corporativas. Actualmente estimamos que el 96% de las compañías del S&P 500 se encuentran en periodo de ventana abierta. Con más de 1 billón de dólares en autorizaciones de recompra anunciadas, se espera que la demanda corporativa siga siendo elevada durante el verano, lo que podría ayudar a absorber la oferta en un entorno de liquidez estival reducida (enlace).
4. Gráficos destacados: Crecimiento del BPA del S&P, Índice de Pánico de EE. UU., Indicador de Apetito por el Riesgo, skew del SPX frente a acciones individuales, skew de calls frente a skew de puts, liquidez de los futuros del S&P, diferenciales de financiación frente al S&P 500, correlación implícita del S&P 500, movimiento implícito semanal del SPX e Índice de Condiciones Financieras de Goldman Sachs.

Rincón CTA

Durante la próxima semana:

• Mercado plano: compras por 5.350 M$ (730 M$ hacia EE. UU.).
• Mercado alcista: compras por 4.910 M$ (18 M$ de salidas de EE. UU.).
• Mercado bajista: ventas por 9.330 M$ (1.480 M$ de salidas de EE. UU.).

Durante el próximo mes:

• Mercado plano: compras por 2.470 M$ (510 M$ hacia EE. UU.).
• Mercado alcista: compras por 19.920 M$ (2.640 M$ hacia EE. UU.).
• Mercado bajista: ventas por 152.570 M$ (46.210 M$ de salidas de EE. UU.).

Niveles clave de giro para el S&P 500:

• Corto plazo: 7.566
• Medio plazo: 7.298
• Largo plazo: 6.807

Al cierre del viernes, una fuente externa (SqueezeMetrics) estima que los dealers mantienen una posición larga de 15.000 M$ en gamma, un nivel situado en el percentil 99 de todas las lecturas históricas.

GS Prime Brokerage

• La estimación de rendimiento GS Equity Fundamental L/S subió un +0,70% entre el 7 y el 13 de agosto, frente al +1,23% del MSCI World TR. El avance estuvo impulsado por una beta de +0,97%, parcialmente compensada por un alfa de -0,27%, debido a pérdidas en las posiciones cortas.
• La estimación de rendimiento GS Equity Systematic L/S subió un +0,89% en el mismo periodo, impulsada por un alfa de +0,99% gracias a las ganancias en las posiciones largas, parcialmente compensado por una beta de -0,10%.
• El apalancamiento bruto de la cartera total cayó 0,2 puntos, hasta el 299,5% (percentil 44 a un año), mientras que el apalancamiento neto aumentó 0,7 puntos, hasta el 78,2% (percentil 45 a un año).
  • La ratio long/short de la cartera total subió un 0,6%, hasta 1,707 (percentil 45 a un año).
• En las estrategias Fundamental L/S, el apalancamiento bruto cayó 0,5 puntos, hasta el 201,2% (percentil 1 a un año), y el apalancamiento neto bajó 0,4 puntos, hasta el 55,1% (percentil 32 a un año).
• En EE. UU., el apalancamiento bruto de las estrategias L/S cayó 0,7 puntos, hasta el 203,5% (percentil 4 a un año), mientras que el apalancamiento neto cayó 2,3 puntos, hasta el 51,3% (percentil 13 a un año).
  • La ratio fundamental long/short en EE. UU., medida por valor de mercado, cayó un 2,2%, hasta 1,674 (percentil 66 a un año).
• La renta variable global registró compras netas por tercera semana consecutiva y el mayor volumen porcentual de compras netas en 6 meses (+1,6 desviaciones estándar a un año), impulsado por compras de posiciones largas y, en menor medida, por cierres de cortos, en una proporción de 2,5 a 1.
  • Los flujos regionales estuvieron divididos: hubo compras netas en Norteamérica y Europa, mientras que Asia, tanto emergente como desarrollada, registró ventas netas.
• Las acciones individuales registraron las mayores compras netas en dólares en aproximadamente 5 meses (+1,4 desviaciones estándar a un año), impulsadas por compras de posiciones largas.
  • Consumo básico estuvo entre los sectores globales con mayores compras netas de la semana y registró su mayor nivel de compras netas en aproximadamente un año.
• Los hedge funds compraron acciones estadounidenses en términos netos todos los días de esta semana y al segundo ritmo más rápido del último año (+2,1 desviaciones estándar), liderados por compras de posiciones largas en acciones individuales y, en menor medida, por cierres de cortos en productos macro.
  • Las acciones individuales representaron alrededor del 70% de todas las compras netas (+2,1 desviaciones estándar a un año), impulsadas principalmente por compras de largos y, en mucha menor medida, por cierres de cortos, en una proporción de 7,6 a 1.
• Tecnología de la información fue, con diferencia, el sector estadounidense con mayores compras netas en dólares esta semana (+1,2 desviaciones estándar a un año), impulsado por compras de largos y cierres de cortos, en una proporción de 2 a 1.
  • La asignación neta a acciones de software, como porcentaje del valor de mercado neto total en EE. UU., se sitúa ahora en el 4,5%, frente al mínimo anual del 1,3% y al 7,0% de comienzos de año.
  • La asignación neta a semiconductores y equipamiento para semiconductores se sitúa en el 10,4%, frente al máximo anual del 14,1% y al 6,8% de comienzos de año.
• Después de registrar compras netas en 7 de las 8 semanas anteriores, Real Estate fue el sector estadounidense con mayores ventas netas esta semana, tanto en dólares como en términos de desviaciones estándar (-0,4 desviaciones estándar a un año), debido a que las ventas en corto superaron a las compras de largos en una proporción de 1,3 a 1.
  • La ratio agregada long/short de las acciones inmobiliarias estadounidenses se sitúa ahora en 1,70, en el percentil 82 frente al último año y en el percentil 78 frente a los últimos tres años.

Recompras de acciones

• Nuestra mesa registró volúmenes sólidos y estables la semana pasada, impulsados por la actual ventana abierta de recompras corporativas. Aunque el mercado en general suele experimentar una desaceleración estacional en agosto, históricamente este mes representa un periodo de gran actividad para nuestra mesa debido a la concentración de ventanas de recompra.
• Los flujos de la semana pasada terminaron en 1,5 veces el ADTV acumulado de 2025 y 1,4 veces el ADTV acumulado de 2024, con una mayor concentración en los sectores de Tecnología, Finanzas y Salud.
• Los flujos de mercado abierto de la mesa aumentaron respecto a la semana anterior, con las órdenes discrecionales de recompra representando el 37% del flujo total, frente al 31% de la semana pasada.
• Este aumento de la demanda discrecional coincide con una rápida expansión de la demanda corporativa.
• Actualmente estimamos que el 96% de las compañías del S&P 500 se encuentran dentro de un periodo de ventana abierta para recompras.
• Con más de 1 billón de dólares en autorizaciones de recompra anunciadas, se estima que la demanda corporativa continuará durante el verano, lo que podría ayudar a absorber la oferta en un entorno de liquidez estival relativamente reducida.

Gráficos destacados

El crecimiento del BPA del S&P 500 se sitúa en torno al 31% interanual, excluyendo los “otros ingresos” relacionados con algunas participaciones en inversiones privadas.

Estimamos que las compañías vinculadas a la infraestructura de IA han representado aproximadamente la mitad de ese crecimiento del BPA.

Sin embargo, el crecimiento de los beneficios del resto del mercado también ha sido sólido y se está acelerando. La compañía mediana del S&P 500 registró un crecimiento del BPA del 14% interanual durante el segundo trimestre.