La semana comenzó a la baja para las acciones tecnológicas estadounidenses, lo que lastró a todos los principales índices bursátiles, excepto al Dow Jones, que logró ganancias gracias al sector financiero.

El Nasdaq fue el que más cayó, ya que los inversores siguen centrados en el posicionamiento y en el riesgo de eventos clave, como los resultados de Nvidia, Jackson Hole y las últimas noticias sobre la política estadounidense.

Los sectores de bienes básicos y finanzas obtuvieron mejores resultados, mientras que las acciones de tecnología y energía fueron las que peor se comportaron, ambas con una caída superior al 1%.

Todas las principales cestas de liderazgo en IA registraron descensos, encabezadas por las redes ópticas.

NVDA acumula siete días consecutivos de pérdidas, la racha bajista más larga desde septiembre de 2022, antes de la publicación de sus resultados el miércoles, mientras que sus diferenciales de CDS alcanzan máximos históricos.

Y antes de continuar, cabe destacar que, si bien la volatilidad del índice (VIX) ha ido en aumento a medida que los índices bursátiles se debilitan, la volatilidad de las acciones individuales ha disminuido notablemente.

Los informes que indican que Bessent está considerando utilizar la Cuenta General del Tesoro (TGA) para financiar la recompra de bonos a largo plazo, en lugar de financiarla con letras a corto plazo en una operación tipo Twist, provocaron una caída en los rendimientos, ya que la TGA de un billón de dólares es la medida más drástica que el mercado había estado cuestionando la semana pasada, cuando se anunció el rescate por primera vez.

Los bonos a largo plazo tuvieron un mejor desempeño durante la jornada, aunque los rendimientos a 2 años también terminaron ligeramente a la baja…

El dólar se recuperó ligeramente,

mientras el rial iraní se desplomaba a mínimos históricos ante las amenazas de sanciones.

Y el dólar canadiense se debilitó aún más ante las amenazas arancelarias.

A pesar del fortalecimiento del dólar, el oro logró extender sus recientes ganancias.

Bitcoin volvió a subir hoy, intentando, pero sin lograr, alcanzar los 80.000 dólares —el máximo intradía fue de 79.990,47 dólares— por primera vez desde el 15 de mayo.

Todo ello con los precios del petróleo ofreciendo algo de alivio hoy.

Las bolsas europeas cerraron planas el lunes mientras los mercados seguían de cerca la evolución de las tensiones entre Estados Unidos e Irán y esperaban una semana cargada de datos económicos que podría ofrecer nuevas pistas sobre la trayectoria de la política monetaria del Banco Central Europeo.

El STOXX 600 paneuropeo cerró sin cambios en 654,21 puntos.

La amenaza de nuevas sanciones llega después de que la semana pasada los mercados globales se vieran afectados por el temor a una inflación más persistente. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense alcanzaron máximos de varias décadas, en un contexto de continuas tensiones en Oriente Medio que han mantenido elevados los precios del petróleo.

Entre los sectores, las acciones de viajes y ocio, especialmente sensibles a los costes energéticos, lideraron las ganancias con una subida del 1,7%, mientras el Brent cayó un 1,9%.

Las acciones de medios de comunicación y de bienes personales y del hogar avanzaron un 1,4%.

El STOXX 600 ha retrocedido durante las últimas semanas después de alcanzar máximos históricos a comienzos de mes, tras un rally impulsado por los resultados empresariales. Ahora, las preocupaciones por la inflación han pasado a ocupar el centro de atención.

Los mercados monetarios están descontando una postura más hawkish del Banco Central Europeo, ante la posibilidad de que las tensiones geopolíticas mantengan elevadas las presiones sobre los precios y lleven el tipo de depósito cerca del 3% a finales de 2027.

Los inversores también esperan una batería de datos económicos esta semana, entre ellos el PIB de Alemania y Francia, la encuesta Ifo alemana y los datos de inflación de España. Estas cifras podrían poner a prueba las expectativas de un BCE más restrictivo en un contexto de renovada presión por los precios de la energía.

El sector de energía cayó un 1,6%, siguiendo el descenso del petróleo, y fue el de peor comportamiento de la jornada. Las acciones de defensa también retrocedieron un 1%.

El sector de automóviles y componentes cayó un 1%, pese a que los datos mostraron una recuperación de las ventas de vehículos eléctricos en Europa durante julio.

Por su parte, el sector tecnológico retrocedió un 0,8% antes de la publicación de los resultados de Nvidia el miércoles, mientras persisten las dudas sobre si el fabricante de chips será capaz de cumplir unas expectativas extraordinariamente elevadas.

Las bolsas de Asia-Pacífico (APAC) cotizaron mixtas, aunque con un sesgo mayoritariamente negativo, en medio de la guerra comercial entre Estados Unidos y Canadá y tras un fin de semana relativamente tranquilo en el frente geopolítico. Los inversores esperan varios eventos clave esta semana, entre ellos el anuncio por parte de EE. UU. de las que han sido descritas como las “sanciones más duras de la historia” contra Irán, en lo que algunos han denominado un “Día D económico”, además de los resultados de NVIDIA a mitad de semana y el Simposio de Jackson Hole, que se celebrará del 27 al 29 de agosto.

El ASX 200 cerró al alza gracias a la fortaleza de los sectores de minería, materiales, recursos y tecnología, mientras los inversores digerían una nueva oleada de resultados empresariales de compañías australianas.

El Nikkei 225 mostró una sesión volátil y cotizó a ambos lados del nivel de los 66.000 puntos, apoyado por la fortaleza de las compañías de industria pesada. En cambio, las acciones relacionadas con la tecnología quedaron rezagadas, con Kioxia y SoftBank entre las más castigadas.

El KOSPI fue uno de los índices con peor comportamiento debido a la debilidad de sus grandes compañías tecnológicas. Samsung Electronics y sus filiales registraron fuertes pérdidas pese al reciente anuncio del mayor plan de retorno al accionista de su historia.

El Hang Seng y el Shanghai Composite estuvieron bajo presión por las ventas en el sector tecnológico. Alibaba sufrió especialmente después de anunciar una colocación de acciones en Hong Kong por 10.000 millones de dólares, mientras que Michael Burry, conocido por The Big Short, afirmó haber vendido sus acciones de Alibaba para construir una gran posición en JD.com (9618 HK) y señaló que Alibaba estaba sobrevalorada.

El cuello de botella de la IA sigue siendo físico

La IA se está bifurcando entre laboratorios de vanguardia puros como OpenAI y Anthropic, donde la inteligencia en sí misma es el producto, y empresas hiperescaladoras diversificadas como Google y Microsoft, que pueden monetizar todo el conjunto independientemente de qué modelo gane. 

La razón es simple: la demanda de capacidad de procesamiento sigue siendo insaciable, mientras que la oferta sigue siendo limitada .

Pero la “capacidad de procesamiento” no se limita a las GPU… sino que incluye GPU más energía, espacio en centros de datos, memoria, redes, refrigeración y los conocimientos técnicos necesarios para su funcionamiento.

Por lo tanto, el verdadero activo escaso no es un chip guardado en un almacén… sino la capacidad de procesamiento, energizada y lista para usar.

Los precios de alquiler fijos, incluso para las GPU más antiguas, sugieren que la capacidad aún se está absorbiendo, incluso mientras los inversores se centran en la magnitud del desarrollo. 

Calcular curvas a plazo

En pocas palabras, la oferta está aumentando… pero la demanda llega más rápido , y dado que las conexiones a la red y los permisos se miden en años, ni siquiera los programas de inversión de capital más ambiciosos pueden cerrar la brecha de la noche a la mañana.

La IA no se ve limitada por la falta de usuarios, sino por la capacidad de procesamiento que realmente se puede activar.  Para las grandes empresas de computación en la nube, esta escasez puede significar que el flujo de caja actual  subestima  el potencial de ingresos de su base instalada. 

Gran parte de la capacidad actual se contrató en 2024 y 2025, antes de que se conociera la magnitud de la demanda; a medida que vencen esos contratos, la infraestructura existente puede volver a tener precios más altos, mientras que la utilización mejora sobre una base de costos en gran medida fijos. 

Primero viene el gasto… luego vienen los precios, la utilización y el flujo de caja. Esto no significa que cada dólar invertido en IA genere una rentabilidad atractiva, pero es posible que el mercado esté reconociendo el coste de inmediato, subestimando el apalancamiento operativo que aún está por venir.

La caída de los precios de los tokens no implica necesariamente un descenso del mercado. Una inteligencia artificial más económica hace que más casos de uso sean rentables, mientras que los agentes amplifican el consumo: una instrucción humana puede activar docenas o cientos de llamadas al modelo, por lo que el coste por token puede disminuir incluso cuando aumenta el consumo computacional por tarea. Por lo tanto, la variable relevante no es solo el precio, sino la elasticidad. Si los volúmenes crecen más rápido que la disminución de los precios unitarios, los precios más bajos expanden el mercado en lugar de contraerlo; el resultado negativo no son tokens más baratos, sino tokens más baratos  sin un aumento significativo en su uso.

Esto refuerza la bifurcación… los modelos de frontera pueden conservar las tareas de mayor valor (planificación, razonamiento, codificación y orquestación), mientras que los modelos más económicos o de peso abierto se encargan de la ejecución de alto volumen.

Por lo tanto, los laboratorios de vanguardia pueden obtener beneficios económicos superiores con una menor proporción de tokens, mientras que los proveedores de servicios en la nube a gran escala y los proveedores de inferencia se benefician de ambas capas, ya que cada carga de trabajo sigue requiriendo chips, memoria, redes y energía.

En esencia, los modelos premium planifican, los modelos más económicos ejecutan… y los propietarios de equipos informáticos de alto rendimiento se benefician de la economía de ambos.