Comentarios de posicionamiento y opciones de GS

Según la última nota de los expertos en flujos de Goldman Sachs, los inversores han reducido su exposición a la renta variable estadounidense en todos los segmentos y sectores , mientras que la volatilidad ha disminuido tanto a nivel de índice como de acciones individuales.

Gail Hafif, Brian Garrett y Lee Coppersmith señalan que,  ante la incertidumbre macroeconómica que se respira en el ambiente, el posicionamiento indica que los inversores están buscando un evento que provoque una caída de los mercados…

Esto contrasta marcadamente con el mercado de volatilidad de acciones , que actualmente asigna una probabilidad muy baja de aversión al riesgo y cobra mínimos anuales cercanos a la convexidad. 

Esto es lo que están viendo…

1. Sentimiento/Posicionamiento 

A pesar de cotizar a menos de 115 puntos básicos de sus máximos históricos al inicio de la sesión de hoy, el mercado muestra signos de nerviosismo en numerosos indicadores. La última encuesta sobre el sentimiento de los inversores respecto a los alcistas y bajistas de AAII reveló que más del 44% se inclinaba hacia el mercado.  El indicador bajista AAIIBEAR ha promediado más de 40 durante las últimas cuatro semanas, lo que históricamente ha coincidido con reducciones de entre el 7% y el 10%.

Esta actitud ante el riesgo no es solo teórica; los inversores, literalmente, están demostrando con hechos lo que dicen en lo que respecta a la asignación de riesgos en sus carteras.

Nuestro último indicador de sentimiento de GS, que mide el posicionamiento de los inversores, fue de +0,27, un descenso respecto al +1,1 de la semana pasada. Esto sitúa el posicionamiento en un nivel neutral, reflejando el apetito por el riesgo en este momento.

Fuente: Datos de renta fija, divisas y renta variable de Goldman Sachs al 28/08/2026. Los resultados pasados ​​no son indicativos de los resultados futuros.

2. Fondos de cobertura

La semana pasada, observamos que el capital rápido continuó reduciendo el riesgo, ya que el apalancamiento bruto L/S en EE. UU. aumentó 1,9 puntos porcentuales hasta el 207 % (percentil 19 a un año), mientras que el apalancamiento neto L/S en EE. UU. disminuyó 0,7 puntos porcentuales hasta el 47,6 % (percentil 1 a un año). El ratio fundamental largo/corto (MV) en EE. UU. también disminuyó un 1,2 % hasta 1,597 (percentil 1 a un año).

Este es, con diferencia, el nivel de exposición más bajo que hemos visto en más de un año; solo se han registrado niveles inferiores durante el día de la liberación en la era ChatGPT (después de 2023). Tras superar varios obstáculos clave en el mercado de valores, creemos que esto crea un escenario más favorable para una subida tardía durante el verano, que se extenderá hasta el Día del Trabajo. 

Datos de Goldman Sachs sobre renta fija, divisas, materias primas y acciones, así como sobre servicios de intermediación, a fecha de 28 de agosto de 2026.

 3. Libro principal: El cambio de mareas 

Si bien observamos que algunas acciones individuales registraron ventas netas por segunda semana consecutiva (-0,7 desviaciones estándar a 1 año), impulsadas por las ventas en corto que superaron a las compras en largo (3,3 a 1), curiosamente vimos que todos los sectores defensivos (atención médica, servicios públicos, productos básicos) registraron ventas netas durante la semana.

Esta venta defensiva en conjunto representó la mayor venta neta en dólares desde abril de 2025. 

Si bien no se trata necesariamente de una señal de “luz verde” para asumir riesgos, sí indica una rotación cautelosa hacia sectores más cíclicos del mercado, con un repunte en los sectores de consumo discrecional y tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT). 

Datos de Goldman Sachs sobre renta fija, divisas, materias primas y acciones, así como sobre servicios de intermediación, a fecha de 28 de agosto de 2026.

4. Cambios temáticos 

Con la publicación de resultados financieros cruciales por parte de destacadas empresas de software y semiconductores, la bifurcación casi canónica ha mostrado signos de convergencia.

Dado que las empresas “en riesgo” están obteniendo beneficios sustanciales del desarrollo de la IA, los ganadores y perdedores de la revolución de la IA buscan definirse menos por los subsectores que representan y más por la forma en que la IA puede utilizarse como herramienta para mantener y mejorar las ventajas competitivas existentes.

En consecuencia, la correlación de 1 m entre nuestras cestas de IA amplia (GSTMTAIP) y software (GSTMTSFT) aumentó +0,7 durante el último mes hasta alcanzar +0,15 después de haber alcanzado un mínimo de -0,56 a finales de julio.

Fuente: Goldman Sachs FICC y Renta Variable al 28/08/2026. El rendimiento pasado no es indicativo de rendimientos futuros.

Estaremos atentos para ver si esta tendencia se mantiene en el mercado o si es transitoria en los próximos meses, con la conferencia GS TMT como catalizador principal.

Seguimos pensando que la oportunidad de sufrir pérdidas reside aquí si el subsector con posiciones cortas institucionales prolonga su repunte.

Nuestro equipo de cestas destacó los spreads de opciones call en GSTMTAIP como una forma de jugar para revitalizar el comercio de IA: GSTMTAIP 30Sep 104% 116% los costos del spread de opciones call son 2,34%, (37d vs 6d), (34,95v vs 32,91v) 

5. Flujos de fondos 

En términos generales, las entradas netas de capital en los fondos de renta variable globales se mantuvieron positivas en la semana que finalizó el 26 de agosto (+$9.000 millones frente a +$40.000 millones en la semana anterior).

Sin embargo, dentro de los mercados desarrollados, los fondos estadounidenses impulsaron salidas netas, mientras que los fondos de mercados emergentes registraron entradas netas, impulsadas por los fondos de referencia globales de mercados emergentes (los fondos coreanos registraron salidas netas).

A nivel sectorial, los fondos tecnológicos registraron las mayores entradas netas, mientras que los fondos financieros registraron las mayores salidas netas.

Fuente: EPFR, Haver Analytics, Goldman Sachs Global Investment Research

La demanda minorista disminuyó temporalmente la semana pasada, ya que los fondos de renta variable estadounidenses registraron salidas de capital por valor de 4390 millones de dólares, lo que supone una variación neta de -33 300 millones de dólares respecto a la semana anterior. Por su parte, los fondos del mercado monetario registraron entradas de capital por valor de 9200 millones de dólares la semana pasada, lo que representa una variación neta de más de 10 000 millones de dólares respecto a la semana anterior. En general, la demanda fue lo suficientemente fuerte en semanas anteriores como para explicar plausiblemente esta semana como un respiro saludable. Sin embargo, si los riesgos e incertidumbres macroeconómicos persisten de cara a un periodo estacionalmente difícil en la segunda quincena de septiembre, esta situación podría prolongarse.

Sin embargo, la oferta estructural se ha mantenido intacta y es probable que no se vea disuadida a largo plazo, especialmente con el mercado cerca de máximos históricos. 

6. Recompra de acciones

El volumen de operaciones de recompra de acciones finalizó la semana en 1,2 veces el ADTV acumulado en lo que va de 2025 y en 1,1 veces el ADTV acumulado en lo que va de 2024, con un mayor flujo de operaciones en los sectores de tecnología, finanzas y atención médica.

Prevemos que el volumen de operaciones se mantendrá a este ritmo durante la próxima semana. 

A pesar de la tendencia a la baja de la liquidez de cara al Día del Trabajo, esta moderada demanda corporativa sigue proporcionando un importante apoyo al mercado.

De cara al futuro, estimamos que el periodo de restricción de información del tercer trimestre comenzará alrededor del 15 de septiembre, cuando se estima que aproximadamente el 40% de las empresas del S&P 500 entrarán en su periodo de silencio antes de la publicación de sus resultados, lo que también corresponde al peor periodo de dos semanas del año para el S&P. 

7. Inversores sistemáticos

Las principales estrategias sistemáticas que seguimos (CTA, Vol Control y Risk Parity) incrementaron su exposición a renta variable estadounidense en 9.510 millones de dólares el mes pasado. Este incremento fue liderado por las CTA, que añadieron casi 14.000 millones de dólares a renta variable estadounidense, con una fuerte concentración en el índice SPX, como suele ser habitual. 

Si bien el ritmo del repunte posterior a julio pareció espectacular, el ritmo de reasumir riesgos por parte de estos grupos fue generalmente más moderado en términos históricos, situándose en el percentil 64 en un análisis retrospectivo de 5 años.

Nuestras últimas estimaciones, con una ligera tendencia a la baja, no representan un factor determinante a corto plazo:

Durante la próxima semana…

• Cinta plana: Compradores por valor de 2.310 millones de dólares (161 millones procedentes de EE. UU.)
• Cinta en alza: Compradores por valor de 2.550 millones de dólares (78 millones en EE. UU.)
• A la baja: los vendedores pierden 22.580 millones de dólares (6.590 millones de dólares procedentes de EE. UU.).

Durante el próximo mes…

• Cinta plana: Compradores por valor de 20.060 millones de dólares (8.450 millones de dólares en EE. UU.)
• En alza: Compradores por valor de 27.960 millones de dólares (12.460 millones en EE. UU.)
• A la baja: los vendedores 196.590 millones de dólares (67.810 millones de dólares procedentes de EE. UU.)

 Fuente: Estrategias de venta de futuros de renta fija, divisas y materias primas de Goldman Sachs al 28/08/2026. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros.

8. Índice de pánico… o la falta del mismo. 

Nuestro índice GS Panic es un indicador del percentil del promedio ponderado de la volatilidad implícita del S&P a 1 mes, la volatilidad del VIX, la asimetría put-call del S&P a 1 mes y la pendiente de la estructura temporal del S&P (1 mes frente a 3 meses) en un período de análisis móvil de 2 años.

La última lectura fue de 0,73/10, lo que normalmente indica complacencia en el mercado.

Ahora bien, creemos que los inversores están posicionados y a la espera de un evento que provoque una caída de los mercados, en medio de todas las “incógnitas” que existen entre el punto de partida y la recuperación de los máximos, lo que define la complacencia como quizás demasiado inclinada hacia una caída anticipada. 

Fuente: Datos de renta fija, divisas y renta variable de Goldman Sachs al 28/08/2026. Los resultados pasados ​​no son indicativos de los resultados futuros.

¿Otra señal de esa complacencia? La correlación SPX/VIX a 1 mes ha alcanzado máximos anuales, mientras que el índice de volatilidad continúa descendiendo y muestra un nivel de 14 asas, al tiempo que se ha reducido el riesgo.  

Fuente: Datos de renta fija, divisas y renta variable de Goldman Sachs al 28/08/2026. Los resultados pasados ​​no son indicativos de los resultados futuros.

9. Costo de las primas de riesgo 

En ese sentido, si no lo hemos mencionado lo suficiente, lo repetiremos: el costo de la volatilidad de las acciones es bajo. La volatilidad implícita (IV) del SPX a 1 mes se encuentra en el percentil 3 en un período de 1 año, y la volatilidad implícita promedio de las acciones individuales del S&P a 1 mes se encuentra en el percentil 17 en el mismo período. 

Si bien la volatilidad realizada ha disminuido simultáneamente, seguimos manteniendo nuestra postura de “cubrirse cuando sea posible”, ya que los catalizadores de política monetaria, geopolítica y política interna marcan el camino a seguir, y aprovechamos la gamma a corto plazo más barata para intentar un repunte tardío. 

Fuente: Datos de renta fija, divisas y renta variable de Goldman Sachs al 28/08/2026. Los resultados pasados ​​no son indicativos de los resultados futuros.

Para ilustrarlo mejor, el mercado sitúa la probabilidad a un mes de una caída del 5% en el 7,5% y la de una recuperación de la misma magnitud en el 5%, ambas en torno a los mínimos del año, y está cobrando en consecuencia. 

10. Liquidez 

La liquidez en la parte alta de los libros de S&P se ha mantenido extraordinariamente bien este verano, ya que los días más difíciles llegaron justo a tiempo para los últimos coletazos del verano.

El viernes fue la primera vez en casi tres semanas que el volumen de órdenes pendientes cayó por debajo del promedio móvil de un año. Con 11,12 millones de dólares al cierre de la semana pasada, la capacidad de transferir riesgo se mantiene sólida, aunque prevemos un debilitamiento moderado hacia el final oficial del verano, cuando los correos electrónicos de empleados fuera de la oficina alcancen su punto máximo. 

Fuente: Datos de renta fija, divisas y renta variable de Goldman Sachs al 28/08/2026. Los resultados pasados ​​no son indicativos de los resultados futuros.

Bonificación. Estacionalidad

Es de sobra conocido que septiembre es el peor mes estacional para el S&P, siendo el segundo semestre el peor período de dos semanas del año.

Esta es una dinámica difícil de combatir y podría cobrar mayor importancia a mediados de mes.

Curiosamente, lo que para un índice es basura, para otro factor es un tesoro.

Casi exactamente en la misma fecha, la trayectoria del momentum y del SPX divergen, con rentabilidades medias del +6% frente al -1,25% respectivamente entre el 15 de septiembre y finales de mes. 

Finalmente, los expertos en flujos de Goldman siguen pensando que los mercados experimentarán una ligera caída hasta mediados de mes, con una ligera tendencia alcista, ya que se mantienen los flujos de apoyo, antes de enfrentarse a catalizadores clave en el peor período de dos semanas del año históricamente .

Este es su oficio preferido:

• Dados los niveles de volatilidad absolutos, nos gusta poseer opciones a corto plazo directamente, siendo la volatilidad del SPX la más atractiva en general. Las opciones de compra SPY 18Sep26 780 tienen un costo indicativo de $2.29 con referencia a 765.75 (22 días, 10.14 v, 101.68% b/e). 
• Como cobertura hasta las elecciones de mitad de mandato: SPX 20Nov26 95,0% Lookback Put (retrospectiva diaria hasta el 20Nov26): oferta del 1,51% (frente a la oferta del 1,07% en la opción estándar).