Bloomberg sobre la estructura del VIX

La estructura temporal del VIX presenta un tramo inicial que se ha desplazado a la baja de forma sustancial desde el comienzo de la guerra con Irán, mientras que el tramo final permanece elevado,  lo que acentúa la pendiente de la curva y genera un déficit de volatilidad que sugiere que, tarde o temprano, llegará un momento en que las acciones tendrán que rendir cuentas.

El gráfico de estructura temporal anterior muestra una curva más pronunciada hoy que hace seis meses. El SPX ha cotizado en un rango relativamente estrecho durante las últimas semanas, con retrocesos muy leves.

El índice acumula ya 23 días consecutivos de negociación sin un descenso del 1%, una racha que se sitúa en torno al percentil 90 en un periodo de tres años, como se muestra en el gráfico a continuación.

Esta volatilidad atenuada en la evolución de los precios ha provocado una compresión de la volatilidad implícita a corto plazo, a pesar de la serie de riesgos macroeconómicos que aún afrontan la economía y los mercados.

El episodio de desapalancamiento de Citadel/Aschenbrenner a finales de julio eliminó de facto una gran cantidad de riesgo de momentum concentrado, dejando un posicionamiento más limpio y una dinámica gamma más estable, contribuyendo así a la racha actual.

Pero la comparación histórica sugiere que la calma actual puede estar basándose en un contexto macroeconómico menos favorable en esta ocasión:

• El máximo de 52 sesiones en esta racha durante los últimos tres años, que corresponde al período comprendido entre principios de mayo y mediados de julio de 2024, coincidió con una Reserva Federal manteniendo las tasas sin cambios y con los mercados anticipando recortes de aproximadamente 75 puntos básicos para finales de ese año.
• La rentabilidad a diez años también cayó unos 40 puntos básicos durante ese mismo período, lo que proporcionó a las acciones un importante impulso favorable en materia de tipos de interés.

Sin embargo, ese mismo apoyo es inexistente en este momento.

La correlación entre el SPX y los bonos a 10 años es igualmente negativa (alrededor de -0,41 en la actualidad, frente a -0,47 durante la racha de 2024), pero los rendimientos se mueven en la dirección opuesta.

Por lo tanto, las acciones están reproduciendo la aparente calma de 2024, pero sin el contexto de tipos de interés que la sustentó durante aquel episodio.

Dado que el índice VIX a largo plazo sigue teniendo una prima, es posible que el mercado de opciones no esté eliminando por completo la volatilidad, sino más bien posponiéndola a lo largo de la curva.

La próxima fuerte caída de las acciones podría ser la señal de que el déficit de volatilidad acumulado en el mercado está a punto de agotarse.