Los rendimientos de la deuda pública a largo plazo alcanzando máximos de varios años, en un contexto de derroche fiscal, inflación persistente y cambio de guardia en la Fed, tienen a muchos inversores en alerta al entrar en la época más volátil del año. Pero la historia muestra que la macroeconomía tiene que superar un listón muy alto para alterar la euforia tecnológica: a finales de los años 90, los rendimientos del Treasury estadounidense a 30 años subieron 200 puntos básicos y la Fed elevó los tipos en más de 100 puntos básicos mientras el Nasdaq se disparaba.
Las tensiones en Oriente Medio también suponen una amenaza, pero hasta ahora han tenido dificultades para moderar el entusiasmo por la tecnología. Y hoy, los beneficios tecnológicos están creciendo más rápido que los precios, haciendo que el núcleo de la IA estadounidense reduzca sus múltiplos de valoración, mientras que nuestro indicador de riesgo de burbuja sigue mostrando tranquilidad para el Nasdaq en general.
Esto no significa que no haya que cubrir el riesgo macroeconómico —de hecho, los mercados de volatilidad parecen baratos, ya que todavía no parecen preocupados; véase el informe: Cross Asset Hedging: Hedges still cheap despite mounting risks, 9 de septiembre de 2026—, pero también cabe esperar que las acciones reboten con fuerza después de cualquier corrección, como ocurrió durante la era puntocom y más recientemente.
Las recuperaciones rápidas tras las caídas siguen siendo una de las señales más reveladoras de que se está formando una burbuja.
Bajo presión: cómo operar el riesgo político francés
El riesgo político francés podría volver a aparecer a medida que comiencen unas negociaciones presupuestarias potencialmente conflictivas antes del presupuesto de octubre, con Agrupación Nacional (RN), que lidera las encuestas, probablemente ganando confianza tras el resultado récord de la AfD en Alemania.
Los diferenciales OAT-Bund, cerca de máximos de 10 años, reflejan la preocupación del mercado de bonos por los problemas fiscales de Francia, pero los datos de posiciones cortas sugieren que el posicionamiento en renta variable está menos preocupado.
Aunque la volatilidad del CAC está reflejando parcialmente el riesgo pendiente sobre Francia y parece relativamente cara hasta final de año, vemos valor en cubrir el riesgo francés a través de los bancos de la eurozona (SX7E), que presentan una mayor sensibilidad a una ampliación de los diferenciales OAT-Bund y donde las opciones tienen un coste de carry de volatilidad menos penalizador.
Nos gustan los dual-digitals Dec26 sobre SX7E a la baja / EURCHF a la baja, con un pago máximo de 10x ante un aumento del riesgo político francés.
De cara a las elecciones presidenciales francesas de 2027, vemos valor en la volatilidad forward del SX5E y en la dispersión de rentabilidades del SX7E si la prima de evento relacionada con las elecciones aumenta durante el 1T27.
Boom 22x de los robots en China; cobertura del riesgo de tipos en Japón
La cadena de suministro de robots humanoides de China sigue siendo una forma atractiva de expresar la temática del despliegue de la IA.
Nos centramos en Zhongji Innolight, GigaDevice y Montage Technology, tres de los mayores beneficiarios del ecosistema cotizados en China continental por capitalización bursátil, y expresamos esta visión mediante un worst-of call spread collar a 3 meses que ofrece una ratio máxima de pago de 22x.
También identificamos una cobertura barata frente a una subida desordenada de los rendimientos japoneses. Con los JGB a 10 años alcanzando el 3% por primera vez desde 1996, un movimiento desordenado al alza podría desencadenar un episodio de aversión al riesgo en las acciones.
Condicionando la protección bajista sobre el Topix a dicho escenario, los inversores pueden adquirir una protección al 95% a 6 meses con un descuento significativo frente a las puts vanilla.
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