El debate sobre la IA dio un giro más intenso este fin de semana, con Dario defendiendo un ritmo más lento en el desarrollo de modelos de frontera.
Llega en un momento complicado, ya que los inversores acababan de empezar a volver a apostar por el sector en general: GS PB muestra que los hedge funds han comprado TMT estadounidense en 10 de las últimas 11 sesiones (liderados por semiconductores y equipos para semiconductores), con un ritmo de compras de posiciones largas en las últimas dos semanas situado en el percentil 97 de los últimos cinco años; enlace.
Este desarrollo se suma a la historia ya creciente de mayor volatilidad de los factores frente a la volatilidad del índice.
La volatilidad a 200 días de los ganadores frente a perdedores de momentum en TMT de Goldman Sachs se sitúa en torno a 76, frente a apenas 13 para el S&P 500.
Dicho de otra forma, hemos estado viviendo en un entorno en el que los movimientos de precios dentro del sector tecnológico han sido aproximadamente 6 veces más violentos que la volatilidad del índice.
Este desarrollo se suma a la historia ya creciente de mayor volatilidad de los factores frente a la volatilidad del índice.
La volatilidad a 200 días de los ganadores frente a perdedores de momentum en TMT de Goldman Sachs se sitúa en torno a 76, frente a apenas 13 para el S&P 500.
Dicho de otra forma, hemos estado viviendo en un entorno en el que los movimientos de precios dentro del sector tecnológico han sido aproximadamente 6 veces más violentos que la volatilidad del índice.
Un aspecto positivo es que el mensaje sobre IA en la GS Tech Conference siguió siendo excepcionalmente sólido.
Jensen reiteró una inversión de 3–4 billones de dólares en infraestructura de IA de aquí a 2030. La demanda sigue superando a la oferta. Los cuellos de botella son cada vez más la electricidad, el terreno y la capacidad de los centros de datos, en lugar de una falta de demanda de capacidad de computación.
Las carteras de pedidos de SemiCap siguen siendo elevadas, se esperan entre 8 y 10 nuevas fábricas el próximo año, y se prevé que la DRAM sea el principal motor de crecimiento del WFE en 2027.
Los comentarios sobre memoria / almacenamiento fueron igualmente constructivos, con la inferencia de IA y las ventanas de contexto más grandes impulsando unas necesidades de datos estructuralmente mayores, y se espera que las restricciones de oferta continúen durante otros 12–18 meses. Conclusiones completas aquí.
Uniendo todo esto —y combinándolo con algunos comentarios de clientes—: la preocupación es más bien que la IA está avanzando demasiado rápido, pero no que la demanda o las capacidades estén decepcionando…
A medida que avanzamos en el otoño, esto importa mucho, y especialmente también para los bancos…
GS Research estima que la IA ha impulsado alrededor del 40% del crecimiento interanual de los ingresos por renta variable de los grandes bancos.
Las acciones de infraestructura de IA representan aproximadamente el 40% del volumen negociado en la renta variable estadounidense y cerca del 72% del incremento interanual de ese volumen. También han impulsado alrededor del 77% del aumento interanual de la capitalización del mercado de renta variable estadounidense…
La conexión con la banca es igual de importante. GS estima que la actividad relacionada con la IA ha impulsado aproximadamente el 50–55% del crecimiento de M&A / ECM / DCM este año, con las comisiones de banca de inversión relacionadas con IA creciendo un 310% interanual, frente a solo un 7% fuera de la IA.
De cara al futuro, unos 3,3 billones de dólares de capex de los hyperscalers entre 2026 y 2028 podrían generar alrededor de 1,3 billones de dólares de financiación mediante deuda entre 2027 y 2029…
Un análisis muy bueno y en profundidad sobre este tema aquí.
La otra gran preocupación es la combinación de Irán y los tipos de interés en general.
Irán sigue siendo increíblemente difícil de valorar, el petróleo continúa siendo un riesgo inflacionista y la rentabilidad del bono a 10 años se está acercando al 5%.
El múltiplo forward del S&P ya se ha comprimido desde aproximadamente 22 veces a comienzos de año hasta unas 19 veces actualmente; enlace.
Y la velocidad del movimiento importa…
GS Research señala que, actualmente, un movimiento de 2 desviaciones estándar en el bono a 10 años equivale aproximadamente a +50 puntos básicos en un mes o +30 puntos básicos en dos semanas: el tipo de shock de tipos de interés que, históricamente, las bolsas tienen dificultades para digerir; enlace.
La buena noticia, sin embargo, es que la exposición general a la renta variable estadounidense ya refleja bastante bien esta incertidumbre: el gross de las estrategias long/short en EE. UU. se sitúa alrededor del percentil 20 si miramos el último año, y el net apenas en el percentil 6.
Los hedge funds también se pusieron agresivamente cortos en productos macro la semana pasada, con ventas de índices / ETFs en su mayor nivel desde el Liberation Day.
La exposición a tecnología se ha vuelto a cargar, pero el conjunto más amplio de la renta variable estadounidense se ha vendido netamente recientemente para financiarla; enlace.
Otro punto alentador de GS Research es que la asimetría en los tipos de interés está empezando a mejorar.
GIR espera ahora una subida de 25 puntos básicos la próxima semana, pero en gran medida porque el mercado ha forzado la mano de la Fed, no porque la historia fundamental de la inflación se haya deteriorado de forma significativa.
Si la reunión de la próxima semana acaba pareciendo más un “one and done” —una única subida y nada más— que el comienzo de un nuevo ciclo de subidas de tipos, las bolsas deberían poder digerirlo sin demasiados problemas; enlace.
En resumen: lo ocurrido durante el fin de semana eleva el riesgo a corto plazo en torno a la IA justo en el peor momento para unas posiciones largas en tecnología que acababan de reconstruirse.
Pero el ciclo subyacente de la IA sigue pareciendo excepcionalmente sólido, el posicionamiento general ya es prudente y el mercado ya ha descontado una buena dosis de tono hawkish…
La volatilidad a corto plazo tiene sentido, pero una ruptura de la gran historia de la IA sigue sin tenerlo.
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