Los mercados bursátiles estadounidenses se desplomaron en la apertura de futuros de anoche, con el Nasdaq liderando las pérdidas, alimentadas por los comentarios de los grandes líderes de la IA.

El llamamiento de Dario Amodei a «marcar el ritmo de la frontera», respaldado en distintos grados por Altman, Musk y Hassabis, ha golpeado duramente al complejo asiático de la IA.

La preocupación del mercado es obvia: si las preocupaciones sobre seguridad y alineación obligan a ralentizar el avance, la regulación se convierte en otra razón para comprimir los múltiplos de la IA y potencialmente poner en tela de juicio la durabilidad del gasto de capital.

Eso provocó una fuerte caída de los semis, compensada por el subidón del software y la ciberseguridad.

Este fue el mejor día del software en relación con los semis.

Aun así, el resto del mercado lo hizo medianamente bien, con el S&P 500 en amplitud positiva y el RSP cerrando en verde. Los sectores defensivos, salud y servicios de comunicación destacaron.

La configuración gamma del SPX sigue siendo peligrosa por debajo de 7.600, con valores gamma negativos que aumentan hasta los 7.300, según SpotGamma. Mientras tanto, los CTA ya ejercen presión vendedora por debajo de los 7.643 puntos en el SPX.

Los rendimientos de los bonos se dispararon durante la sesión, aunque tuvieron algo de alivio a mitad del día. El rendimiento a 10 años supera el 5,00% por primera vez desde 2023.

Las probabilidades de una subida de tipos de interés siguen aumentando y ahora se sitúan en torno al 90%.

Cabe recordar que, para las acciones estadounidenses, lo que importa más para la renta variable es la tasa de variación de los rendimientos a 10 años que si la Reserva Federal sube los tipos en 25 puntos básicos esta semana.

Un estudio de Goldman Sachs sugiere que la rentabilidad de las acciones comienza a deteriorarse cuando los rendimientos a 10 años suben aproximadamente 50 puntos básicos en un mes o 30 puntos básicos en dos semanas.

El dólar volvió a alcanzar máximos de una semana.

El oro fue golpeado con fuerza por debajo de los 4.300 dólares.

Pero el bitcoin desafió la tendencia alcista del dólar y repuntó ante las esperanzas puestas en la Ley CLARITY.

Todo ello con un alza del 2% en los precios del petróleo, con el WTI por encima de los 102 dólares y el Brent rozando los 110 dólares.

Las bolsas europeas cayeron el lunes, con las acciones tecnológicas bajo presión después de que los líderes de algunas de las principales compañías de IA defendieran ralentizar el ritmo de desarrollo, mientras que un nuevo repunte de los precios del petróleo y de los rendimientos de los bonos globales debilitó el apetito general por el riesgo.

El STOXX 600 paneuropeo cayó un 0,5%, hasta los 635,99 puntos. La mayoría de los mercados regionales retrocedieron, aunque los índices de Londres y Zúrich subieron un 0,4% y un 0,8%, respectivamente.

Las acciones tecnológicas estuvieron entre las mayores perdedoras, con una caída del 2,1%, mientras los valores vinculados a la IA retrocedían a nivel mundial. El CEO de Anthropic, Dario Amodei, pidió el sábado a las compañías que ralentizaran los avances en las capacidades de los modelos de IA ante las preocupaciones sobre su posible uso indebido, una postura respaldada por Elon Musk, de xAI, y por el CEO de OpenAI, Sam Altman.

El fabricante francés de chips Soitec fue el valor con peor comportamiento del STOXX 600, con una caída del 12,5%.

Las acciones de software, sin embargo, subieron. Octave Intelligence, Capgemini, Sage y RELX avanzaron entre un 5% y un 7,5%.

«Estas acciones fueron víctimas del “SaaSpocalypse”, por el temor a que la IA acabara con sus negocios», afirmó Chris Beauchamp, analista jefe de mercados de IG.

«Esos temores fueron exagerados, pero si los gigantes de la IA realmente pisan el freno, las perspectivas de ingresos para Sage, RELX y sus homólogos del SaaS a nivel mundial se vuelven mucho más favorables, incluso si eso solo retrasa una pérdida de negocio a más largo plazo».

Las mineras europeas cayeron un 2,5%, con descensos tanto entre los productores de metales básicos como de metales preciosos, siguiendo la debilidad de los precios de las materias primas.

Las acciones del sector sanitario se desmarcaron de la tendencia general y subieron un 2,7%. GSK ganó un 4,7% después de presentar resultados positivos en los ensayos de dos medicamentos contra el cáncer de pulmón, reforzando el impulso del sector.

Las acciones energéticas retrocedieron un 0,8%, aunque los precios del crudo subieron un 2% después de nuevos ataques contra infraestructuras energéticas saudíes y contra buques en Oriente Medio, lo que aumentó la preocupación sobre el suministro.

El reciente repunte del petróleo ha vuelto a situar las preocupaciones por la inflación en primer plano, reforzando las expectativas de que los bancos centrales de todo el mundo puedan subir los tipos de interés este año. Las economías europeas son especialmente vulnerables al encarecimiento del petróleo debido a su elevada dependencia de las importaciones.

Responsables del BCE advirtieron el lunes de que la inflación de la eurozona podría superar unas previsiones que ya son elevadas, mientras que los operadores descuentan ahora al menos otra subida de 25 puntos básicos por parte del BCE antes de final de año, después del aumento de tipos de la semana pasada.

Estos acontecimientos dispararon los rendimientos de los bonos soberanos. El rendimiento del bund alemán a 10 años, considerado la referencia de la región, alcanzó su nivel más alto desde mediados de 2009.

Mientras tanto, el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años alcanzó el importante nivel psicológico del 5%.

Esta semana se espera ampliamente que la Reserva Federal de Estados Unidos suba su principal tipo de interés en al menos 25 puntos básicos, frente a la situación de hace apenas una semana, cuando el mercado otorgaba probabilidades similares a una subida y a una pausa.

En otros mercados, la oposición de centroizquierda de Suecia parecía el lunes la favorita para hacerse con el poder después de unas elecciones muy ajustadas que redujeron la influencia de la extrema derecha.

Las bolsas de Asia-Pacífico terminaron con un comportamiento mixto, después de ir mejorando gradualmente desde el tono inicial de aversión al riesgo con el que comenzó la sesión. Ese movimiento había sido provocado por las ventas relacionadas con la IA, después de que importantes ejecutivos del sector pidieran ralentizar su desarrollo. También pesó el conflicto en Oriente Medio, después de que Arabia Saudí cerrara su oleoducto Este-Oeste tras los ataques con drones de la semana pasada, lo que amenaza con retirar del mercado alrededor del 4% del suministro mundial. Además, Omán aplazó el lunes la reunión sobre el Golfo Pérsico, en la que Irán tenía previsto presentar formalmente un acuerdo temporal para habilitar una ruta marítima por el Estrecho de Ormuz.

ASX 200 se mantuvo a flote dentro de un rango estrecho, apoyado por la resistencia de los sectores defensivos y de consumo. También hubo comentarios de la subgobernadora del RBA, Hunter, quien afirmó que el gasto de los hogares australianos se mantiene razonablemente bien y que la inversión empresarial muestra señales de fortaleza, aunque también señaló que la inflación continúa por encima del objetivo.

Nikkei 225 se desplomó en la apertura, lastrado por fuertes caídas en Kioxia y por un descenso de dos dígitos en SoftBank debido a su elevada exposición a la IA. Aun así, el índice se recuperó notablemente desde los mínimos de la sesión, en un contexto de rendimientos mixtos en Japón y con el índice TOPIX en terreno positivo.

KOSPI tuvo un peor comportamiento relativo, presionado por las caídas de los grandes valores de semiconductores. Además, hoy comienza la ampliación del horario de negociación de la Bolsa de Corea, que permitirá operar con acciones hasta las 20:00 hora local.

Hang Seng y Shanghai Composite recuperaron las pérdidas de la apertura y pasaron a terreno positivo, aunque las subidas estuvieron limitadas antes de los datos de actividad económica de mañana. Por otro lado, el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, afirmó que no le preocupa que el presidente chino, Xi Jinping, cancele su cumbre prevista, después de conocerse que Pekín habría informado a Washington de que cancelará el encuentro si se aprueba cualquier nueva venta de armas a Taiwán.

Juega con la Reserva Federal, no con el mercado de bonos del Tesoro

La relación riesgo-beneficio de una caída en los tipos de interés a corto plazo en Estados Unidos es mejor que la de una subida de los bonos del Tesoro.

La noticia más importante del fin de semana fue la petición de los defensores de la IA —Dario, Sam y Elon (a quienes ya conocemos de nombre)— de ralentizar el desarrollo de la inteligencia artificial. Basta con echar un vistazo a las redes sociales para hacerse una idea de los múltiples motivos ocultos que podrían subyacer a esta iniciativa.

Sin duda, una excusa para frenar las enormes inversiones de capital debido a expectativas de demanda poco realistas, así como para forzar el marco regulatorio a su favor, todo ello mientras aparentan ser virtuosos, resulta creíble .

Pero es discutible si esto conducirá a una subida significativa de los bonos del Tesoro en un futuro próximo.

Mark Cudmore ya había expuesto anteriormente los argumentos a favor de tal medida: ralentización del desarrollo -> menor gasto de capital -> menor crecimiento económico, mercado laboral más débil, menor inflación (de chips) y menor desplazamiento de la oferta hacia los países soberanos.

Si bien entiendo ese punto de vista, no creo que sea tan sencillo.

Como él insinúa, probablemente necesitaríamos ver una desaceleración real en el gasto de capital para que el temor al crecimiento impulse una fuerte compra de bonos del Tesoro .

Eso no es fácil si se tienen en cuenta los cientos de miles de millones de dólares en contratos de “tomar o pagar” para servicios informáticos que se extienden hasta el próximo año y más allá.

Eso no da motivos para confiar en una subida inminente de los bonos del Tesoro.

Además, el posicionamiento no es tan breve como podría deducirse tras un vistazo superficial a los datos de Compromiso de los Operadores.

Es habitual, aunque incorrecto, analizar la posición de los especuladores y considerarla como información sobre las posiciones largas o cortas en el mercado. Sin embargo, esta información está fuertemente influenciada por las operaciones de base.

Para comprender mejor el posicionamiento real, analizamos la posición neta de los gestores de activos (que mantienen posiciones largas en futuros) y de los fondos apalancados (que venden en corto los futuros como parte de su estrategia de compraventa de activos). Observamos entonces que el posicionamiento en bonos del Tesoro a 10 años es netamente corto, pero que esta tendencia se ha ido reduciendo.

La encuesta de tesorería de clientes de JPMorgan tampoco muestra posiciones particularmente cortas, con una posición larga neta del 20%, donde se ha mantenido de media durante los últimos cuatro o cinco meses.

Los futuros de SOFR ofrecen una mejor relación riesgo-recompensa que los bonos del Tesoro.

El posicionamiento en ese ámbito es mucho más unilateral, con una posición corta neta de los especuladores que aún se encuentra cerca de los récords de la serie.

Ya se han descontado casi 22 puntos básicos para la reunión del FOMC de esta semana, y otros 28 puntos básicos para las dos reuniones posteriores.

Kevin Warsh es una incógnita y, por primera vez en mucho tiempo, no podemos estar seguros de que la Reserva Federal le dé al mercado lo que quiere.

Además, si se materializa el temor al crecimiento de la IA, eso también se reflejará en las tasas a corto plazo.

A menos que creas seriamente que van a subir los tipos 50 puntos básicos, el riesgo a la baja es significativamente menor que el riesgo al alza si te equivocas.