Comentarios de McEligott de Nomura

Rápido sobre la única historia de “Apocalipsis Macro” que no está ligada a la IA, lol…

“Pero, en mi opinión, creo que los tipos hoy (especialmente en Europa) volvieron a ‘despertarse’ ante la situación de ‘Shock Energético / Petroquímico 2.0’, dándose cuenta de que las escaseces son cada vez más ‘terminales’… donde creo que, de forma más crítica esta vez frente a la ‘primera vez’ durante la guerra de Irán / SoH, China ya no está vaciando sus reservas de emergencia para cubrir la escasez… sino que, esta vez, China está ahora RECONSTRUYENDO dichos inventarios de crudo, muy probablemente en coordinación con Irán para ‘apretar las tuercas’ a EE. UU.”

Nota Cross-Asset de Nomura, “Vol Is Inflecting”, 10/9/26

Bonos, acciones, oro, crédito y cripto están sangrando lentamente durante la noche, mientras que el dólar estadounidense (“Independencia / Soberanía Energética”), las acciones energéticas (“La Barra”), el carry de materias primas, la tendencia en tipos y el “Long Vol” siguen siendo los “refugios” descorrelacionados favoritos; una vez más, el crudo / la energía es “la pajita que remueve la bebida” del actual régimen global de riesgo macro.

Como ya se había señalado anteriormente, China está entrando con fuerza en el mercado del petróleo y levantando las ofertas para reponer lo que vació de sus reservas de emergencia durante las primeras fases de la guerra y, en mi opinión, saben perfectamente lo que están haciendo respecto al “talón de Aquiles” de la Administración Trump, así como frente a una Europa cada vez más incómoda (con Alemania presionando para que la UE imponga nuevos aranceles a China): llevar el crudo a nuevos máximos desde el inicio de la guerra, tensionar los mercados cross-asset, presionar aún más un sentimiento ya frágil en renta variable y elevar el riesgo de tipos de interés.

Al final del día, “todos los activos están cortos de volatilidad de tipos”, y el pánico energético por las escaseces por fin está empezando a aparecer (Trump finalmente tuiteando sobre el diésel, holaaaa), dejando a los bancos centrales con la inútil herramienta del lado de la demanda de las “subidas de tipos” para intentar resolver un “shock de oferta”.

Con Trump arrinconado por una situación creada en gran medida por él mismo, lo que PODRÍA venir después sería algo parecido a lanzar una “bomba de cola izquierda” sobre la economía global, especialmente sobre aquellos países europeos y asiáticos que carecen de independencia energética: una hipotética restricción o prohibición de las exportaciones energéticas de EE. UU., cuya probabilidad irá aumentando cuanto más dure este desastre… y tanto Irán como China tienen incentivos para que continúe.

Paciente cero: los spreads de crack del diésel europeo están empujando de nuevo la volatilidad de los swaptions en euros hacia los máximos registrados al comienzo de la guerra con Irán.

Los riesgos de convexidad negativa están acechando en segundo plano, con la enorme inclinación hacia payers de strikes altos (intermedios) que ya hemos comentado anteriormente, junto con los CMT Range Accruals, que están alimentando esa fuerte demanda de skew y de “volatilidad de la volatilidad”.

A esto se suma un impulso reciente de grandes compras de calls sobre el VIX durante las últimas semanas, que ha creado una posible “bolsa de energía” si los riesgos se aceleraran repentinamente, con potenciales problemas para los dealers tanto en swaptions como en opciones sobre el VIX, y todo ello en un entorno de mercados de capitales donde los bancos y dealers tienen poca tolerancia a las pérdidas.

Opciones sobre el VIX:

Comprador de 125.000 calls de noviembre con strike 31 a 0,94 $ (4/9)

Comprador de 126.000 calls de noviembre con strike 34 a 0,89 $ (4/9)

Comprador de 128.000 calls de octubre con strike 28 a 0,92 $ (28/8)

Pero antes “tiene que ponerse (mucho) peor”: para romper este “malestar macro” de simplemente ir tirando, que perpetúa unas volatilidades implícitas ATM bajas —donde los movimientos de tipos se mantienen dentro del straddle diario y simplemente seguimos avanzando poco a poco, mientras el crudo sube y baja al ritmo de los titulares y la renta variable permanece prácticamente inmóvil no muy lejos de máximos históricos—, haría falta que la energía rompiera primero hacia nuevos extremos (“UNA PROHIBICIÓN DE EXPORTACIONES” SIN DUDA HARÍA ESO) y DESPUÉS impactara sobre el componente de volatilidad de tipos, lo que arrastraría consigo la “beta” de los activos…

Sin que esa historia macro se convierta en un riesgo de “shock / cola izquierda” mucho más creíble, esta narrativa de “ralentización de la IA” sigue estando bastante lejos de convertirse en algo tangible, y personalmente soy bastante escéptico con que pueda actuar como catalizador de una corrección ahora mismo…

No obstante, la conversación entre Dario / Sam / Elon / POTUS durante este fin de semana y hasta ayer sin duda pone de relieve los problemas de los Frontier Labs, que sienten cómo se está reduciendo su ventaja frente a los actores de Open Source y, de nuevo en mi opinión, supone un intento de captura regulatoria y de conseguir un estatus de “demasiado grandes para quebrar” —aunque ya hemos cruzado ese Rubicón, porque todo esto acabará siendo cuasi-nacionalizado bajo argumentos de seguridad nacional dentro de la “Guerra Fría de la IA” contra China—…

Basta con escuchar al propio POTUS ayer:

“Estamos por delante de China en IA. Somos el país más sofisticado del mundo y, francamente, quiero que siga siendo así porque quien gane la IA, gana.”