Detalles de la volatilidad tras Fed. Por GS

GS Vol Views – nuestra actualización periódica sobre flujos, ideas y contenido de nuestra mesa de derivados. Estamos abiertos a comentarios, así que, por favor, hacednos saber qué podría ser más útil…

Resumen: Nuestros flujos son mixtos, pero muestran un sesgo modestamente defensivo. El posicionamiento general parece cauteloso, aunque no hay señales de pánico: nuestro índice de pánico de volatilidad se sitúa apenas por encima de su media de 10 años (gráfico).

La mesa considera que la tesis general de la IA sigue intacta; sin embargo, a medida que el mercado digiere posibles “baches” en el desarrollo de la IA, se espera una mayor volatilidad a corto plazo.

La política monetaria estará claramente en el centro de atención durante el resto de la semana: el movimiento implícito hasta el viernes es del 1,15%.

Micro:

I) Seguimos viendo movimientos violentos bajo la superficie: el lunes fue el peor día para nuestro par IA vs. IA en Riesgo (GSPUARTI) desde DeepSeek (-9,96%, un movimiento de -2,2 desviaciones estándar).

• Dato llamativo: la volatilidad realizada a 6 meses de nuestra cesta GS TMT Momentum Winners vs. Losers se sitúa en ~88 frente a ~14 del S&P 500 (gráfico).

II) También estamos experimentando un cambio de régimen en el factor momentum, ya que el comportamiento de los ganadores a corto plazo se ha separado del de los ganadores a más largo plazo en niveles sin precedentes.

• Nuestro equipo de estructuración, de primer nivel, dispone de un amplio abanico de formas de cubrir exposiciones a factores; contactad con nosotros para ver posibles implementaciones.

III) A medida que los inversores calibran la posibilidad de un desarrollo más lento de la IA, hemos visto una reestructuración de posiciones alcistas anteriores.

• Ej.: 35.000 call spreads de NVDA dic. 245/300 se rolaron hacia strikes más bajos y un vencimiento más cercano, convirtiéndose en 70.000 call spreads nov. 230/275; cliente de GS operó neutral.

IV) Con las volatilidades dejando de ser prohibitivamente caras, ha resurgido el interés por operaciones de sustitución de acciones como forma de mantener exposición al potencial alcista de la renta variable con un riesgo bajista definido.

V) Una conclusión clave de la conferencia GS Retail + Consumer es que, frente a los vientos en contra macroeconómicos, el consumidor sigue siendo resistente, aunque más selectivo. Esperamos que esto continúe impulsando movimientos de precios volátiles en el sector.

• Idea de operación: comprar straddles de CCL, para posicionarse ante una mayor volatilidad en una compañía muy expuesta a la salud del consumidor de renta media.
• El straddle CCL 2Oct26 22 cuesta indicativamente 2,15 dólares (ref. 22,50) y captura catalizadores clave, incluidos los resultados del 29/9.

Macro:

I) Aunque nuestros flujos en índices han mostrado en general un sesgo más defensivo, algunas expresiones alcistas destacadas sugieren que el sentimiento sigue siendo mixto.

• Ofensiva: 44.000 call spreads SPY 18Dec26 800/830, comprados directamente por clientes de GS.
• Defensiva: 21.000 puts QQQ 2Oct26 690, compradas directamente por clientes de GS.

II) El skew put-call se ha empinado a lo largo de toda la superficie; sin embargo, la divergencia entre el skew de corto plazo y el de vencimientos más largos, en términos relativos, indica que la demanda de cobertura está concentrada en la parte corta de la curva.

• Los niveles actuales del skew a 1 mes del SPX se sitúan en el percentil 69 de los últimos 2 años, mientras que el de 12 meses está en el percentil 11 (gráfico).

III) La mesa considera que el panorama técnico ofrece menos apoyo en estos niveles: nuestros modelos muestran a los CTA como vendedores y el máximo de gamma larga de los dealers se encuentra por encima de los niveles actuales.

IV) Idea de operación: comprar puts de SPXXAI. Con el índice apenas por debajo de sus máximos, preferimos estructuras de pérdida limitada sobre SPXXAI como cobertura macro más específica y que no esté expuesta a un posible rebote brusco de la IA.

• Las puts SPXXAI Oct 97,5% cuestan indicativamente un 1,06% (28 días, ref. 3.195,74)… movimiento del 3,56% hasta el punto de equilibrio.

Light Exo:

I) Idea de operación: comprar SPX UpVar, para obtener exposición a volatilidad con un strike descontado frente a la varianza vanilla, eliminando el put skew estructuralmente caro.

• La protección de cola derecha no está masificada y las volatilidades implícitas de vencimientos más largos siguen desajustadas debido al complejo de QIS + overwriting.
• El SPX mar27 102% upvar cuesta 11,65 vols (frente a una varianza vanilla de ~22 vols): este descuento de ~50% se sitúa en el percentil 65 desde 2022.

II) Idea de operación: comprar puts knock-in de USO, para expresar la visión de que USO sufrirá más antes de revertir.

• Una put USO Mar27 90%, condicionada a que USO supere el 110% antes de Oct26, cuesta indicativamente un 3,65% (descuento del 55% frente a la vanilla).