Comentarios de Hartnett

Marcador: petróleo +76,1%, acciones globales +13,1%, acciones estadounidenses +11,6%, efectivo +2,6%, dólar estadounidense +2,0%, bonos high yield +1,6%, oro +0,2%, bonos investment grade -1,4%, bonos gubernamentales -2,4%, bitcoin -12,8% en lo que va de año.

El precio es correcto: desde el máximo del Nasdaq del 1 de junio, las expectativas de subidas de tipos de la Fed desinflaron a los facilitadores de la IA, por ejemplo, los semiconductores más ligados a la economía real (-31% — Gráfico 3) y los productores independientes de electricidad (UTES); los alcistas rotaron hacia los financieros (Gráfico 4). Mala noticia: se acabaron las esperanzas de un “boom del PIB”. Buena noticia: mayor claridad de la Fed y un techo en los rendimientos a 2 años = las MAGS coqueteando con máximos históricos.

La visión general: ninguna Fed había sido tan escueta desde 2007 (Gráfico 2); el regreso de la credibilidad y el fin del “exceso de comunicación” son alcistas a largo plazo para la resiliencia del mercado, pero requieren primas de riesgo más altas en los bonos. Una Fed/BoJ/BCE/BoE más agresivos dicen que la caída del IPC es “demasiado lenta”, mientras que los inversores de la FMS dicen que el despliegue de la IA va “demasiado rápido” (un récord neto del 33% afirma que las empresas están sobreinvirtiendo). Solución: salvo que haya paz comercial (Trump-Xi, 24 de septiembre) o paz en el petróleo (las refinerías están al máximo de capacidad), la mejor esperanza para una gran subida es que la inversión de capital de los hyperscalers alcance su pico.

Lectura del mercado: las 3P están alcanzando máximos; el posicionamiento sigue siendo demasiado alcista según la FMS, los flujos y el indicador Bull & Bear en 9,5; especialmente teniendo en cuenta que los beneficios se moderarán en 2027… incluso el consenso de crecimiento del BPA del 10-15% implica que, de algún modo, el ISM tendría que mantenerse por encima de 53 (Gráfico 5). Está claro que la política de “dejar que la economía se caliente” ha terminado; todavía no es momento de entrar en defensivos, pero calidad, valor y rentabilidad parecen opciones prudentes… los principales riesgos para el cuarto trimestre son también precisamente lo que está funcionando ahora: materias primas, crédito y bonos chinos (ver pág. 2).

Flujos semanales: 79.300 millones de dólares hacia acciones, 9.800 millones hacia bonos, 3.100 millones hacia oro, salida de 800 millones de criptomonedas y salida de 75.900 millones de efectivo.

Flujos a tener en cuenta:

• Efectivo: salida de 75.900 millones de dólares, la mayor en 9 semanas;
• Cripto: salida de 800 millones de dólares, la mayor en 11 semanas (Gráfico 10);
• Bonos IG: salida de 1.000 millones de dólares, primera salida desde abril de 2026 (Gráfico 11);
• Bonos HY: salida de 2.500 millones de dólares, la mayor desde abril de 2026;
• Acciones estadounidenses: entrada de 63.800 millones de dólares, la mayor en 3 meses;
• Consumo: entrada de 1.400 millones de dólares, la mayor desde abril de 2023 (Gráfico 12).

Indicador Bull & Bear de BofA: se mantiene en 9,5, ya que las fuertes entradas en renta variable global se ven compensadas por las salidas de bonos HY y la ampliación de los diferenciales de crédito AT1; la “señal de venta” se activó el 26 de mayo; desde entonces, S&P 500 +1,6%, ACWI +1,4%; el “antiguo” indicador Bull & Bear se sitúa en 7,1 (ver informe BofA Bull & Bear Indicator).

Regla de amplitud de BofA: la amplitud de los índices bursátiles globales se ha debilitado… solo el 2% de los índices de renta variable global cotizan por encima tanto de su media móvil de 50 días como de la de 200 días, frente al 66% de hace una semana.

Clientes privados de BofA: 4,6 billones de dólares en activos bajo gestión… 66,1% en acciones, 17,2% en bonos y 9,5% en efectivo; los clientes privados están alargando la duración en Treasuries (comprando T-notes y vendiendo T-bills); el número de participaciones en ETFs de renta variable ha aumentado un 0,3% durante las últimas cuatro semanas y un 7,1% en lo que va de año; durante las últimas cuatro semanas, los clientes privados han estado comprando bonos IG, bonos municipales, TIPS y ETFs de bonos HY, y vendiendo ETFs de consumo básico, salud y energía.

Materias primas: los grandes riesgos están en las 3C… las materias primas suben un 45% en lo que va de año y han superado a la renta variable estadounidense durante los últimos cinco años, confirmando el cambio secular hacia los activos reales; cabe destacar que los índices dinámicos y diversificados están superando a los tradicionales… QCITR +296%, SDCITR +205% frente a BCOMTR +119% durante la última década (Gráfico 6… para más detalles, ver el informe de inicio de cobertura de ETFs de materias primas); el riesgo para el mercado en general hoy es que el diésel en máximos históricos de 6,40 dólares apunta a un IPC superior al 5% (Gráfico 7), mientras que las refinerías ya están operando a máxima capacidad (Gráfico 8).

Crédito: los préstamos apalancados y los bonos HY han subido desde la reunión de la Fed, y los diferenciales HY están a solo 30 puntos básicos de sus mínimos históricos… una rápida revaloración del riesgo de crédito sería probablemente la señal más clara de que la Fed está sobreestimando el PIB; los clientes privados más ágiles señalan que, durante los últimos cinco años, los CLO AAA han registrado las mejores rentabilidades y las menores caídas de cualquier segmento de renta fija, además de las mejores rentabilidades ajustadas al riesgo entre los principales activos, salvo la renta variable estadounidense (Gráfico 9); los activos a tipo variable, con duración cero, riesgo de crédito mínimo y una rentabilidad superior al 4% son poco habituales.

China: pocos inversores se preguntan por la caída del PIB, el fortalecimiento del CNY o las exportaciones deflacionarias; el “China Shock 2.0” en Europa es visible en el déficit comercial récord de Alemania y en la caída de la producción industrial alemana, que va camino de alcanzar pronto niveles de 2010; cabe destacar que China es la única gran economía cuyos rendimientos de los bonos están cayendo en 2026, siendo sus bonos los de mejor comportamiento desde marzo de 2020.